事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现营业收入28.98亿元，同比+13%；实现归母净利润6.89亿元，同比+9.47%；拟每10股发放现金红利10元。22Q1公司实现营业收入5.97亿元，同比-9.09%；实现归母净利润1.5亿元，同比-23.07%。
　　点评：
　　全年收入稳健增长，22Q1业绩短期承压。分渠道看，2021年公司直营/经销/线上渠道分别实现营收12.91/12.16/3.96亿元，分别同比增长11.8%/17.2%/5%。线下渠道增长稳健，公司策略性发展优质经销商，2021年直营/经销分别净开店-17家/+62家至354家/845家。线上收入增速放缓，主要由于DA主品牌从规模增长向长期价值发展转型，短期营收调整。单季度看，21Q4公司实现收入8.7亿元，同比-6.1%；实现归母净利润1.3亿元，同比-13.5%。22Q1公司直营/经销/线上渠道分别实现营收2.8/2.3/0.8亿元，分别同比下降13.9%/1.3%/11.8%，疫情影响凸显。
　　2021年营运能力改善，22Q1盈利能力承压。2021年公司毛利率同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/+0.2/持平/+1.7pct至38%/5.7%/2.2%/-1.1%。综合影响下，净利率同比-0.76pct至23.8%。22Q1毛利率同比-1.7pct至76.7%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.8/+2.6/+0.9/-0.2pct至42.1%/10.3%/3.1%/-1.3%，净利率-4.6pct至25.2%，疫情冲击下盈利能力短期承压。2021年存货周转天数同比-20天至168天，应收账款周转天数同比-1天至8天，营运能力进一步优化。
　　DZ及RA品牌表现亮眼，2022年线上渠道有望发力。分品牌看，DA/DM/DZ/RA品牌2021年分别实现收入16.3/2.0/10.3/0.3亿元，分别同增10%/3%/18.6%/114.7%，22Q1收入分别同比-19%/-2.2%/+5.8%/+40.6%。年轻化品牌DZ及男装品牌RA表现亮眼。22年公司电商渠道将延续差异性品牌策略，加速扩大用户规模，提升新品线上占比，优化抖音直播间矩阵，DZ及RA入驻得物平台，有望成为全新主要增长渠道。
　　投资建议：公司持续深耕品牌升级与客户破圈，受疫情影响业绩短期承压，长期稳健成长值得期待。考虑到疫情影响持续，我们下调公司盈利预测，预计22-24年归母净利润为7.2/8.6/9.8亿元（原预测值22/23年8.4/9.7亿元），对应当前市值PE分别为10/8/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响线下零售，品牌升级不及预期，市场竞争加剧。
以上部分资料来自首创证券
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