国金证券

事件

• 2021年10月19日，公司发布公告拟30亿元人民币收购JINXIN Medical Management 100%股权，包含其附属公司四川锦欣妇女儿童医院（锦欣妇儿），锦欣生殖与锦欣妇儿同属与锦欣集团，重组完成后，公司将持有锦欣妇儿100%股权，此次收购是公司完善全生命周期服务的重大战略布局。

• 此次交易标的估值为30亿元，标的公司2021年业绩承诺净利润1亿元人民币。公司就收购事项应付的代价总额（可根据2021年度利润保证作出调整）为人民币30亿元，将由公司以下列方式支付：（1）15亿元人民币（50%），以可转债方式于交割时支付；（2）12亿元人民币（40%），以现金方式于交割时支付；（3）3亿元人民币，以现金方式不迟于2022年3月31日前支付。
• 此次收购进一步强化了公司在四川区域竞争力及在行业的领导地位。锦欣妇儿，总部位于四川成都，拥有70年的是全国最大的民营单体妇儿三甲医院，拥有的医疗机构所承接的新生儿总出生量自2018年以来连续在成都排名前三，总分娩量占成都市总量的约10%，锦欣妇儿总建筑面积约为90,998平方米，床位602张，门诊量每年平均60万人次。
• 此次收购有望释放产业协同效应，公司全生命周期服务战略布局进一步完善。收购完成后，公司将提供备孕、怀孕、产检、分娩及产后一体化的健康管理和升级服务，以一站式服务满足客户对妇儿类产品及服务的需求。

• 我们看好公司在民营辅助生殖医疗服务行业的龙头地位，现有医院稳健增长，外延并购持续扩张。业绩有望维持较快增长。暂不考虑本次并购对利润的贡献及其财务影响，我们预计公司2021-2023年归属母公司净利润分别为3.53/4.77/6.13亿元，分别同比增长40%/35%/28%，维持“买入”评级。

• 医疗事故风险；并购扩张不及预期；商誉减值风险；政策变化风险。

• 锦欣妇儿拥有的医疗机构总出生量从2018年以来排名大成都所有医疗机构前三，占成都市总分娩量约10%。
• 锦欣妇儿拥有70年的品牌和用户基础。扎根新一线城市成都，与当地社区服务中心紧密联系，强大的品牌认知度与用户忠诚度难以撼动，自2016年起，累计服务分娩客户约10万人次，单客户服务价值10到15万元。

• 此次交易标的估值为30亿元，收购100%股权，可转债支付50%，现金支付50%。标的公司2021年业绩承诺净利润不低于1亿元人民币，2022年业绩承诺净利润不低于1.3亿元人民币。
• 本次交易针对2021年的业绩承诺设置了对价下调机制，若未到达承诺，则按照业绩差额乘以28.57调减交易总对价，从现金对价中予以扣除。
• 从转股日开始至可转债有效期截至日结束，即2023年3月31日；若2022年的业绩承诺未达成，则锁定期再延长至2023年9月30日。可转债的转股价为港币15元/股，较协议签署日前一天的股份收盘价格溢价20.19%。
• 2020年，受上半年疫情影响和妇儿医院创三甲、人才引进等因素造成成本费用增加，2020年收入和净利润同比有所下降。2021年疫情影响减弱，标的公司通过业务发展和对业务结构的调整，2021年预计净利润同比增长不低于157.4%。