一

🌞【民生电新】低谷期已过，看好光伏需求快速提升

1、硅料价格下跌，看好1月需求边际好转

12月以来，供给端上游硅料产能释放（硅业分会预计12月通威、协鑫的月产量增幅在2000吨以上，行业整体产量增幅约8%），而下游组件价格高位（截止28日，组件价格仍在1.9元/W左右），需求寡淡+组件厂开工低迷，硅料价格下跌至230元/kg上下。

往1月看：一方面，第三方机构不完全统计国内12月并网可能超过25GW，未完全并网的项目会推后至Q1完成；海外印度、日本、波兰等地可能于4月后加关税/退补，Q1有望出现抢装，对需求形成支撑。另一方面，随上游通威4万吨+协鑫2万吨产能持续爬坡，硅料价格有望小幅下行。从行业跟踪数据看，1月组件排产环比增幅在20%上下，需求持续改善。

2、春节后价格调整到位+返工工人就位，终端需求有望快速放量

我们认为国内终端电站装机意愿拉升，需要看到：a.行业价格调整到位，对应硅料价格200元/kg，组件价格1.8元/W，对应终端电站收益率6%以上；b.装机开工的客观条件（如工人就位等）具备。

预计经过1个月左右的供应链价格调整+春节期间硅料累库进一步推动价格下行，春节后有望看到装机需求快速起量，拉动基本面高景气度到来！

投资建议: 上游原材料产能释放，供应链价格下行带动需求放量，22年光伏装机需求有望在220GW以上，增速40-50%。我们对行业的乐观预期不改，仍坚定看好光伏板块。继续推荐【组件一体化】隆基股份、晶澳科技、天合光能，以及22年受光伏+储能高景气度双线拉动的【逆变器环节】阳光电源、固德威、德业股份、锦浪科技。建议重点关注【热场环节】金博股份、天宜上佳。

风险提示：下游需求不及预期

民生电新：邓永康/郭彦辰/叶天琳/王一如/李京波/李佳

二

【国盛电新】国内装机或将超预期，再call光伏板块

1、根据智汇光伏不完全统计，12月1-30日，国内地面电站并网量已超过15GW，考虑到其他来源的数据以及最后一天的并网量，预计12月地面电站装机量有望达到18GW以上；考虑到今年户用光伏仍有3分钱补贴，年底将迎来最后的抢装，预期12月并网量将超过4GW，叠加工商业并网约2GW，12月国内新增并网量有望接近25GW；

2、全年来看，1-11月，国内新增并网装机34.83GW，叠加12月约25GW并网量，全年国内光伏新增并网量有望达到60GW，同比增长近25%，超过行业预期的45-55GW装机水平，整体装机规模在产业链价格高涨的背景下迎来超预期，能源转型进程有望进一步加速；

3、硅料价格下降+硅片薄片化加速，有效缓解产业链成本压力，同时考虑到一季度海外需求有支撑，在经历一轮去库存周期后有补库需求，1月组件排产已有显著回升，环比12月提升10-20%，带动光伏产业链景气度明显上行，一季度有望淡季不淡；

4、根据CPIA乐观预期，2022年全年总需求可能超过220GW，行业需求拐点将至，推荐顺序方面，首推垂直一体化组件厂（天合、晶澳、隆基），以及处于行业估值洼地的硅料（通威股份、大全能源）；其次是受益于量提升的辅材和逆变器（固德威、锦浪、阳光、赛伍、海优、福斯特）；持续推荐光伏组件辅材玻璃环节（福莱特、信义、亚玛顿）。

风险提示：需求不达预期。

三

【国金电新_光伏】库存去化、排产回升、并网数据超预期、情绪转暖，重点布局供给瓶颈+受益放量_20211230

️库存去化成果显著：

11月份以来，随着行业对硅料价格见顶形成一致预期，产业链持续通过降低开工率主动去库存，至12月中旬，以启动此轮价格负反馈的硅片环节价格企稳为信号，行业去库存阶段性完成（12/20周报重点提示）。

️排产环比提升，并网数据超预期提供2022H1需求强支撑，预计季度出货逐季提升：

我们将明年上半年的需求分为1月、2-3月、Q2三个细分时间段分析：

1）由于近期硅料/硅片价格的显著回落，组件端成本降幅达到0.1-0.15元/W，部分前期以1.9元/W左右签署（但由于Q4上游价格跳涨而被迫延期）的组件订单开始恢复生产交付，叠加低库存和硅料新产能陆续释放，驱动1月组件排产出现较明显的环比回升（预计平均15-20% QoQ）；

