思源电气一季报点评:业绩符合预期,中长期增长确定性高,继续长期看好

1、业绩符合预期。公司公告: Q1营收、归上净利、扣非净利18.1、2.8、 2.78亿元 ,同比增长109.5%、217.99%、290.9%。 财务数据分析:

A)在建工程2.5亿元,同比增长58.4% ,主要是江苏如皋和常州生产基地的基建投资;

B )销售费用0.81亿元,同比下降34.77% ,主要是报告期将为销售产品发生的运输费计入履约成本，上年同期计入在销售费用;

C)管理费用0.398亿元,同毗上升26.91% ,要是上年同期因疫情影响国家阶段性减免社保费用;

D )信用减值损失-0.132亿元,去年同期为-0.029亿元,主要是应收账款计提坏账同比增加。

2、公司过去展现出清晰的经营阿尔法,通过从1到4的(从消弧线圈扩张到敞开开关、GIS、 电能质量)产品加法穿越周期增长,目前正在从4到8的发展(新发展电力软件、压器、直流与轨交、电力电子) ;在更齐备的产品基础上,公司在海外做解决方案优势更强,目前海外业务收入占比20%左右,未来有望达到更高的高度。公司未来业务目标比较清晰,也有很高的操作性。

3、过去5-8年，公司进行了新-轮的管理升级,形成了比较专业的管理中台:矩阵式的一体化的销售(削平子公司独立的销售体系)、专业中台效率更高反应更快、采购一体化成本更低供应商也更稳定。公司过去的优势主要靠硬控制成本,未来靠经验效率提升就可能放大现有优势。

4、过去几年,公司制造产能比较紧张,建设中的常州变压器和如皋高压开关基地有望在2021上半年陆续投产,投产后公司产能有望有大幅的提升,预计新增产值可达60亿元。如皋高压开关厂会将GIS产能翻倍,过去两年公司GIS收入增长快,产能瓶颈突破后,有望进一步打开收入增 长空间。常州变压器的产能扩张之后，一方面可以扩大公司在百亿级变压器领域的收入规模,另外- -方面补齐了公司- -次主设备的产品覆盖,后续参与海外项目的招投标和提供项目解决方案的竞争力更强。

5、关于新型电力系统,基本都认同“电气化、清洁能源化”的“两化”主旋律。即在从供给端实现以光伏、风电、核电、水电为主的新能源发电体系,而在需求端进一步提高电气化水平。发电侧的清洁能源化带来风电光伏装机量的提升,使得电能输出变得更加多变和难以预判,对电网调度和自动化能力提出了更高的要求，也带来了较大的建设需要。公司在结构上是比较受益的,中, GIS、电能质量、超级电容等业务可能长期会有显著超越行业的增长。

6、公司是着眼长期布局的长跑选手,过去的谋篇布局眼下正在发力,现有产品布局与管理体系,能支撑成为大企业。思源电气是当前增长确定性、中长期空间、公司质量都兼顾的公司,自小秘圈纳入中盘股池看好以来获得涨幅超47%的优异表现，-季报更获得睿远等机构建仓,低估值高成长,新高仅仅是开始,继续长期的坚定看好。