公司公布1H21业绩：收入159.18亿元，YoY +37.38%，归母净利润9.49亿元，YoY +11.87%；扣非归母净利润8.85亿元，YoY +93.06%。2Q21单季度收入101.28亿元，YoY +72.06%，QoQ +74.94%；归母净利润6.04亿元，YoY +141.09%，QoQ +75.10%；扣非归母净利润5.96亿元，YoY +207.27%，QoQ +105.96%。业绩超预期，主要因为“十四五”期间航空装备需求高景气，订单增长迅速。

研发投入持续增加，毛利率提升，经营现金流净额大幅增加。1）2021年上半年公司期间费用率为2.82%，同比降低0.1ppt，基本维持稳定；2）其中研发费用为2.61亿元，同比增长134.61%，研发费用率同比增加0.68ppt至1.64%，研发投入持续增加；3）综合毛利率提升0.8ppt至9.81%，盈利能力明显提升；4）经营现金流净额为288.95亿元，上年同期为-414.12亿元，主要因航空装备需求旺盛、收到货款增加使经营现金流净额大幅改善。

货币资金/合同负债/预付款项分别增长2/7/13倍，验证行业高景气。 1）1H21末公司货币资金为408.52亿，较年初增长223.39%；2）合同负债为377.37亿元，较年初增长697.93%；3）预付款项为96.76亿元，较年初增长1322.09%。收到下游客户订单预收款和预付采购货款均大幅增加，进一步验证行业高景气。

发展趋势

航空装备整机龙头，聚焦主业，“十四五”有望维持高景气。公司在航空装备领域有近70年的技术积淀，在大型构件、复合材料、飞机系统等多种工艺有技术优势，拥有一套完整的研发、生产、销售体系，在工艺、技术、人才培养及储备方面处于国内领先水平，同时积极推进零件装备制造向自动化和智能化发展。我们认为，公司将受益于航空装备的国产化、升级换代、列装上量等需求，“十四五”有望维持高景气。

盈利预测与估值

由于“十四五”期间航空装备加速升级换代，需求快速增长，公司将进入快速发展阶段，我们上调2021/2022年净利润预测20.1%/28.9%至19.29/25.20亿元。我们认为公司作为国内航空装备整机龙头，在未来五年都将有持续性高增长，故切换至2025年估值，当前股价对应2025年30.6x P/E。我们维持“跑赢行业”评级，考虑到行业高景气带来的估值中枢上移，我们上调目标价28%至105.61元，对应2025年40x P/E，潜在涨幅31%。

风险

订单及产品交付不及预期。