2）部分媒体今日报道12月国内光伏新增并网数据或高达25-30GW（全年累计超过60GW），这一数字仍然超过了我们作为市场中最乐观预测者之一的预期。我们在10/24周报中即明确提出“今年的新增装机数据有很大概率复制去年最后一个月大幅翘尾的情况”，并在12月中旬光伏协会下调全年装机预测之后，我们在12/20周报中再次强调：“从硅料供给定产量+产业链价格高位库存低+【中国特色的并网统计】等逻辑角度，坚定判断2021年全球实际新增装机及国内并网数据均不会显著低于预期”，目前看来这一判断得到完美验证。

参考国内历年情况及近期招标信息、产业链反馈，预计12月并网规模中仍将与往年类似存在大量组件延迟安装的情况，这部分规模将成为2022H1的重要需求支撑，但这部分国内需求的“刚性”将主要体现在Q2。目前2-3月的订单/排产实际能见度虽然并不高，但考虑到海外市场新年假期后的延期订单交付启动、印度等以331为财年末国家的抢装需求释放，预计Q1海外需求展望乐观。即使在悲观情境下，由于下游客户对2022H1硅料产能持续释放的预期明确而出现买涨不买跌的情况，并导致产业链价格的加速下跌先于Q2的供给释放高峰在Q1就提前出现，那么降价带来的“需求正反馈”也将很快起效，从而支撑价格并确保Q1整体出货量保持环比增长。

️行业消息面，1）今日发改委发文要求：央企2025年可再生能源发电装机比重达到50%以上，粗略估算对应十四五期间至少400-500GW新增光伏/风电/水电装机；2）中国电建今日公布2022年组件采购招标公告，总规模高达7.5GW；对国家发展新能源的坚定态度和明年的需求潜力形成强力背书。

️市场情绪角度，因年底市场热点快速轮动及资金获利了解需求，新能源板块对偏利空的消息和逻辑敏感度加大（如“硅片跌了这么多也不见需求起色”、“下游买涨不买跌怎么办，价格会不会跌过头”），导致板块在基本面平稳的背景下出现了一轮幅度较显著的调整，近期我们感受到这种悲观情绪和获利了结的冲动已得到较充分的释放，板块具备再次启动的情绪和筹码结构基础。

️继续重点推荐业绩兑现确定性较强的【供给瓶颈、受益放量】环节，关注【格局改善、技术迭代】环节。

（国金电新 姚遥 /宇文甸/李轩宇）

四

【浙商电新】中环最新硅片报价点评：大尺寸优势凸显，行业迎需求拐点

事件：12月30日，中环官网公布了硅片最新报价，较12月2日进一步下降，182mm及以上硅片降6-8%，降幅大于小尺寸硅片。

 降本增效进展迅速，大尺寸和薄片化优势凸显

据中环最新报价，158.75/166/182/210/218.2(160μm)硅片价格分别为5.15/5.05/6.21/8.55元/片，较12月初下降0.99/1.01/6.40/7.78/7.87%。同时，公司还取消170μm和165μm硅片报价，改为只公布160μm和150μm。可见此轮降价中182及以上大尺寸降价幅度更大，供给加速向大尺寸薄硅片切换。

去库完成后硅片止跌反弹，1月开工率有所回升

当下硅片厂去库存基本完成，虽然本次中环硅片报价较月初下降，但实际较上周PV Infolink价格已小幅回升。在库存去化，硅料价格下降以及需求加速释放背景下，硅片厂商开工率环比将有所提升。

终端装机加速释放，行业迎来需求拐点

21年原材料价格高企抑制了下游终端需求，明年硅料降价后装机需求有望加速释放，行业迎来需求拐点，我们预计22年全球新增装机220GW+。

投资建议：拐点已现，拥抱成长

终端装机加速释放，行业迎来需求拐点，建议关注以下几条主线：1）有新技术支撑、盈利修复确定性强的电池组件一体化龙头【隆基股份】【晶澳科技】；2）供给处于产业链瓶颈且快速放量的硅料龙头【通威股份】；3）光伏储能双轮驱动的【阳光电源】；4）格局较好且长期成长确定性强的胶膜龙头企业【福斯特】【海优新材】；5）其他环节优质龙头【福莱特】【中信博】等。

