∎核心观点：随着光伏产业链价格触底企稳，厂商和渠道库存逐步去化，行业多项数据也将逐步扭转单边下行的局面，我们预计2023H2光伏排产、出货、装机景气度有望明显回升；技术进步是光伏行业最重要的方向之一，N型TOPCon电池持续推动产能调试和扩张，多种光伏技术继续推进。目前仍处估值底部的光伏板块有望迎来均值回归，推荐逆变器、辅材、电池及设备等环节优质龙头。

∎价格企稳+库存回落，提振下半年光伏供需。随着光伏硅料价格逐步接近底部，光伏相关产业链价格触底企稳，电站投资收益率也迎来大幅修复，终端观望情绪逐步消除，产业链排产迎来向上拐点。同时，随着23Q2以来海外渠道库存持续去化，目前分销市场库存压力已有明显回落，订单企稳回升，我们预计8月前后或再迎新一轮补库增长拐点，下半年光伏行业有望扭转二季度以来承压的状态，景气度也将持续上行。另外，海外市场的拓展和技术进步的推进依然是行业明确的方向，而在多种因素的推动下，行业有望迎来均值回归。

∎逆变器：格局稳健外需回暖，微逆储能空间巨大。欧美日等发达国家市场具备认证、渠道、品牌高壁垒，分销市场竞争格局仍相对稳定，市场格局并未出现明显恶化。2022年微逆在全球户用市场渗透率仅13%左右，且微型逆变器凭借安全性和性能优势，以及装机放量后消费者认知深化和产品意识觉醒，市场渗透率增长潜能巨大。此外，海外用户侧储能仍处于快速增长起点，受益于能源结构转型和能源独立诉求，以及项目加速降本下项目高收益率推动，有望延续高增长。国内优质逆变器厂商有望受益于微逆、储能市场长期高增长和短期要货需求改善，并凭借产品性价比优势、全球客户拓展能力和品牌力提升而持续快速崛起。

∎TOPCon产能释放加速，技术升级是行业主旋律。N型电池加速降本增效，TOPCon头部产能单瓦成本或追平PERC，性能和成本优势凸显。同时，随着电池片厂商逐步优化TOPCon硼扩散和氧化层制备等工艺，2023H2 TOPCon产能释放有望加速。考虑到TOPCon市场竞争力和接受度大幅提升，中短期内或仍将维持供应紧张格局，产品有望维持明显溢价。我们预计2023/24年TOPCon电池市场渗透率有望分别达26%/50%左右，同时考虑HJT、xBC等电池技术亦稳步推广，预计N型电池渗透率或分别提升至31%/59%以上，N型技术进入快速替代升级阶段，新型高效电池技术和量产领先的厂商有望充分享受技术发展红利。而为了持续推动行业降本增效和适应行业多种应用场景，钙钛矿、电镀铜、复合边框等技术也在持续推进。

∎需求放量叠加技术升级，辅材等环节有望量利齐升。光伏装机需求回暖，同时N型电池技术快速推广并逐步成为市场主流，辅材环节随着行业规模放量和结构升级，包括POE、EPE结构优化，更具供应链优势的龙头胶膜厂商有望迎来盈利修复。2）光伏玻璃：新增产能投放指标管控，行业扩产进度放缓，供给过剩压力或迎来明显缓解，加速行业洗牌，下半年头部光伏玻璃厂商盈利能力有望持续提升。3）银浆：TOPCon电池放量激增高附加值银（铝）浆需求，预计下半年仍将维持较PERC正银200元/kgPOE/EPE胶膜、TOPCon银（铝）浆等，有望迎来量利快速修复。1）胶膜：Q3光伏需求和排产持续改善的背景下，EVA粒子价格或企稳回升，同时N型电池放量带动以上的单位加工费溢价，叠加银粉国产化，头部银浆企业盈利环比有望持续改善。

∎风险因素：光伏装机增长低于预期；成本下降低于预期；新技术推广应用进度低于预期；市场竞争加剧；海外贸易壁垒抬升；技术路线替代风险等。

∎投资策略：随着光伏产业链价格触底企稳，厂商和渠道库存逐步去化，我们预计2023H2光伏排产、出货、装机景气度有望明显回升，同时随着N型TOPCon等新型电池技术加速渗透，目前仍处估值底部的光伏板块有望迎来均值回归。重点推荐——1）逆变器：推荐禾迈股份、昱能科技、固德威、德业股份、锦浪科技，以及光储逆变器龙头阳光电源，建议关注上能电气。2）辅材：看好受益于市场需求加速释放以及N型升级带动盈利能力提升的辅材环节，推荐福斯特、福莱特、聚和材料，建议关注帝科股份、宇邦新材、中信博、通灵股份等。3）N型技术：看好N型电池片产业化推广进程和长期增长空间，推荐在新技术领先量产且产品性价比竞争力持续快速提升的钧达股份、晶科能源、爱旭股份，以及核心设备供应商捷佳伟创、迈为股份，建议关注仕净科技。4）一体化厂商：推荐隆基绿能、通威股份、晶科能源、天合光能，建议关注晶澳科技、阿特斯。