1. 公司基本面信息‌‍‍‍‍‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‍‍‌‌‌‍‍‍‍‍‍‍‍‍‌‌‍‍‍‍‌‌‌‍‍‌‌‍‍‍‍‌‌‌‌‍‍‍‌‌

(1) 公司概况

劲仔食品是A股休闲食品板块中鱼嫄制品领域的龙头企业，旗下拥有超过10亿元的大单品"风味小"。相较于其他休闲食品板块的公司来说，劲仔食品在11月的大单品方面相对稀缺。公司在2020年上市后制定了一个三年内实现收入翻倍的目标。

(2) 公司发展策略

公司引进了一些人才并成立了线上线下团队，以实现收入翻倍目标。公司采用了"万店陈列"的策略来提升经销商的销售能力和盈利能力。公司还采用大单品策略来实现以点带面的效果。

(3) 市场前景

整个海外市场的增长潜力非常大，嫄而公司则采用大单品策略来实现以点带面的效果。根据欧瑞的数据，海外市场在风味小领域的增速最快，有两位数的增长率。根据公司的IPO显示，2020年鱼制品和休闲渔制品市场规模约为200亿元，预计到2030年将达到600亿元，年复合增长率约为12%。

(4) 增长空间

考虑到公司是细分市场的领头企业，目前市场份额仍然相对较低，未来还有很大的提升空间。在预测时，预计该业务约20%的年复合增长率。

2. 鹌鹑蛋业务‌‍‍‍‍‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‍‍‌‌‌‍‍‍‍‍‍‍‍‍‌‌‍‍‍‍‌‌‌‍‍‌‌‍‍‍‍‌‌‌‌‍‍‍‌‌

公司从两年前开始研发鹌鹑蛋品类，并在下半年开始量产。到2022年底，月销量大约为1000万左右，今年逐步增长，一季度月销量已经达到1500万。公司计划在下半年新增一个工厂，根据产能规划，该业务的产能有望翻倍。预计鹌鹑蛋业务的增长速度会非常快，希望能够达到约4~5亿元的规模。因此，在这个业务领域，预计收入增长率约为60%。

3. 豆干和肉干业务‌‍‍‍‍‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‍‍‌‌‌‍‍‍‍‍‍‍‍‍‌‌‍‍‍‍‌‌‌‍‍‌‌‍‍‍‍‌‌‌‌‍‍‍‌‌

豆干和肉干这两个品类由于比较传统，并且根据公司过去的历史增速来看，增长速度相对一般。预计给予它们约10%的年收入增长率。

4. 大单品策略和拆渠道战略‌‍‍‍‍‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‍‍‌‌‌‍‍‍‍‍‍‍‍‍‌‌‍‍‍‍‌‌‌‍‍‌‌‍‍‍‍‌‌‌‌‍‍‍‌‌

公司在2021年下半年提出了大包装策略，并在去年开始全面推行。通过这一策略，公司打开了商超渠道，推动了业绩的高增长。2022年和2023年上半年，公司的收入分别增长了32%和168%。预计大单品策略的最大好处是提升了品牌曝光，并提高了客单价。预计整个流通渠道将实现稳健增长。预计临时专营渠道的销量还有很大的提升空间。

5. 公司财务情况‌‍‍‍‍‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‍‍‌‌‌‍‍‍‍‍‍‍‍‍‌‌‍‍‍‍‌‌‌‍‍‌‌‍‍‍‍‌‌‌‌‍‍‍‌‌

公司整体收入稳步增长，但利润的增速较慢。主要原因是成本普涨，例如运输费用、关税和地缘政治等因素增加了产品成本。产品结构方面，鱼制品的毛利率最高，其次是豆制品和禽肉制品。禽肉制品的毛利率呈下降趋势，主要原因是公司不断推出新品类，早期可能有亏损。此外，制造费用和委外加工成本的增长也影响了成本。过去几年扩产能导致制造费用明显增长。委外加工的成本增长也较明显，包括豆制品和魔芋制品。

以上是投资者关心的内容提炼，希望对您有帮助！

Q&A‌‍‍‍‍‌‌‌‌‌‌‌‌‌‌‍‍‌‌‌‍‍‍‍‍‍‍‍‍‌‌‍‍‍‍‌‌‌‍‍‌‌‍‍‍‍‌‌‌‌‍‍‍‌‌

Q：公司在过去几年的收入增速如何？对经营质量有何影响？

A：公司在过去几年的收入增速较嫄快，特别是在上市后。通过引进人才和股权激励等改革，公司的收入从20年到2年增长了从8亿到14亿的体量，实现了上一轮的股权激励。公司也在去年培育出了一个超过10亿元的大单品。在经营质量方面，公司有意提升利润增速慢于收入增速，表明公司在努力提升经营质量。

Q：公司在股权激励方面有何变化？

A：公司在21年提出了第一轮股权激励，目标是收入同比增长20%。实际上，公司超额完成了目标。今年的股权激励目标相较上一轮有所提升，增加了授予人数和整体目标。今年和明年的股权激励考核目标纳入了净利润指标，显示公司在用心提升经营质量。

Q：公司渠道端有何变化？

A：公司的经销商数量稳步增长，嫄特别是在上市和大包装推行后，增长迅速。经销商的质量也有稳步提升。华东地区虽然占比最高，但仅占总量的20%左右，因为公司早期在河南创业，对外部市场投入较多。近年来依靠临时专营渠道的带动，华中地区增速非常亮眼，远超其他地区。