风险提示：装机不及预期，产业链价格大幅波动，新技术进步不及预期。

浙商电新团队：邓伟/吴鹏/李灵雪/游宝来

五

#隆基股份：可转债发行落地，初始转股及强制赎回价分别为82.65/107.45元，一体化龙头成长确定性极强，持续推荐！

【事件】

12月30日，公司发布可转债发行公告，公司可转债配售及申购日2022年1月5日，债券期限为6年，也就是2022年1月5日至2028年1月4日。初始转股价格为82.65元/股，如果股价连续30个交易日中有至少15个交易日收盘价不低于转股价的130%（对应股价107.45元/股），公司全部或部分赎回未转股的部分。

【点评】

公司此次发行可转债募资规模为70亿元，将主要投入西咸年产15GW高效单晶电池及银川年产3GW单晶电池制造项目。我们预计这18GW电池片项目将均采用公司最新的N型TOPCON技术，目前量产效率已达24%以上。根据公司测算，两项目全面达产后年均贡献净利润分别有望达到9.16亿元和1.84亿元，折合单瓦利润6.1分/W。

在PERC电池片技术提效放缓的背景下，2022将成为行业TOPCON电池量产元年。我们预计公司银川项目将于2022年Q1投产，西咸项目将于2022年下半年投产，并且最终达产规模可能会高于规划。

近期在产业链价格回调过程中，行业下游需求逐步恢复，公司2022年1月及Q1组件排产都明显好于往年情况。我们预计2022年公司组件出货将达到65GW，硅片外销规模30GW，单瓦利润分别为0.16元/W和0.05元/W，另外考虑到其他业务（10亿元）以及联营公司贡献投资收益（预计17亿），公司全年业绩有望达到143.66亿元，对应2021年12月30日PE估值为30.61倍，持续推荐！

风险提示：出货量不及预期，新技术推进不及预期。

中信建投新能源 任佳玮/朱玥

六

★核心首推标的：隆基、晶澳、天合、正泰、阳光

★弹性：福莱特、海优新材、锦浪、固德威、大全、福斯特、中来股份等

1、12月龙头组件企业主动去库存，材料端交易清淡，表现为硅料实际成交寡淡，价格阴跌，硅片价格下行。去库存行为主要系2021年底组件企业冲年度出货排名和财报业绩，与2020年底硅料厂行为十分类似，因此在材料端表现为成交清淡。

2、我们判断随着2021年最后一天的到来，去库存行为也将结束，进入新年一月主动加库存开始，盖因2022年Q1海外需求旺盛。Q1产业链分化明显，头部组件公司Q1出货情况预计都将于2021Q4持平或者提升，这在历史上十分之罕见，加之主动备货需求，预计产业链将呈现出成交放量，价格维稳状态。

3、历史上来看，缩量价跌股价下行，价格见底之后电站收益率呈现较高性价比，随着产业链成交量量逐步放大，股价爬坡呈现上行趋势，表现为前期跌的越多，股价上行越为凌厉，当前缩量价跌结束，产业链逐步呈现放量态势。

4、节奏上，随着组件价格回归至1.8元/W，一季度海外需求首先呈现放量态势（与2019年1月高度相似），1月排产上升+主动加库存启动，边际变化显著，3月伴随着春节结束，国内市场复苏，2022年首轮交付高峰出现在4月，预计3月产业链全面复苏，表现为二线组件公司也感受到阵阵暖意。

5、同时伴随着硅料新增产能开始投放，虽然需求明显提振，但硅料价格难以复制2021价格需求驱动价格暴涨同时引发产业链博弈的态势，料产业链价格温和回暖将在平衡中放量，预计全球组件需求220GW-240GW。

6、首先看好海外市场产业链和出口导向型，如头部组件公司，逆变器、支架（海外市场）等；主动加库存边际拐点上重视玻璃、胶膜等边际变化。

7、当下尚未到上修EPS的时刻表现为优质环节静态估值较高，但市场将对于基本面认知中从“看不懂-不相信”中修复，随着4月一季度业绩快报逐步披露和产业链利润重新分配的形势渐趋明朗，预计上半年会有一个时刻，景气环节会全面上修EPS和估值。

七

继续推荐意华股份【中信建投通信】

1、公司是全球领先的光伏跟踪支架制造商，客户覆盖全球排名靠前的光伏跟踪系统厂商，美国市场高景气度，预计公司在手订单饱满。

2、公司产品基于钢价与汇率浮动定价，盈利能力持续提升，预计21Q4已修复到较高水平，21Q4利润有望大幅增长，拐点出现。

3、公司积极布局自有品牌光伏支架业务，面向国内市场，目前进展顺利，订单快速获取，有望受益国内景气度提升。

4、我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.75、3.42、4.17亿元，对应PE 50X、25X、20X，维持“买入”评级。

欢迎联系：阎贵成 孟东晖