西南证券-医药生物行业CXO板块2020年报及2021Q1季报总结：行业景气度保持高水平，CDMO持续加速-210511

“精选摘要：药明康德、凯莱英、康龙化成等公司估值相对较高，整体来看，经过2月份市场调整，目前一、二线公司估值水平逐步趋于接近。业绩继续保持高增长，CDMO业务持续加速业绩逐季恢复，整体加速增长。10家CXO公司2020年收入（29.2%），归母净利润（69.9%），整体维持高速增长。2020Q4收入。”


1. 投资要点CXO板块股价表现较好，估值一直处于较高水平2020年初至今，CXO板块公司普遍取得相对较好的股价表现，其中博腾股份、昭衍新药、康龙化成和九洲药业等股价涨幅超过200%，药石科技、药明康德、凯莱英等涨幅也都超过100%，博济医药和睿智医药表现相对一般。

2. CXO公司估值一直处于较高水平。

3. 2021年1月底，CXO公司估值水平达到最高位，随后快速回调，经过前期市场反弹，估值水平再次有所上升，目前仍处于相对较高水平。

4. 一、二线公司估值水平逐步接近。

5. 药明康德、凯莱英、康龙化成等公司估值相对较高，整体来看，经过2月份市场调整，目前一、二线公司估值水平逐步趋于接近。

6. 业绩继续保持高增长，CDMO业务持续加速业绩逐季恢复，整体加速增长。

7. 10家CXO公司2020年收入（29.2%），归母净利润（69.9%），整体维持高速增长。

8. 2020Q4收入（32.1%），归母净利润（87%），四季度收入端继续加速，利润端增速提升主要与龙头企业投资收益等增长有关。

9. 10家CXO公司2021Q1收入（56.5%）、归母净利润（209.5%），受益于低基数以及充足的订单，2021年一季度CXO企业业绩仍然保持高增长。

10. CDMO业务增长持续加速，盈利能力保持较高水平。

11. CDMO行业空间较大，CDMO业务整体呈现出加速增长态势。

12. 从盈利能力角度来看，大部分企业的CDMO业务毛利率均在40%以上，其中九洲药业、凯莱英毛利率较高，康龙化成进入时间较晚，毛利率仍有较大提升空间。

13. 固定资产和人员快速增长，业绩有望保持高增长整体来看，我国CXO行业固定资产（15%+）和在建工程（25%+）仍然保持高速增长，从侧面体现出目前行业仍处于高景气度周期，企业订单充足，业绩有望持续高速增长。

14. 从增速来看，2020年昭衍新药、康龙化成和凯莱英员工增速较快，其中凯莱英、康龙化成增速均超过40%，较快的人数增长表明企业订单充足，对未来发展充满信心。

15. 投资建议：推荐平台型CXO公司以及业绩高增长的标的成本优势推动下，海外CXO产能持续向我国转移，同时国内创新药崛起进一步为CXO行业带来增量空间，预计CXO板块业绩有望保持高速增长，且确定性较高，建议关注产业链布局一体化的平台型CXO企业。

16. 推荐实现CRO+CDMO一体化的龙头企业药明康德、小分子CDMO凯莱英、博腾股份和九洲药业，建议关注康龙化成、泰格医药和睿智医药等。

17. 风险提示CXO行业产能转移不及预期风险；CXO企业订单不及预期风险；CXO企业订单波动风险；汇率波动风险；其他医药行业政策风险等。