【中航证券军工】中国军费增速近年来首次破7，俄乌冲突或将加速全球新一轮军费开支
——————
今日（3月5日），全国人大会议上政府预算报告披露，2022年中国国防支出14504.5亿元，增长7.1%，增幅比去年上调0.3个百分点，是自2019年以来增幅首次突破7%；2021年中国国防支出13557.58亿元，完成预算的100%。
2021年我国军费增速与公共财政支出的差值创下三十年以来历史最高值，我们预计2022年该差值（可衡量国防支持力度）同样将处于历史高位。
——————
一、 俄乌冲突或将加速全球新一轮的军费开支

军费是我国军工行业的主要资金来源和物质基础。世界处于百年未有之大变局，多国已开始通过提高军费投入以应对全球局势的不确定性：2022年，美国军费增速达到5.06%，创下历史新高以及2018年以来最大增速，俄罗斯军费增速更是达到12.75%，印度、韩国、日本、澳大利亚等多国军费也已脱离了2021年的GDP增速数据，创下历史新高。

随着近期俄乌战争爆发，德国的国防政策迎来了历史性改变，当地时间周日（2月27日），德国总理奥拉夫·朔尔茨称，德国今年将斥资1000亿欧元用于实现军事现代化，到2024年，德国每年的国防开支将至少占GDP的2%（近年来为1.5%左右）。 我们预计，俄乌冲突的影响是极其深远且难以准确预判的，军强方能国安，为了应对巨大的不确定性，全球各国军费将呈现提速增长之势。

按照IMF预测以及政府报告披露的2022年中美GDP增速（及目标），我们测算，2022年中国国防预算占GDP比例约为1.20%，远不及美国的3.25%，这也反映出当前我国国防实力与经济实力仍然不匹配，这是现实矛盾，且愈加紧迫。
——————
二、 军费提“量”增“效”，我国军工行业迎来实质性的重大变化和历史性的发展机遇

我们认为，2022年的军费预算意义重大。一方面，当前仅仅是军工行业全面扩产的早期，军费预算直接反映出国防建设的节奏，另一方面，在疫情时代，全球政治、经济以及军事格局不确定性巨大，多个国家公布的军费预算增速大幅增长。2022年中国军费预算增长7.10%已经算是近年来一个不低且合理的增速，体现出了政府决策在稳字当头，稳中求进的总基调下，加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一仍将是我国国防建设的主旋律。
另一方面，自去年两会至今，我国不断推出《军队装备试验鉴定规定》、《军队装备订购规定》等规范装备订购相关工作制度，凸显出我国军费正在规模数“量”以及使用“效”率两个方向发力，共同支撑我国国防建设和军工行业发展规模性的快速增长以及结构性的转型升级。
军费“量”和“效”两方面的提升，都将促使军工行业在数量、质量和结构三个维度都迎来实质性的重大变化和历史性的发展机遇，推动“十四五”军工行业迎来一个成长和价值兼备且景气度持续提升，高景气增长预期不断被巩固、兑现验证并强化的新时期和大时代。
——————
三、 利空大多落地，更多利好悄然孕育
开年后军工行业领跌，但军工板块近期已经呈现企稳迹象。我们年初以来的观点是，当前不存在实质性的“利空”因素，而在近期回调期间，其实更多的“利好”已在孕育：
① 军工央企陆续召开2022年工作会，凸显军工行业高景气度延续；
② 四季度末基金持仓环比再度增长；
③ CPI与PPI“剪刀差”缩小，军工中游涨价压力缓解（但俄乌冲突后，通胀压力短期可能会更大，或将对中游企业形成一定压力）；
④ 连续5年开年发布全军开训动员令；
⑤ 地缘政治事件密集发生，随时可能刺激市场情绪；
⑥ 国企改革进入攻坚之年，资本运作呈提速之势；
⑦ 年报业绩预告逐步披露，进一步提升军工行业的置信度；
⑧ 减持压力已基本释放；
⑨ 业绩和估值匹配，经测算，核心军工公司的平均PE当前对应2023年的30倍左右，对应2025年的20倍左右，行业整体估值不存在泡沫。

当前时点，我们的判断是，目前大级别的调整是不现实的，军工行业估值已经显得便宜，现已再次进入到具有性价比的配置区间。“稳”字当头之下，我国2022年军费增速达到7.10%，自2019年以来军费预算增幅首次突破7%，我国的国防支持力度（以军费增速与公共财政支出增速之差衡量）处于三十年来历史高位，突出了对国防建设的支持力度正在快速提升，这也是支撑军工行业以及行情的底层逻辑。再次重申我们的中长期观点，我们倾向于认为，军工行业更可能是下跌有底的良性的“进二退一”。
——————
四、 建议关注的角度
① 进攻大于防御，传统地面作战、近岸防御装备数量适度压缩，远海防卫、远程打击等新型装备加速发展；
② 航空航天产业链景气度尤高；
③ 主机厂业绩弹性来自于利润率提升，民参军业绩弹性来自于承接外溢产能和国产替代；
④ 军工电子、军工新材料价值量及价值占比不断提升，增速更快。
——————
五、风险提示
① 军工行业“以量换价”的大趋势可能会对行业毛利率造成短期影响