【中信医药】当下位置强烈看好低估值的上海医药，后年仅10倍PE-业绩逐渐修复，疫苗进口分销龙头企业

 

公司总体业务逐步恢复。2020年前三季度，公司实现营收1,403.23亿元，同比基本持平；其中医药工业173.70亿元，同比-1.77%；医药商业实现收入1,229.53亿元，同比+0.01%。归母净利润36.02亿元，同比+5.97%；其中医药工业主营业务贡献利润16.32亿元，同比+5.99%；医药商业主营业务贡献利润17.49亿元，同比+14.99%；参股企业贡献利润7.85亿元，同比-2.36%，实现扣非归母净利润32.78亿元，同比+6.77%，还原研发费用后归母净利润同比+9.00%。2020年单三季度，公司实现营收531.57亿元，同比+10.65%，环比+13.79%；其中医药工业实现收入56.95亿元，同比-0.78%，环比-5.46%；医药商业实现收入474.62亿元，同比+12.20%，环比+16.64%。归母净利润11.59亿元，同比+4.18%；实现扣非归母净利润10.78亿，同比+10.53%；还原研发费用后归母净利润同比+8.11%。

研发持续投入，未来管线可期。公司进一步加大研发投入，前三季度研发投入共计11.78亿元，占工业销售收入的6.78%，其中研发费用投入10.40亿元，同比+20.97%。公司创新药管线取得较多的阶段性进展：“SPH3127”III期临床方案已获CDE批准，并已于近期开展III期临床试验；急性脑卒中新药“注射用LT3001”正在开展I期临床试验；8月引进的新一代重组疱疹溶瘤病毒T3011目前已开展I期临床试验；7月抗肿瘤新药c-Met选择性抑制剂“SPH3348”I期临床试验首例受试者入组，羟基雷公藤内酯醇片“雷腾舒”抗类风湿关节炎适应症II期临床试验完成首例受试者入组。今年以来公司仿制药一致性评价工作也取得了不错的进展，报告期内共计9个品种（10个品规）通过了仿制药一致性评价。

上药云健康有望成为互联网+医疗区域龙头。3月4日，上海仁济互联网医院正式上线，全面开启三甲医院互联网线上诊疗时代，上药云健康作为合作方，完成了首张处方的送药上门服务。同时，云健康信息系统直连医院HIS系统，有序承接各级医疗机构处方外流，实现信息闭环，大大提升诊疗效率。此外，3月18日，上药云健康正式启动B轮融资，新一轮资本加入有望助力其发展。我们判断互联网医疗是未来大势所趋，同时政策大力扶持，上药云健康作为上海互联网+医疗区域龙头发展潜力巨大，价值目前被市场忽视，存在一定预期差。                     

 

国内唯一的疫苗进口经销商业企业（除智飞生物），同时与康希诺合作新冠疫苗。2019年无税销售额32亿人民币，同比+103.9%，重点品种包括辉瑞的沛儿十三价疫苗，同时与GSK就乙肝疫苗及带状疱疹疫苗达成合作，进一步巩固国内第一的进口疫苗服务商地位，覆盖全国31省2000+区县疾控，提供疫苗进口、保税冷链仓储、药检、投标准入、分销、冷链运输一站式服务。前三季度公司疫苗业务实现销售收入39.72亿元，同比+62.58%；同时与康希诺开展疫苗产品全方位合作，以提高疫苗产业链的供应保障能力，将在全国范围内开展疫苗产品存储、配送以及供应链服务合作。

投资建议：公司是国内医药工商业一体化龙头企业，具备产业链综合优势。公司创新药管线取得阶段性成果，上药云健康发展态势良好，有望成为互联网医疗龙头。自疫情得到控制以后公司业绩在Q2、Q3逐步恢复，我们维持公司2020-2022年EPS预测为1.66/1.89/2.15元，现价对应PE 12/11/10倍，维持“买入”评级。

 

近期纪要&报告

2020年三季报点评：业务逐步恢复，工商业龙头未来可期：http://dwz.date/ddue

2020年中报点评：Q2业绩超预期，工商业龙头地位稳固：http://dwz.date/ddum

2020年一季报电话会议交流纪要-20200428：http://dwz.date/auYT

2019年年报点评：业绩符合预期，工商业龙头地位巩固：http://dwz.date/auYp

与顺天医药就LT3001项目进行研发合作的解读-20191120：http://dwz.date/auYr

深度报告链接：http://dwz.date/auYt