（一）行业空间：增量优质赛道

1、2017年全球眼科医疗器械市场规模达230亿美元，预计2018年至2023年复合增长率为4%。

2、2018年我国眼科高值医用耗材市场规模约为76亿元，我国人工晶状体市场规模预计2025年34.15亿，我国角膜塑形镜2025年46.67亿。

3、公司并购切入隐形眼镜市场，未来有布局美瞳打算，市场空间进一步扩展。

（二）公司面

1、核心业务：人工晶体和OK镜大幅增长。

2、眼科器械平台研发管线丰富：公司在研管线丰富，非球面衍射型多焦人工晶状体已通过创新器械特别审查程序；多功能硬性接触镜护理液等护理产品已完成临床试验，准备申报注册；有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶正在稳步推进临床试验。

3、2021年3月收购天眼医药布局彩片领域。

4、公司2021年股票激励计划的考核目标值为2020年至2021、2022、2023、2024年经调整净利润年复合增速分别为45%、40%、35%、35%，激励目标较高。

风险：

1、公司核心业务风险：

    未来， 在即将开展人工晶状体带量采购的省份、联合或联盟中， 如果公司产品不能参与或者在带量采购谈判中不能中标， 则将会失去参与带量采购省份、联合或联盟在规定采购周期内的市场份额。如果公司产品在带量采购谈判中中标，而中标价格（进院价格）大幅度降低，则可能影响公司产品的出厂价格，从而影响公司产品的毛利率。这只能根据具体的降价幅度和销量来判断。

2、医疗事故。

3、市场面主要是高估值风险。

一、业务：

    公司专注于眼科医疗器械的自主研发、生产、销售及相关服务。 目前公司主要产品覆盖手术和视光两大领域，主要针对白内障和屈光不正这两大类造成致盲和视力障碍的主要眼科疾病，其中手术领域的核心产品为人工晶状体，视光领域的核心产品为角膜塑形镜，以及围绕这两项核心产品研发生产的一系列配套产品。公司是国内首家高端屈光性人工晶状体制造商，也是国内主要的可折叠人工晶状体制造商之一。2019年3月公司取得角膜塑形镜产品注册证，是中国境内第2家取得该产品注册证的生产企业。

    目前公司营业收入主要依赖于人工晶状体，人工晶状体产品的收入占比90%以上。

  根据公司估算，公司人工晶状体产品销售数量口径的市场占有率从2016年的约3%提高到2019年的约10%，销售金额口径的市场占有率从2016年的约2%提高到2019年的约7%。我国人工晶状体市场长期被进口产品占据，公司产品虽然已实现部分进口替代，但总体而言市场占有率仍然偏低。此外，根据公司估算，近两年公司人工晶状体在全球销售数量口径的市场占有率约为 1%，按销售金额口径的市场占有率约为0.75%。

二、行业信息：

1、市场空间：

    根据全球领先的眼科医疗公司爱尔康公司（Alcon, Inc.）的报告及估算， 2017年全球眼科医疗器械市场规模达230亿美元，预计2018年至2023年复合增长率为4%。其中隐形眼镜、眼部健康产品市场规模约为80亿美元、60亿美元。在细分领域中，植入性产品（人工晶状体、青光眼手术产品等）预计增长率6%，将成为增速最快的细分领域。

    从眼外科具体产品分布来看，在植入性产品中，人工晶状体为最主要的细分领域，目前单焦点人工晶状体市场占比较大，超过50%，但是未来多焦点、 Toric等其他类型人工晶状体增速将更快。在耗材产品中，白内障手术耗材占比最大，其次为视网膜手术，最后为屈光手术耗材。

    根据 Market Scope《2019 IOL (Intraocular Lens) Market Report: A Global Analysis for 2018 to 2024》报告，2019年全球人工晶状体市场规模将超过38亿美元。在细分领域中，单焦点人工晶状体占比最高，为67.4%，其次分别为：老视纠正型（主要是多焦点）人工晶状体占比18.0%，Toric人工晶状体占比9.5%，有晶体眼人工晶状体（Phakic）占比4.2%，以及术后可调节人工晶状体（Post-opAdjustable）占比0.9%。

