【国金食品】华润啤酒交流反馈：高端化持续加速，盈利能力加速改善！
 
我们近期与华润啤酒公司进行交流，具体反馈如下：
 
1、  高端化势头加速，25年翻倍目标不变。1）销量：21Q1销量预计同增40%，Q1销量基本恢复19年同期。2）产品结构：20年主流（3-5元）销量占比50%以上，次高档及以上（8元及以上）占比13%，剩下的是6-8元的中档酒。3）8元及以上产品结构：20年共146万吨，预计纯生60-70万吨、喜力20-25万吨、SuperX25-27万吨、马尔斯绿&匠心营造占比较小。4）未来规划：力争21年次高档及以上30%+增长，其中喜力&SuperX实现40%以上的增长，雪花纯生高双位数增长，关注马尔斯绿在全国的落地。中长期，2025年次高档及以上翻倍的目标不变。 
 
2、  吨价持续提升，不排除提价的可能。1）吨价：20年整体吨价2800+，主流酒吨价接近整体；高档酒吨价是整体吨价的一倍及以上（可参考青啤）。2）提价：如果市场费用提升、包材价格上涨压力加重，行业可能会集体提价以保证利润。当前公司具备提价空间，区域性中低档产品调价延续，不排除21H2全国范围提价的可能。
 
3、  费用投放力度加大，但竞争相对理性。1）随着高端化、品类多元化的推进，未来5年华润的市场销售率会持续增加。2）百威加大销售费用投放是推进高端化的必然结果，但行业目前并未出现不理智的行为。3）预计百威费用投放倾斜向强势地区，百威与华润重叠的区域（广东、浙江、福建）可能竞争较激烈。但在其他地区，华润的渠道管控、资源投放能力强于百威，无需过度担忧。
 
4、其他反馈：1）第二增长曲线：未来会提升经销网络的价值，在做好双品牌、4+4产品矩阵的同时，期待将非酒精饮料（碳酸饮料等）、高利润率的酒精饮料（白酒、精酿啤酒等）逐步纳入经销体系。2）资本开支：正常情况下每年资本开支保持在10多亿（含新厂投入），预计后续博物馆、办公大楼等新增资本开支每年约10亿，整体资本开支不会超过经营性现金流。

当前市场密切关注啤酒行业费用投放、成本上升、外资龙头复苏等问题，我们认为，华润高端化进程加速的趋势不变，虽少数地区竞争加剧，但行业整体竞争仍保持理性。华润可通过直接提价、改善产品结构等措施来缓解成本上涨压力，经营效率将加速提升！