【容百科技】年报点评
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■ 首创电新@王帅团队
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公司披露2020年年报，2020年实现营收37.95亿元，同比下降9.43%，实现归母净利润2.13亿元，同比增长143.73%，扣除非经常性损益后实现归母净利润1.60亿元，同比增长183.72%，全年业绩实现快速增长。
■稳坐高镍东风，全年销量高增
公司全年实现正极销售2.6万吨，同比增长15.5%。其中811产品销量同比翻倍，根据我们的测算，公司全年811出货在1.8万吨左右，占比达到75%。2018-2020 年，公司 NCM811正极出货快速增长，年复合增长率达到 94%。
■盈利能力拐点已现，全年有望维持高位
公司2020年单吨净利预计在0.62万元左右，相比去年下降较为明显，我们认为这主要是因为上半年受疫情影响产能利用率降低所致。公司四季度单吨净利在0.9万元到1万元，根据公司前期发布盈利预告，公司一季度预计实现归母净利润0.9亿元-1.2亿元，对应单吨盈利在0.82万元到1.18万元，单吨盈利能力继续维持在四季度以来的高位，相较去年上半年回升明显。
■持续完善纵向布局，产能保持快速增长
截止到2020年底，公司共有产能4万吨左右，公司预计6月新增投放产能2万吨，三季度新增产能2万吨，年底还将投放4万吨产能，年内共计新增产能8万吨，产能投放持续加速，到2025年产能预计可达32万吨。同时公司积极向上游延伸布局前驱体产能，现有前驱体产能3.8万吨，2021年底预计可达7万吨，2025积极年规划前驱体产能20万吨。公司2020年前驱体自供比例20%，2021年可达30%，前驱体自供比例的提升进一步增厚正极业务毛利率。
 
投资建议：我们预计，公司2021年正极出货可达5.8万吨，2021年/2022年/2023年营收为88.12亿元/143.06亿元/200.29亿元，归母净利润为5.68亿元/8.45亿元/10.54亿元，以2021年4月15日收盘价计算PE为43倍/29倍/23倍，维持公司买入评级。