    2018 年我国眼科高值医用耗材市场规模约为76亿元，同比增长16.92%。

    不同档次的人工晶状体产品价格及市场占有率如下表：

  假设2021年及之后年份带量采购政策完全推开，根据安徽省带量采购人工晶状体的降幅水平，带量采购全面推开后按照下降20%的幅度测算平均价格。则有我国人工晶状体市场规模测算如下表：

 根据公司在行业内开展调研的情况，不同档次的角膜塑形镜以1,500元/副作为厂家或进口总代理商的平均销售价格，则2018年-2025年预测市场空间如下表：

 2、竞争格局：

    在竞争格局方面，全球眼外科市场排名前四的企业分别为：爱尔康（美国）、强生视觉（美国）、蔡司（德国）和博士伦（美国）。

    国内同行业公司直接对比：

（1）人工晶状体：

  2017年-2018年内，昊海生科自产人工晶状体的平均成本在56元-70元之间，自产产品的售价150元左右，贸易类人工晶状体的平均成本在300元-350元之间，平均售价在1000元-1030元之间。公司人工晶状体的平均成本在48元-86元之间，随着公司产量的不断扩大，公司生产的规模效应和效率提升的效果不断显现，公司人工晶状体产品的单位成本报告期内持续降低， 2019年公司人工晶状体单位成本已降至48.54元，与昊海生科自产产品较为接近，远低于昊海生科贸易类产品的单位成本。报告期内，公司人工晶状体销售平均单价位于385元-435元之间，较大幅度高于昊海生科的自产产品，因此公司人工晶状体毛利率高于昊海生科两种业务类型人工晶状体的毛利率。

    公司视光类产品与欧普康视的角膜接触镜产品的毛利率对比情况如下：

   公司视光类类产品毛利率低于欧普康视，主要因公司角膜塑形镜产品尚处于上市初期，为更好的开拓市场，向客户提供了较多试戴片，拉低平均单价所致。随着公司视光类产品销量提升，规模效应、工艺提升等因素进一步降低视光类产品的成本，预计未来公司视光类产品的毛利率水平将有所提升。

三、历史业绩增长直接驱动因素：

    公司人工晶状体销售数量报告期各期分别为17.43万片、30.75万片、41.55万片，销售量呈持续增大趋势；

    公司产品种类不断丰富。报告期初期，公司主要产品为A1-UV、A2-UV两款中端人工晶状体产品，公司重视新产品的研发，产品线于报告期内不断丰富扩展，2016年，高端晶体散光矫正功能的普诺明®Toric型人工晶状体获得注册证，2018年AQBH、AQBHL投入市场并实现销售，迅速获得市场的认可，产品对应的收入规模及占比快速增加，高端 AQBH/AQBHL产品2018年投入市场后，迅速获得市场认可，2019年度的收入和销售数量保持4倍左右的增长。公司人工晶状体各细分产品的销售情况如下：

   报告期内，公司人工晶状体平均单价波动的影响小于人工晶状体销量大幅上升的影响。

 

 带量采购影响：

    2019年8月，安徽省通知中以省属公立医疗机构为试点，且采购使用量不得低于2018年该产品的80%，采购周期为一年，从2019年8月执行。公司作为唯一一家国产人工晶状体生产企业进入了安徽省省属公立医疗机构眼科（人工晶状体类）带量采购目录。公司A1-UV型号产品在安徽省带量采购的中标价（进院价）为1,950元/片，降幅为18.1%。2019年公司公立医院开户数量增加了1倍，中标产品销售数量提高了1.65倍。总体而言，安徽省公立医院带量采购提高了公司的销售数量，增加了公司营业收入，提升了公司的盈利水平。

    2020年5月22日，京津冀及黑吉辽蒙晋鲁医药联合采购办公室发布《关于公布京津冀及黑吉辽蒙晋鲁医用耗材（人工晶体类）联合带量采购中选结果的通知》，公司 A1-UV、A2-UV两个型号产品中选价分别为1,948元/片和1,400元/片，Toric 产品中选价格3,899元/片。

