新洁能+西部矿业+珀莱雅

【新洁能】Q3业绩快速增长，毛利率提升显著。机构大买

1、行业下游回暖，公司业绩快速增长。疫情后工控、家电、消费电子、通信等下游迅速回暖，公司2020Q3业绩实现快速增长。公司2020Q3实现营收2.82亿元，同比上升31.76%，实现归母净利润4561万元，同比增长81.07%。2020年1-9月，公司实现营业总收入6.66亿元，同比增长22.84%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长61.21%。公司净利润增速显著高于营收增速，主要得益于毛利率提升。2019年，受中美贸易摩擦及国内市场竞争加剧影响，公司毛利率下滑明显。2020年前三季度，受益行业需求向好发展，公司实现销售毛利率24.43%，同比上升5.14个pct，回升至历史较高水平，未来公司产品将往高端化发展，毛利率仍有提升空间。公司Q3高速增长，未来有望受益国产替代，维持较高业绩增速。

2、借由Fabless模式取得快速发展，逐步自建封测线掌握核心环节。公司采用Fabless模式轻资产运营，将有限资源投入到芯片设计环节，迅速获得发展。公司在晶圆制造和封测环节则分别与华虹宏力和长电科技等国内领先的代工厂商建立了稳定的合作关系，一定程度上保障了产能和产品品质。目前公司正通过自建封测产线，加强对功率半导体核心封测环节的控制，有利于与设计环节形成协同优化，为公司长期发展提供产能和工艺保障。

3、国内领先的MOSFET设计厂商，有望深度受益国产化替代进程。华为、中兴等地缘政治事件影响下，半导体国产化需求愈显刚性，本土功率半导体厂商迎来发展契机，国产化替代正不断加深。公司MOSFET产品矩阵完善，技术实力领先，是国内少数几家能够研发设计并量产先进的屏蔽栅MOSFET和超级结MOSFET的厂家之一，客户涵盖家电、电动车、电源管理、电动工具、通信等诸多领域。有望借助多个子产品工艺平台，持续快速开发适应下游需求的新产品，深度受益国产化替代进程。

5、新兴应用助力行业发展，国内功率半导体进入黄金发展期。国内功率器件市场规模达千亿，传统应用成熟稳定且增速缓慢，行业发展主要依靠新兴领域如新能源汽车及充电桩、可再生能源发电、变频家电等带来每年数百亿级净增量需求。无论是从技术追赶难度、产业化布局进度、外部因素冲击等多角度分析，功率半导体都是未来可预见的国产替代进度最快的细分领域之一。在外部环境冲击相对较小的情况下，技术差距缩短+产能扩张为进口替代趋势保驾护航，产品结构向高毛利的中高端领域延伸。

6、10月28日，机构大买2.4726亿，占比为10.23%。尾盘炸板，谨慎接力。

风险提示：疫情持续，下游需求疲软；行业竞争加剧，毛利率下降；IPO募投项目建设进度不及预期。

（部分资料引自开源证券、国源证券研报）

【西部矿业】2020Q3业绩大超预期，玉龙铜矿二期投产在即!

1、2020年前三季度业绩同比稳步增长，Q3单季度业绩表现亮丽，超出市场预期。10月27日晚，公司发布2020年三季报，前三季度营业收入211.16亿元，同比-5.35%；毛利28.6亿元，同比-0.76%；归母净利8.33亿元，同比+2.67%。2020Q3营业收入77.30亿元，同比+5.93%，环比+5.49%；实现归母净利4.87亿元，同比大增117.4%，环比增长76.52%，超出市场预期。

