国际医学：已进入价值底部，强烈推荐
夜长梦山
2023-05-18 09:26:18
【天风医药杨松团队】国际医学：已进入价值底部，强烈推荐
近日我们组织了国际医学系列电话会及路演交流，公司近期中心医院3100床高新医院1550+左右，已处在历史高位，就市场关心的问题及对公司价值的思考再做梳理更新。
成长性怎么看？
公司成长分为三个阶段，当前尚处在1.0版本，成长空间广阔。1）1.0阶段：产能释放，从800床向10000床迈进。随着19年及23年中心医院南北院区陆续投用，现有西安三大核心院区架构落定，满负荷保守预计百亿收入15亿净利润；2）2.0阶段：提质增效，消费升级贡献利润弹性。效率上，当前由于床位未饱和公司核心院区平均住院日8-10天，西安当地头部医院平均住院日6天，周转速度仍有25%-40%的提升空间，对应单床产出提升的确定性。结构上，北院区定位聚焦消费业务，整形医美、IVF等消费业务增长强劲且结构占比持续提升，带动集团盈利水平突破严肃医疗天花板。3）3.0阶段：国际医学城二三期规划及大专家领衔强专科为未来发展提供强劲二次增长动能。
竞争需要担心吗？
1）时间维度，无论是从军改政策窗口的把握或控制公立医院一院多区的现状来看，国际医学是无法复制和不可替代的，资产重置成本极高，从历史发展的角度已建立起深厚壁垒。2）品牌维度，多重激励机制绑定核心专家确定性且持续重磅专家加入，省内粘性极强，省外覆盖半径持续扩大贡献增量。3）格局维度，当地新建院区建设进度延迟且多为1-2千张床位，西安三级医疗资源总量仍然偏紧，爬坡及口碑积累尚需时日。
业绩趋势如何？
短期维度，Q1收入超10亿创历史单季新高且利润减亏显著，2022年历经多重扰动，预计于2023年无论收入或利润端均完成深蹲起跳，Q2延续环比增长，若爬坡趋势良好收入有望突破12亿，下半年又将迎来严肃医疗旺季，全年收入有望冲50亿。中长期维度，万张床位规模效应叠加新建设规划投用，百亿收入将是起点。
估值锚在哪里？
我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别45-50亿/60-65亿/75-80亿元，当前市值对应23年PS 5.5X，显著低于二线服务公司7-8X PS，以稳态净利率15%计算，对应PE 36X，公司是目前增速最快，ps估值最低的核心医疗服务公司。随着1.0-3.0阶段逐步兑现，从5-10年的维度业绩确定性强。从资金层面，公司前期调整基本到位，业绩保持快速增长，结合医疗服务复苏正在兑现，有望迎来公司价值的进一步修复和重构，第一目标市值450亿。
强烈推荐！
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