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高毅邓晓峰近期路演的交流观点

韭菜鑫❤️

春风吹又生

2021-05-21 22:48:58

今天，高毅资产首席投资官邓晓峰近期路演的交流观点。其经典案例，就是去年机构都在抱团大白马的时候，高仓位布局紫金矿业，赚得盆满钵满。还有一个经典案例，是宁德时代上市后重仓进了前十大股东，不过这一把卖在了底部。

我觉得对任何基金经理的投资，都要从投资逻辑的角度去看，否则总看新闻稿，看到的都是别人想让你看到的。比如一二级市场联动，高瓴做得最好，但大家知道去年超级大牛股——蔚来汽车，作为创始重要股东，高瓴基本是在最底部卖了，随后涨了25倍。不过，这类事情，任何新闻稿都不会让你看到的。

所以，我们要学别人的投资方法和思路思路，但不要轻易的去抄袭任何人的作业——因为人家不会告诉我们投资逻辑。反正一下就是，很容易知道知名基金的持仓，但没见到有人靠这个来实现稳定盈利。

第一，以消费医药为代表的行业，市场共识度高。

过去几年消费、医药、互联网、TMT、新能源这些行业表现很好，2016之前机构投资者主要关注小市值且成长性好的标的，2016开始机构投资者开始形成了买龙头的共识，2017年共识最强，之后的两年里，投行业龙头的理念不断强化。

第二，目前我们的仓位:上游原材料25%，信息技术 20%，可选消费 15%(汽车)制造业中的工业企业10%，医疗保健6%，能源5%
高仓位的原因是投资机会。

下一步重点关注:Q2在整个市场中调整最多的在美国上市的互联网企业和部分收到影响的香港互联网公司。如果后续他们依然受到外部冲击而调整，下半年我们就会增配。

光伏:去年下半年已经降到很低仓位了，共识太强、表现太弱，每个环节的钴都有巨额融资扩产，今年下半年至明年可能会迎来产能大规模投放，组合管理上，反而是需要回避的。汽车电动化智能化:会有比较好的机会。Q2我们已经增配了。整车企业经过几年的探索，逐步打通了路径，明显比跨国公司准备更充分。

第三，现在我们布局中国汽车（智能化、自动化)行业,不管是整车还是零部件，都已经到了突破的窗口;手机领域出现了品牌重新集中，有的公司以前只做线上,现在尘下也做的公司以前只做线上，现在线下也做的很好，还没有形成市场共识。

第四，去年新发的百亿基金vs21年1季度新发基金
到目前为止，大多数去年6月以来发行的百亿基金都收益不高，如果接下来还是这样，会面临流动性的问题；从全年6月至今年1季末，除个别大基金（葛兰、张坤、刘彦春）规模在增加，其余都在缩减（即使是医药消费主题的）。过去几年资金从流向公募行业到向头部基金经理集中，现在有点走到后期了。

第五，从个股角度看投资机会，我倾向非市场主流共识的机会；
从行业角度看投资机会，上游行业产能投放偏紧（由早年周期性主导变为结构
性压力增加），需求侧或因为能源转型迎来变化。

第六，过去几年少数行业表现好，是因为估值水平提升快，这种情绪只会出现??在少数行业基本面好，大多数行业基本面不好的情况下，而今年大多数公司的表现都比市场预期更好。
现在要对消费品谨慎，尤其是调味品。现在我会延续去年下半年的从个股找机会，偏离头部集中的思路。

第七，市场资金面：
今年1月市场资金面最好，以公募为代表，但这些新增资金没体现在A市流动性上，因为同时有3k亿南向资金投到H股，结果呈现出国内存量资金博弈；春节后，市场迅速调整，公募、私募市场迅速变冷，存量博弈，市场还是在走??过去5年的余波，资金还是集中在消费医药+新能源，其他行业依然被冷落。今年，上游表现好，是由非专业机构的资金推动的。
本次预计下半年市场流动性略微偏紧，不会有大规模资金流入，甚至可能会出现资金从市场流出。

第八，
医美：需求好，少数公司表现过头，现在这个时点机会很多，我不会投医美，潜在收益和风险不匹配。
原材料：以前完全需求驱动，现在需求驱动不强，如果中国美国欧洲经济复苏，??对商品的需求推动也就是小个位数的增长。中国放不出供应量，短期我持谨慎态度。长期看好铜，能源转型有关，落后国家做城市化工业化需要铜，优先级和重量级会提升，是战略性配置。
互联网：有些公司处于历史估值水平低位（腾讯、阿里等），市场情绪还没释放完全，预计还有十几个点的调整。互联网即将进入一个“很有兴趣”的阶段。

第九，A市未来即使有流动性收紧，盈利表现持续超预期的行业也很容易带来绝对回报。
未来几年A股向上的空间受到抑制，这其中既有国内流动性的抑制，还有疫情因素，疫情一旦结束，欧美就开始围剃中国。A股结构机会大，因为A市内部没杠杆，日均成交几千亿，存量资金大，会--段低迷、一段结构性机会，表现机会还是很大。

第十，今年做出口的上市公司盈利良好，因为出口拉动了外需，海外提价频率提高，外需价格传导机制比以前更顺畅了;今年国内对制造业的投资意愿不强，制造业招工难，用自动化设备替代人工，可能导致长期的企业盈利分布不均，偏上游的企业盈利会好。

第十一，今年港股波动肯定比A股大，会面临左右打脸，国内市场和美股市场任何一方跌,港股都会跟着调。波动会给机构投资者机会。下半年H股的机会:互联网大公司、被低估的国企、制造业龙头。

第十二，国际形势不好，欧美推动重整弹性供应链，制造业搬出中国。
假定在东南亚、南亚、拉美、东欧进行供应链重组，那么上游基础设施投资会增加。
相应的，去年我们减配了消费和海外互联网，增配了上游资源品行业和细分制造业龙头的小市值公司。
美国制裁中国的过程中，导致年初时，运营商（中国移动 )、小米、中海油受挫，迎来投资机会，年初我减配了A股和美股，增配H股。目前配置进群中H股占比36%，A股50%，美股10%。

第十三，公募的行为模式还在延续2016年以来的思路，还在共识性强的行业扎堆，挑战是这些标的的增长有压力、估值高，这成就了一批大规模基金。
我在2007年已经规模400亿了，当时我们的公募产品占市场流通的2成，影响力非常大，后来市场调整，2009反弹，这个过程中资产类别发生变化，市场变得更加偏好小市值标的，基金的管理难度增大，出现了一批小行业的小规模明星基金。2014-15年大基金特别惨，很少有百亿基金。我担心未来几年可能会重走这条路。

第十四，如何把握周期？
①产品和产业渗透率所处阶段。渗透率比较高的时候，周期性就强；渗透率
很低，如果供应量很大，周期性也会强。
②供需结构。
③商品和服务的同质化还是个性化更强。同质化更强，大部分工业品的周期
性就更强，消费品的个性化越强，周期性就越弱。

第十五，接下来是投资的好时候，后续市场调整会变大，经过几年结构性牛市，??市场风格进入后期，市场调整时都是机会。

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