2、2020年前三季度铜锌铅价格同比回落，公司产量稳定，主要通过加强管理提质增效，业绩同比稳步增长。2020年前三季度国内铜、锌、铅现货均价分别为47007元/吨、17524元/吨、14865元/吨，同比-1.2%、-15.59%、-11.86%。公司主要产品产量稳定，主要通过精细化管理降低冶炼企业亏损，提升盈利能力，实现毛利率13.54%，较去年同期提升0.63个pct。前三季度公司期间费用率5.72%，较去年同期增加0.18个pct，期间费用控制得当。实现净利率5.29%，较去年同期提升0.82个pct。资产减值和信用减值已降至较低水平，反映出公司经过前期的大幅计提，资产质量更加扎实。资产减值损失较上年同期增加0.06亿元，主要是本期计提的存货跌价准备较上年同期增加；信用减值损失较上年同期减少0.22亿元，主要是本期控股子公司西矿财务计提的贷款拨备较上年同期减少。

3、2020年第三季度铜锌铅价格快速回升，公司合理调整销售节奏，带动公司业绩环比大幅增长。2020Q3国内铜、锌、铅现货价格分别为51479元/吨、19101元/吨、15639元/吨，环比+16.92%、+15.76%、+8.95%。价格回暖背景下，公司合理调整销售节奏，第三季度实现毛利11.82亿元，同比+23.1%，环比+20.37%。其他方面，公允价值损益项、其他收益项及资产处置收益等项目第三季度环比对当期损益合计贡献0.67亿。Q3业绩减项来自,一是非全资子公司会东大梁矿业少数股东权益占比提升；二是投资收益第三季度环比影响当期损益约-0.54亿。

4、玉龙铜矿二期即将投产，盈利能力有望大幅提升，铜产品毛利占比将从2019年的27%提升至2022年的58%。玉龙铜矿项目是我国即将开发最大的铜矿项目之一，项目共分两期，第一期于2016年9月完工，铜金属产能约3万吨；第二期预计将于2020年4季度达到试车条件，2022年有望完全达产，届时可实现采选能力1898万吨/年，年产铜金属量13万吨。考虑到获各琦铜矿2.5万产量（100%权益），公司整体铜矿权益产量有望从现有约3.72万吨提升至10.04万吨，权益产量有望提升170%。据我们测算，随着2020~2022年玉龙铜矿逐步达产，公司铜矿资源自给率将由34%提升至95%；铜产品在公司毛利结构占比将由2019年的27%提升至2022年的58%。

5、收购西矿集团旗下青海西部镁业资产相关议案被否决，一定程度上彰显机构投资者持股比例和集中度提升对上市公司治理机制的改善。10月27日，2020年第三次临时股东大会投票否决了10月10日公司发布的《关于收购控股股东西部矿业集团有限公司所持青海西部镁业有限公司91.40%股权的关联交易议案》。本次投票控股股东西矿集团及其所持7.15亿股回避表决，参加会议的股东所持有表决权的股份总数为3.68亿股，占公司有表决权股份总数的比例为22.05%，投票股东以机构投资者为主，反对比例达69.35%。考虑到本次大股东拟注入资产当前盈利能力较弱，再加上根据公告披露的前十大股东的变化情况，今年初以来机构投资者持股比例和集中度逐步提升，本次议案被否决一定程度上彰显出机构投资者对上市公司治理机制的改善，有利于保护中小投资者利益，有望进一步强化上市公司聚焦目前盈利能力较强的矿业资产、推进高质量发展的战略定位。

（资料整理引自公众号齐丁有色研究）

【珀莱雅】业绩逐季回暖，彩妆、精华类目占比显著提升

1、事件：公司发布2020年三季报，20Q1-Q3实现营收22.91亿元（+10.1%），归母净利28.5亿元（+18.7%），扣非归母净利28.8亿元（+21.14%）；其中20Q3实现营收9.07亿元（+20.53%），归母净利1.06亿元（+59.43%）。

2、2020Q3利润超预期，营业收入端，线上延续高增长（同比约+35%），线下恢复正增长，预计全年完成激励业绩目标中收入增长20%+有一定压力。长期看，公司将进一步向多品牌、多品类发展，探索生态化、平台化。