四、IPO募投内容

 眼科透镜和配套产品的产能扩大及自动化提升项目，设期预计为48个月。

 

 五、2020年年报重要信息

    2020 年度公司实现营业收入27,304.87万元，同比增长39.88%，其中：“普诺明”等系列人工晶状体同比增长24.70%，“普诺瞳”角膜塑形镜同比增长479.59%。实现归属于母公司所有者的净利润9,655.83万元，同比增长44.80%。

  2020年第一季度受新冠疫情及春节假期影响，终端医疗机构的白内障手术和角膜塑形镜验配业务大幅减少，公司营业收入和归属于母公司所有者的净利润同比大幅下降。第二季度随着国内疫情好转，市场逐渐恢复，公司营业收入和归属于母公司所有者的净利润恢复快速增长。第三季度、第四季度公司营业收入和归属于母公司所有者的净利润较上年同期相比增幅均超过50%。人工晶状体带量采购政策促进了公司终端客户数量的持续增加，其销量也保持着稳定增长。角膜塑形镜业务随着公司加强市场推广，凭借独特的产品设计，品牌影响逐步提升，销量快速增长，角膜塑形镜（含试戴片）全年销量突破10万片。

 “普诺明”等系列人工晶状体销售量同比增长20.33%，同时公司阶段性控制产量，其生产量同比下降 42.42%，有效降低了期末库存量。

   “普诺瞳” 角膜塑形镜（含试戴片）销售量同比增长339.68%，产销率为 88.11%，考虑市场推广及研发等所需的样品、赠品，产销基本平衡。

六、机构调研（4.26-27）

1、如何看待人工晶体的海外市场？

    公司的人工晶体在海外受认可程度较高，得益于公司普诺明®人工晶体的性能优势。即使在2020年受疫情影响、国际交流几乎中断的情形下，公司海外销售业务仍然实现了43%的增长。普诺明®人工晶体产品的预装设计使用方便、可靠，在德国、奥地利、瑞士等发达国家受到医生的高度认可。目前公司的多款高端晶体已获得CE认证，将逐步展开海外市场销售。除原有的欧洲和亚洲地区的销售，公司已陆续在澳大利亚、加拿大、巴西等地进行推广，公司预计未来海外市场的增速将高于国内市场。

2、现在角膜塑形镜（OK镜）放量快，终端给出的反馈如何？

    普诺瞳®角膜塑形镜（OK镜）采用高透氧材料，透氧系数可达到125×10-11（cm2/s）[mlO2×(ml×mmHg)]（透氧系数又称Dk，即在规定条件下，在单位压差的作用下，通过接触镜材料单位厚度的氧气流量，通常用来描述接触镜材料的透气性）。公司角膜塑形镜采用创新性的基弧非球面设计，拥有全球专利布局，材料具有高透氧性能，全弧段非球面设计可带来更舒适、更安全、更有效的配戴体验与效果。目前公司收到终端反馈，包括点染率（点状感染率）、偏位率等方面明显较低。

3、公司进入“美瞳”市场，相比于其他企业优势在哪里？

    隐形眼镜是直面消费者的产品，公司认为佩戴的舒适性和安全性是消费者选购时优先考虑的因素。长期佩戴隐形眼镜的客户在使用时可以立刻感受到产品的舒适程度。因此成为强势品牌，产品质量至关重要。

    公司从2018年开始布局隐形眼镜行业，研发高透氧的硅水凝胶材质，而天眼医药拥有彩片的调色工艺和双面模压技术，从而预期在未来能达成技术互补与协同效应。公司长久以来积累的眼科透镜类产品的材料合成、光学设计、精密加工工艺、质量管理和产品注册经验，也将有力地推动天眼“美瞳”产品实现高质量规模化生产。

