公司公告 21fy 年报及 22q1 季报。21fy 公司收入 4,490 亿，yoy+12% （较 19fycagr+14%）；归母净利 86 亿， yoy+8%（较 19fy cagr+9%），扣非归母净利 81亿， yoy+53%（较 19fy cagr+13%）。 21q4 公司收入 1,329 亿， yoy-8%（较19q4 cagr+7%）；归母净利 22.8 亿， yoy+6%（较 19q4 cagr+27%）；扣非归母净利 19.7 亿（vs 21q4 为负，较 19q4 cagr+26%）。 22q1 公司收入 1,288亿， yoy+6%（追溯调整后同口径，下同）；归母净利 28 亿， yoy+5%；扣非归母净利 24 亿， yoy+3%。

　　公司亦公告与电建集团资产置换暨关联交易进展，置入资产、置出资产均已完成股东变更的工商登记，电建集团已向公司支付置入资产、置出资产的差额对价人民币 6,534.26 万元； 本次交易的资产交割已全部完成。

　　21fy 业绩符合预期，疫情或阶段性拖累 22q1 收入增速及盈利

　　21fy 公司主要三大业务工程承包/电力投资与运营/地产开发收入分别3,730/ 203/295 亿， yoy 分别 12.2%/7.9%/35.6%。工程承包业务延续较快增长，电力投资运营业务中新能源收入 73 亿， yoy+17%，占电力运营收入比例 yoy+3pct 至 36%； 21fy 风/光/水/火分别新增装机 1.0/0.2/0.1/0GW 至6.3/1.5/6.5/3.2GW，累计控股装机容量新增 1.2GW 至 17.4GW， 21fy 新增装机平稳，预计 22fy 新增装机开始加速（公司 22fy 规划能源项目投资安排 522 亿，其中新能源项目 483 亿，计划新开工新能源装机容量 10GW+，计划核准抽蓄项目 4 个合计约 5GW）。 21fy 末公司在手未完工合同额 1.46万亿，约为同期收入之 3.3 倍，充足在手订单支撑收入增长动能。

　　21fy 公司综合毛利率 13.2%， yoy-1.2pct；其中 21q4 为 14.2%， yoy-1.0pct。分业务看，工程承包 /电力投资与运营 /地产开发 21fy 毛利率分别10.9%/40.8%/ 11.8%， yoy 分别-0.8/-7.1/-7.2pct。原材料/疫情影响等拖累工程业务毛利率阶段承压；电力运营业务毛利率主因水电（21fy 整体来水偏枯） /火电（21h2 煤价涨幅较大）阶段拖累，新能源毛利率 yoy-1.1pct 至58.1%，大致稳定于较高水平。 22q1 毛利率 11.2%（因资产重组完成，并表口径有调整）， yoy+0.5pct。费用率有一定提升、减值阶段拖累，推测疫情有阶段影响（抗疫支出增加、业主回款节奏有所放缓）， 22q1 归母净利率yoy-0.1pct 至 2.1%。

　　地产资产完成剥离，坚定清洁能源转型， 看好变革前景， 维持“买入”评级公司清洁能源转型意志坚决， 我们预计“十四五” 公司利润结构新能源贡献或有明显提升。 21fy 公司新能源集团净利润 19.6 亿（vs 20fy 为 7.9 亿，同期有较多减值），占公司整体净利润比例为 14.6%。 地产业务完成剥离，强化融资能力，支撑公司转型前景。考虑资产重组影响等，我们上调公司22/23 年归母净利至 110/126 亿（前值 101/118 亿），新增 24 年预测为 145亿， 22-24 年 yoy 分别为 27%/15%/15%，维持目标价 11.18 元，对应公司22 年 PE 约 16x，维持“买入”评级。

　　风险提示： 战略执行弱于预期、电力及基建投资低于预期、 减值风险。

以上部分资料来自天风证券
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