2023上半年公司实现营业收入22.90亿元/+4.00%，归母净利润1.42亿元/+72.02%，扣非归母净利润1.47亿/+101.82%。单Q2看，营业收入12.43亿元/+7.58%，归母净利润0.90/+119.05%，扣非归母净利润1.11亿元/+177.53%。

公司各项财务经营指标在持续改善，经营质量持续提升：

·上半年毛利率56.92%/+1.92pcts，二季度毛利率59.61%/+3.95pcts，毛利率提升主要系业务结构及产品结构优化。

上半年经营性现金流达8195万元/+215.79%，主要系公司收入增长，盈利能力持续改善，整体营运资本周转加速。

·销售费用率40.48%/-2.61pcts，说明公司在注重业务长期健康发展和精细化运营的前提下，没有过分追求流量投放，更专注于产品和品牌资产打造，进一步的提升经营质量。同时业务布局、品牌发展、经营健康度也在提升。

·管理费用率5.02%/+0.53pct，研发费用率2.01%/+0.06pct，主要系持续招募人才，主要包括研发团队、博士人才团队、品牌领航者等人才团队。

·存货水平为8.97亿元，与去年基本持平，主要是代理品牌的一些储备和购买。

公司持续加码研发投入，同比增长6.79%，形成了由省级科学家为学术带头人的大研发专家梯队，成立了4个联合实验室以及十大品类研究中心。上半年来公司研发团队搬入超2万平方米的研发大楼，为目前中国同行业企业中研发面积最大的研究实验室，独创了配方图书馆，建立了配方开发实验室、功效机理实验室、植物组培研究实验室、分子生物学分析实验室等20余个专业研发实验室，充分结合公司研究进展，针对核心技术持续构建有效专利布局，在核心原料研究、专利技术创新、包材研发、研发人才引进与培养等领域持续投入，全面推进研发赋能产品，产品赋能品牌的战略目标。

【业务经营】

自主品牌方面，公司2+2+n的多层次品牌矩阵进一步清晰，盈利能力持续改善，自主品牌EDB和御泥坊持续盈利，大水滴品牌实现盈利，公司其他新锐自主品牌整体亏损收窄。整体来看2023年上半年自有品牌对公司业务利润贡献超过60%。

1）EDB：国内与全球整体均保持了高速的一个增长。全球团队保持独立运营，业绩取得高速增长，中国区域聚焦产品梯队建设，打造超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水及超级CP多个核心产品，持续完善高端百货、高奢酒店、机场杂志等渠道建设，并通过抖音防晒剂专场、品牌艺术沙龙会，携手品牌大使何超莲去南法溯源等活动，进一步渗透中国高端人群，实现品牌口碑热度双增长。

接下来公司将进一步聚焦品牌核心资产放大及触点管控，进一步提升品牌势能。在产品线上持续丰富产品梯队，在全球热卖的极致线，公司将在今年的四季度引入中国，在渠道上进一步扩大全球的销售网络，重点加强在高端百货的布局，增加全球的免税渠道网点，增加高端酒店司法合作，线下平仓店等，持续扩大品牌在高净值人群中的影响力。

2）御泥坊：仍然在持续升级调整当中。上半年围绕品牌心智建设，在稳定渠道发展及大单品培养上发力，坚持产品体系优化和品牌触点建设，推动品牌长期健康发展。品牌建设方面，御泥坊坚定走东方专业护肤品牌之路，以现代科技复活东方工艺，为消费者打造更好的产品体验，打造东方护肤哲学。产品体系方面，品牌确认全新产品结构，面膜、精华、面霜、护肤套装等多品类发展，形成有梯队有主次的大单品体系。

大单品全新第八代氨基酸泥膜4月份上线，市场反馈较好。渠道运营方面，上半年改善经营质量。在大

促期间投放成本上涨的背景下，品牌投放进行了策略性的缩小，错峰大促月进行种草投放，目前品牌大促超头占比进一步下降，新媒体抖快等渠道占比提升，经销线下等渠道稳步发力，整个品牌实现了全渠道的均衡发展。

3）大水滴：已经搭建了3点祛痘精华与3点特舒精华矩阵式大单品结构，上半年实现了超50%的增长，

并且品牌已经盈利。新锐品牌彩妆品牌VAA在上半年实现近200%的高速增长，亏损进一步缩减。

可以整体看到水羊的自主品牌板块品牌结构改善明显，头部品牌持续发力，2+2+n品牌高速增长。23

年上半年自有品牌收入占比超4成，利润贡献超6成，整体盈利能力显著提升。

代理品牌方面，公司已经形成了包括5个品类（护肤、彩妆、个护、香水、健康食品）以及多个品牌的稳定结构。公司持续发挥水羊国际平台作用及团队品牌服务的管理能力，面向全球多市场积极开拓与优秀品牌的合作，帮助海外有特点的品牌在中国全渠道做赋能和承接，成为全球最佳的美妆CP中国合作伙伴。

