当前时点，电解液-6F环节一二线成本曲线差异扩大，二线企业扩产放缓已被市场认知，而市场仍担忧天赐pb处于高位。

而我们认为，高盈利质量+强融资能力能够带动pb快速下降，动态来看，天赐23、24年45、63亿利润+可转债、GDR等持续融资，对应2024年末pb仅3X。

从电解液环节看，各家企业盈利能力有显著差距。天赐23Q1吨净利7500元，老二不到2000元。6F环节的吨净利差异也同样明显，一线企业多幅度23Q16F吨净利1.5万，2000吨6F产能的某企业6F一季度略微亏损。随着头部企业低成本产能继续扩张，行业利润继续流向头部企业。

头部企业高盈利质量+强融资能力，pb有望快速下降。如天赐，2022年末净资产约128亿元，PB约7X。盈利方面，我们预计23、24年公司归母净利45、63亿元。融资方面，公司22年9月募集可转债34亿元，GDR计划发行约10亿美元。而小企业的新增产能不断推迟。随着头部企业持续融资，pb有望快速下行。2024年末，假设天赐净资产超过300亿，则对应PB仅3x。

复盘此轮6F价格，碳酸锂急跌+6F企业抛售库存，1-4月6F价格降相比碳酸锂超跌。而5月以来，随着下游需求回升+补库存开启，6F涨幅高于碳酸锂涨幅。在上涨过程中，小企业的盈利仍处于较低/亏损状态，而头部企业盈利修复，获得超额优势。

投资建议：

继续看好【盈利见底，跑出竞争优势】的6F-电解液环节，电解液底部越来越清晰，甚至盈利出现反转。看好6F成本具有优势的企业【天赐材料】、【多氟多】，建议关注利润开始修复的【天际股份】。