【国君食品】洽洽食品更新：国葵修复、坚果回归
韭菜篮子
2022-02-25 11:35:14
维持“增持”评级，上调目标价至73元。上调21-23年盈利预测，预计期内EPS分别为1.84元（+0.03元）、2.33元（+0.19元）、2.68元（+0.19元），考虑到估值回升可能，上调目标价至73元。
根据草根调研反馈，2021Q4洽洽国葵系列（红袋、蓝袋瓜子等）及坚果品类（每日坚果等）增速环比提振，其中12月提振较为明显；就春节备货来看，虽然22年1月国葵及坚果基数压力均较大，但两者节后渠道库存良性，动销相对顺畅。
国葵修复、坚果回归，销售趋势性向好。
根据公司21年业绩预告并结合草根调研，我们估测21年10-12月国葵增速由大个位数提升至30%左右，瓜子增速由20%提振至50%左右，其中12月份增速提振较为明显。我们认为主要系：1）21Q4低基数叠加2022年春节备货季较往年启动较早、期内市场费用投放力度较大；2）21年10月份国葵提价后仍有原价补贴，对后续备货亦有一定正向刺激。
整体来看，我们估测21年洽洽国葵系列收入增速接近13%，较21年略微上扬，坚果类收入增速接近30%，较21年显著修复， 考虑到国葵及坚果增速均环比提振，且22年春节后华南、华东渠道库存均良性，我们认为疫情对休闲零食消费需求压制弱化，洽洽销售趋势性向好。
坚果未碰天花板，特渠之外发力传统。
坚果业务21年下半年回暖较快，我们认为主要系传统渠道发力：21Q2经销商在KA和连锁便利店之外大力推进社区店等中小终端布局，并持续推进二三线城市网点下沉，传统渠道体系拓宽及网点下沉驱动坚果加速回归，我们认为坚果渠道空白仍较多，除团购等特通渠道之外，传统渠道仍有较大展开空间。
成本锁定、补贴退出，国葵拉动利润弹性。
根据草根调研，公司21Q4针对国葵系列出厂价提升约8%，截止目前，国葵系列终端价同步提振且渠道动销并未受过多影响，考虑到22年上半年成本端基本锁定，我们预计伴随原价补贴退出后，瓜子系列毛利率将小幅上扬，对22年净利率表现有一定贡献。
国君食饮 訾猛/李耀
根据草根调研反馈，2021Q4洽洽国葵系列（红袋、蓝袋瓜子等）及坚果品类（每日坚果等）增速环比提振，其中12月提振较为明显；就春节备货来看，虽然22年1月国葵及坚果基数压力均较大，但两者节后渠道库存良性，动销相对顺畅。
国葵修复、坚果回归，销售趋势性向好。
根据公司21年业绩预告并结合草根调研，我们估测21年10-12月国葵增速由大个位数提升至30%左右，瓜子增速由20%提振至50%左右，其中12月份增速提振较为明显。我们认为主要系：1）21Q4低基数叠加2022年春节备货季较往年启动较早、期内市场费用投放力度较大；2）21年10月份国葵提价后仍有原价补贴，对后续备货亦有一定正向刺激。
整体来看，我们估测21年洽洽国葵系列收入增速接近13%，较21年略微上扬，坚果类收入增速接近30%，较21年显著修复， 考虑到国葵及坚果增速均环比提振，且22年春节后华南、华东渠道库存均良性，我们认为疫情对休闲零食消费需求压制弱化，洽洽销售趋势性向好。
坚果未碰天花板，特渠之外发力传统。
坚果业务21年下半年回暖较快，我们认为主要系传统渠道发力：21Q2经销商在KA和连锁便利店之外大力推进社区店等中小终端布局，并持续推进二三线城市网点下沉，传统渠道体系拓宽及网点下沉驱动坚果加速回归，我们认为坚果渠道空白仍较多，除团购等特通渠道之外，传统渠道仍有较大展开空间。
成本锁定、补贴退出，国葵拉动利润弹性。
根据草根调研，公司21Q4针对国葵系列出厂价提升约8%，截止目前，国葵系列终端价同步提振且渠道动销并未受过多影响，考虑到22年上半年成本端基本锁定，我们预计伴随原价补贴退出后，瓜子系列毛利率将小幅上扬，对22年净利率表现有一定贡献。
国君食饮 訾猛/李耀
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