2023年上半年公司聚焦资源，聚焦质量，通过品牌分层管理，保障不同阶段品牌良性发展。上半年除强生业务在进行结构优化以外，其他的代理品牌业务保持了不错的一个增长的趋势，盈利能力相对稳定。

【股权激励】

公司拟向不超过345位激励对象，一共授予限制性股票股数是326.89万股，占公司总股本的0.84%，授

予价格每股7.87元。股权激励的目标对应的是2023年归母净利润不低于3亿（同比增长140%），2023年不低于4亿（同比增长33%）。

2022年起公司推进三重激励计划，包括员工的基本收入、多元化奖金体系、中长期激励（股权激励、分红计划），有望持续提高员工积极性。

【董事长补充】

公司上半年业绩高速增长，但实际上去年业绩并非想象中差，主要是外部环境导致。上半年2+2四个

品牌均实现盈利。

二季度公司做了三个调整。1）对抖音渠道建设做了人员结构和分播方式做了调整，未来董事长直接管理，三季度有望看到明显增长；2）调整是EDB中法团队都直接对董事长汇报；3）调整是董事长直接

带御泥坊。

EDB全球团队的勤奋程度超出公司预期，创始团队留在公司，并且进一步补充新的血液，且公司对

EDB全球团队做了新的激励机制，相信未来会有更好发展。EDB中国以外市场的增速超过中国市场增

速，比如法国电商增速高达97%。

水羊国际的CP业务模式公司坚定看好，且公司做了部分细节调整，品牌接入的挑选上做了更严格、更

高表注的筛选，代理品牌数量持续成倍增长，排队需要一年以上。团队上，水羊国际做了分工调整，

在客户服务方面会更注重品牌中长期发展，另外推出超级CP计划，会对中国本土品牌的赋能做出策略

调整。比如公司跟美斯蒂克签署10年战略协议，会为它从品牌市场渠道多维度做长期服务，而非简单短期业绩追求。另外，水羊国际的业务模式下前期投入较大，海外小众品牌开店时间跨度比较久，过去几年许多品牌已经走过了前期的基础工作，今年下半年及明年业绩会有所释放。

另外，过去强生收入在水羊国际中占比较高，近年接入大量海外小品牌，收入贡献逐渐提升，目前收入结构已经发生较大变化。公司上半年营收增速不快但利润增速非常块，主要是因为强生品牌战略调

整，收入结构发生改变。

过去三年疫情不确定性超出管理层预期，经过考验后管理层对于外部变化会更加谨慎和敏感。未来，公司依然坚定看好中国美妆市场，美妆市场全渠道数据持续增长，天猫下降但抖音增长，可以参考过去日本经济低速发展过程中美妆逆势高速增长。另外行业的重大利好是一级美妆市场趋于冷静，未来行业竞争会更加良性。

【Q&A】

伊菲丹系列管线的上线规划？

伊菲丹全球产品线丰富，不仅有面膜等护肤品还有香水，院线按摩膏等。还有樱花线、极致线，会有节奏得引入中国。中国销售突出的是超级面膜、CP组合等。极致线可以定制礼盒，在英国哈罗德百货销售较好，价格接近人民币2万元一套，樱花线在日本渠道销售较好，主要针对年轻人。上半年销售最好的是CP组合，并且通过组合形式提高客单价，另外第二大单品是贵价防晒，今年双十一预计引入极致线，定价接近人民币2万元一套，樱花线未来逐步推广，特别是洁面广受好评。未来2-3年的产品体系公司已经有了很清晰的规划，未来产品线会不断丰富。

伊菲丹团队的组织架构？

创始人主要负责品牌和产品部分，创始人的审美和对高奢行业的理解非常到位。董事长直接带EDB，

新CEO在4月份入职，且补充了免税渠道的部分人员，目前员工情况稳定、激励机制到位，没有团队成员离职。日本研发负责人师石桥博士，在行业有40+年工作经历，使得产品肤感和效果超出预期。4月份邀请法国骨干在中国与中国团队工作一星期，磨合情况较好。

伊菲丹国内渠道的分布以及哪些渠道是未来增长的核心驱动力？

去年年初进入丝芙兰，并且对门店进行了挑选，进入更好更大的丝芙兰门店。去年伊菲丹进入SKP，并且销售额靠前。未来SKP所有新开店伊菲丹都会入驻。二季度在合肥银泰做了pop-up快闪店，业绩表现较好，5月单月营收超过1百万，除了四大美妆国际集团外尚无其他品牌能达到如此好的业绩，另外还有上海太古汇的pop-up快闪店。未来伊菲丹会有节奏得进入更多高奢百货，已经收到所有高端百货渠道的入驻邀请。三季度在杭州会有实体百货店正式开业。(节选）

慧选牛牛统计：该股最近90天内共举办了3次或以上机构内部交流会；90天内共有18篇券商研报，机构给出评级18次，买入评级6家，增持评级8家，推荐评级2家，强烈推荐评级1家，持有评级1家，机构目标均价为21元。90天内共136次机构调研，其中券商调研42次，基金28次，私募23次，资管14次。