拓斯达：Q3盈利大幅低于预期，经历转型阵痛期

公司公布1-3Q21业绩：收入22.89亿元，同比增长12.8%，归母净利润1.32亿元，同比下滑74.4%。单季度来看，3Q21实现收入7.35亿元，同比增长39.3%，归母净利润0.04亿元，同比/环比下滑96.2%/87.7%。Q3盈利端大幅低于我们预期，主要由于原材料成本压力高企，对自动化方案影响较大，同时新业务开拓出现阶段性亏损，下调至中性评级，理由如下：

原材料成本较高致自动化解决方案毛利率下降较多。1-3Q21公司综合毛利率为26.1%，同比减少27.4ppt，我们认为主要与原材料上涨&3C行业竞争激烈下，工业机器人解决方案毛利率大幅下滑所致。根据公司交流，机器人本体业务及绿能业务受益于规模放量，毛利率仍有显著提升。注塑机和CNC业务处于从0到1阶段，营收规模尚小，毛利率较公司整体水平低10pct左右。

费用率稳健，新业务阶段性亏损。3Q21公司销售、管理、财务费用率分别同比-1.5/+/0.6/+0.7ppt，研发费用率为4.69%，环比提升。2021年是公司新业务培育期，品牌溢价力尚未打磨形成，在原材料大幅涨价背景下，CNC及注塑机处于亏损阶段，我们认为是公司从方案型向产品型企业蜕变的阵痛阶段。

净利率环比大幅下降，现金流入紧张。3Q21公司归母净利润率0.6%，扣非口径净利润为负。从现金流角度看，3Q21公司经营活动现金净流出6.13亿元，主要为绿能业务订单金额较大，需提前备货所致。截至三季报，公司存货14.5亿元，环比中报提升2.7亿元；合同负债7.2亿元，同比增长42%，预示在手订单尚且饱满。

我们与市场的最大不同？本季度为公司上市以来首次处于盈亏平衡线边缘，我们认为短期四季度或难以扭转。展望明年，我们认为自动化行业景气度趋缓，公司新业务竞争优势尚未明朗化，需待观察。

潜在催化剂：自动化景气下滑风险，新业务开拓不及预期风险等。

盈利预测与估值

由于公司新业务开拓尚不明朗，我们下调2021/2022年EPS预测56%/59%至0.33/0.43元。公司当前股价对应2021/2022年51/40倍PE。考虑盈利大幅下调，基于2022年28倍PE，我们下调目标价47%至12元，有29%下行空间，下调至中性评级。

风险

新业务拓展符合预期，主营业务盈利能力改善