1. 公司背景及业绩

(1) 公司背景

德昌股份是一家主要从事电动助力嫄转向系统（EPS）的公司。

(2) 2020年业绩

公司在2020年的疫情期间表现良好，营收规模相对稳定，但利润不理想。

(3) 2021年业绩

2021年营收增长，但利润增长嫄不明显，主要原因是代工业务受原材料影响较大。

(4) 长期基本面展望

公司的长期基本面预计会有所改善，预计净利润水平将保持稳定，塑料和钢铁等材料价格下跌后将有利于公司毛利率和存货水平的改善。

2. 新兴业务-ETS电机和ETF电机

(1) 新兴业务介绍

公司的新兴业务主要是ETS电机和ETF电机，属于汽车转向系统的一部分。

(2) 近期发展

公司在新兴业务方面取得了进展，获得了大约28个项目定点，总金额约为22亿。

(3) 发展预期

预计新兴业务的发展将非常迅速，一旦有几个头部企业采用公司的产品后，业务扩展将会很顺利。

3. EPS助力转向系统市场

(1) EPS市场规模

EPS助力转向系统市场规模约为250~270亿，随着电动化趋势的加强，预计到2025年或2026年将达到约350亿。

(2) EPS系统成本结构

EPS系统中成本最大的是EPO，其次是电动机，整个EPS系统成本占比仅为20%。

(3) ETF电机市场规模

ETF电机市场规模至少为70亿，市场竞争格局主要以外资品牌为主导。

(4) 国内优秀企业

国内一些优秀的电动助力转向系统企业尚未上市，具体情况还需要观察。

4. 行业特点和竞争

(1) 技术壁垒

行业的技术壁垒较高，主要体现在客户准入、与供应商的合作粘性和技术协调匹配的难度。

(2) 供应商格局

预计国产替代的趋势将增强，国内企业在稀土产业、原材料采购和与车企沟通等方面具有优势。

(3) 技术储备

德昌股份在技术储备方面有优势，拥有19项发明专利，核心技术团队长期从事电机行业。

5. 订单和合作

(1) 订单量增长

德昌股份的订单量呈爆发式增长，公司正在与一些整车厂洽谈合作。

(2) 与合作伙伴

公司已与舍弗勒和内什特电视等一级供应商合作，与小波公司的谈判仍在进行中。

(3) 产能和营收预期

公司的产能为150万台ETF电机和150万台刹车电机，总产能可达到300万台，预计增加的营收约为6~8亿元。

请注意，这只是一份简要摘要，为了对公司的投资和基本面有更全面的了解，建议您参考完整的深度报告。

Q&A

Q：现在EPS整个助力转向系统的市场体量是多少？

A：EPS整个助力转向系统的市嫄场体量大概在250~270亿左右，预计未来市场体量将会增加到350亿左右。

Q：目前EPS系统市场竞争格局如何？

A：目前EPS系统市场竞争格局以外资品牌为主，其中博士、开福和财富是市场占有率较大的品牌，外资品牌总共占据了市场的67%。

Q：国内是否有能够替代EPS电机的自主生产能力？

A：国内的电器企业，如湖南株洲嫄伊利达、普新德尔和安徽广播机电等，已经实现了技术突破，但许多企业尚未上市，具体效果还有待观察。EPS电机行业的技术壁垒较高，主要体现在客户准入、供应商合作的粘性和技术协调匹配等方面。

Q：国内供应商在EPS电机领域有哪些优势？

A：国内供应商在EPS电机领域有几个优势。首先，国内稀土产业发达，适合制造无刷永磁电机，在材料性能和性价比上具有优势。其次，外资企业面临产业链转移和原材料采购成本的问题，而国内企业可以更方便地与车企沟通，具有本地优势。此外，国内企业在EPS电机技术储备方面也较为充足。

Q：公司对未来国内供应商的发展前景如何看好？

A：公司对未来国内供应商的崛起持乐观态度。国内企业在EPS电机领域具备优势，特别是在无刷永磁电机方面。预计未来，德昌公司将主要布局在无刷电机领域，因为无刷电机具有节能、输出功率高和噪声低等优势，对于电动车来说非常重要。

Q：公司在EPS电机领域的技术储备如何？

A：公司在EPS电机领域的技术储备较为充足，拥有19项发明专利和经验丰富的核心技术人员。公司的技术储备主要来自于家用电器行业，如吸尘器电机，这些技术原理与汽车电机相似。不仅德昌，莱克电器也有意在汽车领域发展，因为底层技术有相似之处，但进入这个领域仍需要一定的研发工作。

Q：公司在EPS电机领域的订单情况如何？

A：公司在EPS电机领域的订单呈现爆发式增长。目前正在与一些整车厂洽谈合作，如上汽、长城和比亚迪等，同时也有一些特定项目的订单。一级供应商舍弗勒和内什特电视已经与公司签约，其他订单仍在洽谈中。预计在搞定这些订单后，公司的订单量有潜在的爆发式增长。

Q：公司的产能和营收预计将如何增长？

A：公司目前的产能是每年约150万台的ETF电机和150万台的刹车电机，总产能约为300万台。预计增加的营收大约在6~8亿元左右。高端电器的需求可能更多一些，这是公司的战略性业务。

Q：公司传统业务中清洁电器代工的发展如何？

A：公司的传统业务中，清洁电器代工仍是主要的营收来源，但我们认为这个业务还有增长空间，可以为公司提供稳定的现金流，用于持续进行电机的研发。

Q：公司主要做哪些产品？全球清洁电器市场的体量和增速如何？

A：德昌股份主要做清洁电器，包括电动拖把、洗涤机、吸尘器等。全球清洁电器市场体量大约是1000多亿美元，复合增速大约是4%~5%。

Q：未来市场最大的增长机会在于哪里？

A：未来市场最大的增长机会在亚洲，特别是中国。因为发达市场的渗透率已经很高，而中国和其他发展中国家以及宠物市场增长空间较大，这将有利于产品的渗透率增长。

Q：公司目前最大的客户是谁？未来增长主要来自于哪些方面？

A：德昌股份目前最大的客户是创科实业。未来的增长主要来自于创科实业在国内市场的渗透以及产品结构的改善，包括增加洗衣机的销售额。

Q：电动工具在公司的发展中扮演着什么角色？未来增长潜力如何？

A：电动工具是公司未来的增长亮点，如果能够实现创科实业采购比例达到10%，其体量将超过吸尘器的代工。公司的发展主要依靠创科实业在电动工具方面的增长。

Q：公司的业绩增速和未来发展前景如何？

A：公司的业绩增速大约在15%左右，毛利率稳定在225左右。未来的发展前景良好，特别是在清洁电器代工和电动工具方面有较大的增长潜力。

Q：对于德昌股份的估值和投资策略有何看法？

A：根据清洁电器代工利润稳定在2亿左右，给予15倍估值，其市值大约30亿左右。电动工具未来代工潜力非常大，如果净利润能够达到1亿，给予20倍估值，市值大约20亿左右。Eps电机的增长潜力也较大，给予30倍估值，市值可能达到54亿。综合来看，公司的市值可能在100亿左右，而目前市值只有66亿，加上政府的政策支持，综合考虑，认为公司的潜在上涨空间还是比较大的，大约50%。

Q：有关德昌股份的投资意见是什么？

A：虽然最近股价可能有一定上涨，但我们认为回调之后可能是一个不错的投资机会，建议投资者多关注。谢谢大家。