3、利润端超预期，经营性净现金流量净额持续提升。2020Q1-Q3，公司实现营业收入/归属净利润22.91亿/2.85亿元，同比+10.1%/+18.7%；其中2020Q3实现营业收入/归属净利润9.07亿/1.06亿元，同比+20.5%/+59.4%。2020Q1-Q3/2020Q3公司实现扣非归属净利润2.88亿/1.06亿元，同比+21.1%/+57.2%。2020Q1-Q3/2020Q3公司经营性净现金流量净额为2.1亿/1.7亿元，同比+184.8%/29.3%，主要系销售回款增加。

4、渠道上，淘外放量，线上维持高增；品类上，彩妆高增长，占比稳步提升。1）渠道角度：公司持续深耕电商渠道，注重品牌升级、爆款打造、新品推出，同时也在不断探索淘宝系以外的抖音、快手、小红书等新兴渠道。2020Q1-Q3公司实现线上收入14亿元，同比约+40%（Q1/Q2/Q3同比约+30%/50%/35%），占比约60%。受疫情影响，2020Q1-Q3公司实现线下收入8.9亿元，占比约40%，其中2020Q3同比转正（2020H1同比-29.7%），主要因双十一提前备货。2）品类角度：2020Q1-Q3公司护肤类、洁肤类、彩妆类分别实现营收18.2亿/1.61亿/2.70亿元，同比-2.9%/+30.2%/+254.0%，占比分别为79.8%/7.1%/11.8%。彩妆业务高增，主要因2020Q3彩棠发布全新系列，印彩巴哈持续打造爆品，预计2021年彩妆业务收入将维持高增。3）品牌角度：2020Q1-Q3主品牌珀莱雅实现同比正增长（2020H1同比-3.7%），占比约80%+。

5、护肤类收入贡献近八成，彩妆占比快速提高，产品平均售价均有所上升。分品类看，Q3单季度护肤类、洁肤类、彩妆类、其他类占总收入比例分别为77%、7%、15%、0.4%。护肤类占主导地位，热销爆品包括红宝石精华液、双抗精华液、小夜灯眼霜等；上半年彩妆类收入占比约10%，Q3彩妆收入贡献度提升显著。从价格看，Q3单季度护肤类、洁肤类、彩妆类产品平均售价分别同比增加10%、19%、9%。1）护肤类平均售价同比上升主要系面膜销售占比同比下降，且面贴膜的售价相对较低；2）洁肤类平均售价同比上升主要系线上直营销售占比上升且售价较高以及新开发洁肤类产品售价较高；3）彩妆类平均售价同比上升主要系印彩巴哈粉底液线上直营销售同比增长较快，同比新增彩棠品牌相对原彩妆类产品售价较高。

6、发行可转债加速布局研发生产，扩建产能以满足市场需求。公司拟发行总额不超过8亿元A股可转债，扣除发行费用后用于以下项目：1）湖州扩建生产基地建设项目，拟投入募集资金3.4亿元以扩大化妆品的生产能力，满足国内化妆品市场旺盛的市场需求；2）龙坞研发中心建设项目，拟投入募集资金1.9亿元以提升公司研发实力，加速产品开发；3）信息化系统升级建设项目，拟投入募集资金0.9亿元对现有信息化系统进行全面升级，以提升公司运营效率；4）补充流动资金项目，拟投入募集资金1.8亿元。

7、展望未来：疫情逐步缓解，可转债预案出台，新品、研发、营销、渠道创新将助力公司实现平台化、生态化。2020Q4，预计双十一、双旦等节日将持续推动线上高增长。长期看，1）平台化运作，内部孵化、外部并购、跨境代理新品牌，参股营销、内容制作等新媒体公司，有望打造生态体系。2）多层次营销强化“海洋”护肤差异化定位，占领消费者心智，主品牌“珀莱雅”仍有提升空间；

（部分资料中信、国联、浙商证券研报）