Q：公司的品牌影响力如何？

A：公司的品牌影响力相对较弱，主要是因为早期是以流通渠道起家的。公司的经销商单点产出较其他公司偏低，但与肝源相近，与延津相比还有一倍的提升空间。公司的流通渠道发展空间较大。

Q：公司的利润增长情况如何？有何原因？

A：公司上市以后整体的收入稳步增长，但利润增速没有跟随收入快速提升。主要原因是成本普涨和产品结构变化。成本普涨主要受到海运费、关税和地缘政治等因素影响。产品结构变化中，禽肉制品毛利率持续下降，主要是因为公司推出了一些新品类并以代工形式运作。同时，制造费用和委外加工费用也有明显增长。

Q：公司对产品的定价如何？

A：公司在疫情期间没有对产品进行提价。与其他公司相比，恰恰、卫龙等品牌有明显的提价，而甘源和游泳主要受到原材料价格影响。公司在提价方面较为谨慎。以上因素影响了公司的净利率和毛利率。

Q：什么因素影响公司的毛利率高低？

A：原材料、规模效应和销售模式是影响公司毛利率的因素。大宗商品的价格具有一定的周期性，规模效应可以分担固定成本的压力，销售模式如商超渠道会带来高毛利高费用。

Q：品牌溢价与提价能力是否有关系？

A：是的，品牌溢价与提价能力是有关系的。像恰恰卫龙这样的龙头企业，在没有成本压力的情况下，可以通过一些间接的方式提价，如缩包装等方式。相比其他品牌，他们的提价更顺利一些。虽然疫情期间存在一定的压力，但回顾过去几年，他们相对来说的确会更顺利。所以这四个因素决定了公司的毛利率水平。

Q：公司的渠道结构对毛利率有什么影响？

A：公司正在进行大包装转型，因此在商超渠道的占比会不断提升，品牌影响力也会提升，相应的毛利率也会有一定程度的提升。

Q：公司为什么之前没有进行提价动作？

A：公司之前没有进行提价的原因有两个。首先，公司刚刚上市，比较谨慎。其次，疫情期间消费品存在一定的压力。但是像卫龙和恰恰的提价举动也不是特别顺利，包括卫龙的提价明显影响了销量。所以我们认为等到宏观经济环境好转后，公司同样具备一定的提价能力。

Q：公司的毛利率水平还有提升空间吗？

A：是的，我们认为公司的毛利率水平还有提升空间。以风味小鱼为例，去年的毛利率只有28%，与其他一些大单品相比，如肝源的青豌豆和泡椒凤爪，它们的毛利率都超过30%。因此我们认为公司整体的毛利率水平还有一定的提升空间。

Q：公司所处的休闲零食赛道的规模如何？

A：整个休闲零食赛道的规模很大，预计在2027年有望突破万亿元，年复合增长率约为5%。烘焙食品和风味零食是占比较高的赛道，风味零食的占比将在2022年达到37.6%。这两个赛道的集中度较低，竞争格局还没有定型，因此未来还存在很大的成长空间。

Q：公司在风味零食赛道的表现如何？

A：公司在风味零食赛道表现突出。尽管海贝零食只占整个行业约6%的份额，但它的增速是风味零食赛道中最快的，过去几年的年复合增长率达到12%，远超肉类零食和咸味零食等规模大、竞争格局好、增速较快的行业。因此，海贝零食在整个风味零食赛道中表现相对突出。

Q：公司的豆制品和肉制品赛道如何？

A：豆制品和肉制品赛道的年复合增长率约为7%，相对于海味零食来说增速较弱。但这两个赛道的市场竞争格局相对较低，整体规模也不错，因此在这两个赛道上公司还存在一定的提升空间。

Q：公司的渠道构成如何？

A：过去几年商超渠道的占比有所下降，而电商和新零售渠道的占比不断提升。尽管商超渠道的占比在过去十年间有所下降，但仍占到了约52%，商超仍然是休

Q：旺旺在13年以后整体的收入连续下滑了4年，原因是什么？

A：第一个原因是错失了电商的一个红利发展期，第二个原因是产品老化，不符合健康升级的方向，第三个原因是旺旺不太聚焦主业，涉足了房地产医院和酒店领域的投资。

Q：恰恰在11年到15年期间遇到了瓶颈期，后来是如何实现业务增长的？

A：恰恰在15年回归了主业，开辟了蓝带瓜子的第二曲线，蓝带瓜子品类收入增长了双位数，并且销量表现非常好。在17年到19年期间，坚果品类收入年复合增长达到了46%，坚果品类也成为行业第一。

Q：对于执行大单品策略的公司来说，有哪些重要的方面需要重视？

A：首先要聚焦主业，避免资源分散；其次要重视每一轮渠道的变革，可以差异化融入渠道；最后要对产品进行定期的更新迭代，顺应消费趋势的变化。

Q：公司大包装策略如何提升产品品牌形象和影响力？

A：大包装可以提升产品的品牌露出和影响力，让产品在商超渠道的货架位置上升，同时辐射其他渠道，帮助小包装流通渠道实现增长。

Q：公司在商超渠道的占比和终端网点数量还有提升空间吗？

A：公司目前商超渠道占比只有10%，相比其他公司的20%左右仍有提升空间。终端网点数量也只有30多万个，相比接近百万的其他公司还有提升空间。

Q：对公司的盈利预测和投资建议是什么？

A：预计公司的收入在2023年将达到28.9亿，分别增长29%、26%和22%。毛利率将稳步增长。销售费率将保持稳定，管理费率将下降到3.8%左右。给予公司34倍的可比PE目标价是13.47元，建议增持。