■事件概述：21全年实现营收7.6亿元/+22.8%；实现归母净利1.3亿元/+6.1%，；实现扣非归母净利1.2亿 元/-1.4%。其中，21Q4营收为1.9亿元/+20.3%，归母净利为0.3亿元/-2.9%，扣非净利为0.3亿元。21年公 司加大批发渠道开拓力度、拓展线上渠道带动收入较上年同比增长，但新冠疫情零星散发、上游原材料上 涨及部分期间费用增长等因素导致公司利润端承压。 22Q1实现营收1.9亿元/+14.2%；实现归母净利0.4亿元/+21.9%；实现扣非净利0.3亿元/+2.5%。Q1毛利 率下滑4.3pct至24.8%，但销售/管理费用率分别下降2.2/0.4pct至4.1%/3.8%，叠加公允价值变动收益/收 入+7.1pct至7.1pct、其他收益/收入+0.4pct至0.7pct、投资收益/收入占比+1.3pct至1.3pct，业绩实现较高 增速。22Q1纯营业利润率（毛利率-期间费用率）为18.1%，下滑0.7pct，主要是毛利率略有压力所致。

 ■业务拆分：21年批发及电商业务贡献提升，产能释放有望打开销售空间 ①分产品：21年肉禽类/水产类/其他类实现营收5.3亿元/+22.1%、2.0亿元/+21.8%、0.3亿元/+43.5%。 22Q1肉禽类/水产类/其他类实现营收1.2亿元/+10.4%、0.6亿元/+25.3%、0.1亿元/+5.5%。公司从正餐预 制菜品类逐步拓展到细分品类，如火锅、西餐牛排等，如今已发展到 300 多种产品。毛利率来看，21年牛 肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/虾类/鱼类/其他类毛利率分别为 26.9%/25.9%/27.6%/20.5%/17.4%/24.1%/25.9%，所有产品毛利率较去年同期均有所下滑，其中家禽类 毛利率下滑幅度最大（-7pct），水产毛利率下滑幅度较小。 ②分渠道：21年零售渠道/批发渠道/直销及其他/电商渠道渠道实现营收4.8亿元/+12.3%（加盟店、经销店  分3.5亿元/+8.4%、1.3亿元/+24.3%）、2.4亿元/+31.5%（B端业务低基数下增速较高）、0.2亿 元/+267.5%、0.2亿元。渠道建设方面，截止21年末，公司已拥有 1319 家加盟店，合作经销商 572 家， 构建了以农贸市场为主的连锁加盟生态圈，同时公司组建电商团队，产品以自营旗舰店的形式在天猫、京 东等平台展开销售。22Q1零售渠道/批发渠道/直销及其他/电商渠道实现营收1.3亿元/+21.6%、0.5亿 元/-0.2%、0.04亿元/+0.4%、0.02亿元/+14.3%，批发业务受疫情影响更大。经销商拓展方面，22Q1加 盟/经销/批发客户分别净增57/22/13家至1376/594/394家。毛利率方面，21年加盟店/经销店/批发渠道/直 销及其他渠道/电商渠道毛利率为26.0%/25.4%/24.7%/28.5%/2.94%，较上年同期下滑3.9/4.6/3.3/3.6/- pct。 ③分地区：21年华东/华中/西南/华北实现营收7.2亿元/+21.7%、0.2亿元/+121.7%、0.1亿元/+64.6%、 0.1亿元/-14.1%。22Q1华东/华中/西南/华北实现营收1.8亿元/+12.7%、0.05亿元/+159.3%、0.02亿 元/+11.0%、0.01亿元/5.3%。 ③产能情况方面，21年公司预制菜产量1.9万吨/+28.3%，销售预制菜1.9万吨/+25.1%，产销率达99.8%。 目前公司现有产能1.5 万吨/年，产能利用率为 128.16%。21年末募投建设的年产5千吨的食品用发酵菌液 及年产5万吨发酵调理食品项目厂房主体工程已经完工。项目建成后公司产能将从现有的1.5万吨/年提升至 6.5万吨/年。 

■利润端：原材料成本上涨叠加物流费用增加影响毛利率水平 21年整体毛利率25.1%，同比-4.3pct；毛利率下降主要受原材料成本上涨及电商业务履约成本高导致的物 流费用增加影响。22Q1公司整体毛利率为24.8%，同比-4.3pct。 公司21年销售/管理/财务/研发费用率为4.7%/4.5%/-1.9%/0.3%，同比-0.5/+1.3pct/-1.5pct/+0.1pct。公 司22Q1销售/管理/财务/研发费用率为4.1%/3.8%/-1.6%/0.4%，同比-2.2/-0.4/-0.7+0.2pct。

 ■盈利预测与投资建议：伴随公司募投项目投产有望打开销售空间，同时公司凭借成熟的加盟模式，有望在 江浙沪及周边区域通过复制模式迅速进而扩大销量。预计22-24年实现业绩1.66/2.19/2.87亿， yoy+28%/32%/31%,当前股价对应PE分别为36/28/21X，维持“买入”评级。