4、作为研发主导型的公司，请问公司对人工晶状体和角膜塑形镜产品未来迭代升级趋势有何判断？

    公司专注于眼科医疗器械产品的研发，在人工晶状体和角膜塑形镜产品上不断更新迭代，做深做细，技术与国际基本实现同步，局部领先。从欧美等发达国家的发展历史来看，非球面人工晶状体已经逐步取代球面人工晶状体，成为市场的主流；预装式人工晶状体因为其操作的方便性和安全性，也逐渐成为主流；更多具有特殊光学设计的高端屈光性人工晶状体出现，例如多焦点、连续视程、景深扩展（EDOF）型人工晶状体，在解决白内障的同时解决老花问题。公司在这些产品方向上都有布局。

    公司普诺瞳®角膜塑形镜（OK镜）的主要技术特点体现在：一是高透氧性材料；二是全弧段非球面设计，提供优化的周边离焦，使近视控制效果更稳定，更适合佩戴；未来公司将根据市场需求研发角膜塑形镜的升级迭代产品，为客户提供更多、更好的产品和服务。

5、公司在医美方面的布局，未来产品的定位和差异化的优势是什么？

    公司布局医美行业较早，生物医用材料也是我们的专长，国外很多医美公司也多与眼科相关，我们对医美行业一直有持续关注和理解。公司在医美方面布局最早开始于眼用透明质酸钠凝胶，后续向注射用交联透明质酸钠进行延伸。未来的注射用交联透明质酸钠不仅要实现填充还要实现刺激自身组织生长。公司在再生生物医用材料方面有一定的技术积累，而在医美方面的应用上会逐渐扩展。

七、      股权激励（2021.3.29）

1、本激励计划授予部分涉及的激励对象共计82人，占公司全部职工人数的18.8%。

 2、拟向激励对象授予45.00万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额10,513.93万股的0.43%。授予价格为每股42.00元。

3、考核标准

 八、最新边际增长：2021Q1收入：222.01%；扣非净利润：996.86%。

九、券商观点

西南证券一季报点评（4.22）

    一季度业绩延续高增长态势。2021Q1收入和归母净利润同比大幅增长，相比2019Q1分别增长95.9%和109.8%，前者因受2020Q1受疫情影响形成一定低基数，后者因人工晶体和OK逐季恢复实现内生高增长态势。从盈利能力看，2021Q1毛利率为83.1%（-2pp），预计仍因场地扩大、人工晶体阶段性控产所致，销售费用率为15.7%（-14.6pp），管理费用率12.5%（-15.7pp），研发费用12.8%（-7pp），费用率大幅下降的原因主要因2020Q1同期受疫情影响高基数所致。

　　预计人工晶体和OK镜大幅增长，全年增长可期。分业务来看，1）预计2021Q1人工晶体收入约6000~7000万元，低基数下同比大幅增长，受益产品结构升级以及在人工晶体带量采购试点省份中选，预计将以价换量市占率加速提升；2）预计2021Q1角膜塑形镜收入约1500~2000万元，同比2020Q1约291万收入实现大幅增长，凭借独特的产品设计、多样化的市场推广，角膜塑形镜销量有望持续快速增长。在人工晶体和OK高增长带动下，2021全年高增长可期。

　　眼科器械平台龙头管线丰富，股权激励为高成长护航。公司在研管线丰富，非球面衍射型多焦人工晶状体已通过创新器械特别审查程序；多功能硬性接触镜护理液等护理产品已完成临床试验，准备申报注册；有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶正在稳步推进临床试验，2021年3月收购天眼医药布局彩片领域。同时公司2021年股票激励计划的考核目标值为2020年至2021、2022、2023、2024年经调整净利润年复合增速分别为45%、40%、35%、35%，激励目标较高，预计将提高公司核心人员积极性，为长期的高成长护航。

十、核心业务风险：

    未来， 在即将开展人工晶状体带量采购的省份、联合或联盟中， 如果公司产品不能参与或者在带量采购谈判中不能中标， 则将会失去参与带量采购省份、联合或联盟在规定采购周期内的市场份额。如果公司产品在带量采购谈判中中标，而中标价格（进院价格）大幅度降低，则可能影响公司产品的出厂价格，从而影响公司产品的毛利率。