【国君】中国神华2021年年报点评：分红大超预期，价值投资典范-韭研公社

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【国君】中国神华2021年年报点评：分红大超预期，价值投资典范

听风的韭菜

一路向北

2022-03-27 14:42:57

维持盈利预测和目标价，增持评级。公司2021年实现营收3352.2亿(+43.7%)，归母净利为502.7亿(+28.3%)，分配每股现金红利2.54元，分红率达100.4%超预期。维持公司2022、2023年3.29、3.43元EPS，预测2024年EPS为3.45，维持37.66元目标价和增持评级。

煤炭受益高景气，贡献2021年主要增量。公司2021年商品煤产量3.07亿吨(+5.3%)，自产煤销量3.13亿吨(+5.6%)；公司年度长协均价456元/吨(+20.0%或+76元)，成本端受人工成本(37元/吨，+31.7%)及安全费用计提增加其它成本提升(61元/吨，+32.4%)，自产煤成本156元/吨(+20.9%)；合并抵消前，煤炭业务营收2926.6亿(+54.0%)，经营收益573.8亿(+73.6%)，贡献主要业绩增量，其中子公司神东煤炭(持股100%)归母净利200.0亿(+89.7%)。电力业务受煤价上涨，合并抵消前经营收益30.1亿(-62.3%)，且公司参股北京国电净利润-40.1亿，导致公司投资净收益为-8.9亿。

费用管控优秀，货币资金充裕，连续两年高分红。公司2021年销售、管理、费用率为0.17%、2.72%，分别同比下降0.07、1.12PCT，突出公司精细的管理能力。此外，2021年经营净金现金流945.8亿(+16.3%)，2021年末货币资金达1629亿较2020年提升354亿，财务费用下降至0.9亿(-92.6%)。且在2020年92%的分红率下，2021年分红率继续提升至100%回馈股东。

长协煤价&电价提升，步入高盈利新时代。动力煤长协基准提升至675元/吨(原535元/吨)，电价上浮空间提升至20%(2021年电价+4.2%)，结合2021年火电项目投产5620MW(+17%)，公司远期盈利中枢将大幅提升。

风险提示。宏观经济不及预期；煤价超预期下跌

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