事项: 2020年报:营收25.91亿(yoy:32.64%),归母净利润6.02亿(yoy:90.90%)。 2020年分红:每10股派息10元,转增4.9股。 平安观点: 口罩业务带动高增长:1)婴儿和成人卫生用品营收分别为16.67亿、6.16亿,同比增长分别为22.29%和17.84%,但是口罩业务为主的其他产品营收有2.62亿,同比实现662.49%的增长。 2)口罩业务的毛利率为62.67%,比公司婴儿、成人卫生用品的毛利率都要高(二者毛利率分别为33.08%和36.23%),因此公司2020年的整体毛利率达到了创新高的36.93%。 新增产能逐步落地: “6亿片智能技改”项目已经到位投产;“12亿片智能生产基地”大部分设备到位,陆续在调试并逐步投产;泰国工厂3条产线已经到位,其中2条已经调试并试生产,产品在泰国开售。 公司的核心竞争力在于其研发驱动的规模化供应能力:1)首先是产品质量明显高于同行,出厂纸尿裤良品率更高;2)另外是规模化生产能力强于同行,产线开机率等指标要高于同行。 盈利预测和估值:基于需求和产能变化,我们对业绩预测有所调整,预计2021-23年营收分别32.44亿、41.72亿、50.06亿(2021-22年原值为33.64亿、45.7亿),净利润分别6.57亿、8.3亿、10.06亿(2021-22年原值为6.79亿、9.21亿),对应目前股价的PE分别为24倍、19倍和16倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)需求不及预期;2)产能不及预期;3)行业竞争加剧;4)上游材料价格上升;5)新生婴儿规模持续下降。