苏文电能逻辑
夜长梦山
2023-07-07 18:17:08
【CT电新】苏文电能底部推荐：传统业务省外放量在即，光储构建第二增长曲线
我们认为苏文电能建议关注两大投资逻辑：
第一、传统省外业务放量，预计今明两年收入CAGR或超100%+：
1、竞争对手：国网南网权力收缩下，国南网总公司层面逐步收紧省网权限，导致省网盈利性渠道收窄。竞争对手设计院较多依赖国南网省网开展业务，并且偏当地。当前省网盈利性收窄，设计院作为其成本部门，或出现降本增效。同时，电力市场化改革下，进入壁垒逐渐降低。
2、公司省外业务布局多年，逐渐到达放量时点：根据我们对于公司epco业务的发展，我们预计公司设计到工程到设备成熟周期大概在6-7年时间。我们认为随着 2016 年第一批次省外业务逐渐放量，未来公司或将迅速在全国铺开业务，预计至 25 年均将保持较高增速。且当下公司也在跟随合作客户省外开始拓展新的epco业务，预计今明两年或出现多省开花。23年省外营业收入预计13亿左右，同比增长100%+。
3、市场空间或在200亿元左右：以公司当前在省内的发展来看，如果以省内发电量全国发电量占比为依据，我们预计公司面临的全国市场空间或在200亿元左右。而2022年公司省内外epco收入仅仅在23亿元左右，有接近10倍的市场空间。
第二、公司光储一体化项目或迎来快速放量，2023-2024 年出货量为0.3GWh/0.50GWh。
1、峰谷价差拉大逐渐提高光储项目一体化的盈利性。当前，光储业务竞争对手主要有下游客户和公司这类EPCO项目的服务提供商。光储业务本身的低毛利率和低壁垒性意味着从上向下和从下向上都将存在对应的市场。公司光储一体化叠加EPCO竞争力显著，2023-2024年预计给公司贡献营收分别为 5.10/8.00亿元。
2、光储业务的0-1属性或为公司该项业务提供巨大的想象空间。我们预计到2025年国内用户侧新增储能装机容量约为4.2GW/8.4GWh，以装机容量看，2022-2025年CAGR分别为49.29%。
公司立足技术研发和客户资源优势，传统省外业务+光储一体化项目双轮驱动带来业绩高增。我们预计公司2023、2024年营收分别为37亿元、58亿元，归母净利润4.51、5.84亿元，对应PE分别为24.29、18.76倍，维持“增持”评级。
我们认为当前苏文电能被低估，建议买入。
我们认为苏文电能建议关注两大投资逻辑：
第一、传统省外业务放量，预计今明两年收入CAGR或超100%+：
1、竞争对手：国网南网权力收缩下，国南网总公司层面逐步收紧省网权限，导致省网盈利性渠道收窄。竞争对手设计院较多依赖国南网省网开展业务，并且偏当地。当前省网盈利性收窄，设计院作为其成本部门，或出现降本增效。同时，电力市场化改革下，进入壁垒逐渐降低。
2、公司省外业务布局多年，逐渐到达放量时点：根据我们对于公司epco业务的发展，我们预计公司设计到工程到设备成熟周期大概在6-7年时间。我们认为随着 2016 年第一批次省外业务逐渐放量，未来公司或将迅速在全国铺开业务，预计至 25 年均将保持较高增速。且当下公司也在跟随合作客户省外开始拓展新的epco业务，预计今明两年或出现多省开花。23年省外营业收入预计13亿左右，同比增长100%+。
3、市场空间或在200亿元左右：以公司当前在省内的发展来看，如果以省内发电量全国发电量占比为依据，我们预计公司面临的全国市场空间或在200亿元左右。而2022年公司省内外epco收入仅仅在23亿元左右，有接近10倍的市场空间。
第二、公司光储一体化项目或迎来快速放量，2023-2024 年出货量为0.3GWh/0.50GWh。
1、峰谷价差拉大逐渐提高光储项目一体化的盈利性。当前，光储业务竞争对手主要有下游客户和公司这类EPCO项目的服务提供商。光储业务本身的低毛利率和低壁垒性意味着从上向下和从下向上都将存在对应的市场。公司光储一体化叠加EPCO竞争力显著，2023-2024年预计给公司贡献营收分别为 5.10/8.00亿元。
2、光储业务的0-1属性或为公司该项业务提供巨大的想象空间。我们预计到2025年国内用户侧新增储能装机容量约为4.2GW/8.4GWh，以装机容量看，2022-2025年CAGR分别为49.29%。
公司立足技术研发和客户资源优势，传统省外业务+光储一体化项目双轮驱动带来业绩高增。我们预计公司2023、2024年营收分别为37亿元、58亿元，归母净利润4.51、5.84亿元，对应PE分别为24.29、18.76倍，维持“增持”评级。
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苏文电能
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