畜禽养殖专题：如何理解本轮产能去化节奏慢于预期？

2023年初以来，生猪养殖行业呈现“深亏损、高负债、慢去化”特征。我们认为，主动去化背景下，企业现金储备仍具韧性是主因，核心逻辑在于企业撬动资本杠杆对冲产业亏损，高猪价期利润留存及饲料等业务反哺。2H23，我们判断猪企现金流消耗或达临界点，产能或加速去化。
评论
1、【产能去化历史复盘：主动去化幅度偏小，主动叠加被动去化幅度较大】一方面，低猪价导致主动去化的幅度一般偏小。如10年1月-14年4月以及22年4月-23年6月，去化幅度为-7.7%/-2.1%。另一方面，政策或疫情等导致被动去化叠加主动去化的幅度一般较大。如14年4月-18年5月以及18年5月-22年3月，去化幅度分别为-19.5%/-29.6%。相比之下，10-14年、14-18年两轮周期平均亏损112/108元/头，能繁累计去化-7.7%/-19.5%，即亏损水平接近，但后者由于存在被动去化导致去化幅度更大。
2、【周期特征及思考：本轮深亏损、高负债、慢去化，我们认为主因主动去化背景下，企业通过撬动资本杠杆以及饲料业务反哺等手段，使得实际现金储备仍具盈余】1）特征：深亏损、高负债、慢去化。以历轮启动去化的后6个月为基准，14年1-6月/18年4-9月/21年7-12月/23年1-6月，平均亏损150/71/231/303元/头，能繁去化-7.0%/-8.2%/-7.0%/-2.1%。1Q23申万生猪养殖指数资产负债率为66%，达历史最高。2）思考：去化节奏与盈利及负债情况背离，我们认为主因现金流仍具韧性。3Q14-2Q18/3Q18-1Q23样本企业现金流净流入及期末现金余额为44/123亿元和116/240亿元，考虑体量增长，我们测算头均现金为773/831元/头。具体看，1）筹资现金流净额较上轮+1,056亿元，此前“利润对冲亏损”转为“利润+融资对冲亏损”模式；2）投资现金流净额较上轮-1,144亿元，高额折旧和减值加速利润转负；3）经营现金流净额+167亿元，源于高景气利润留存及饲料等业务反哺。
3、【展望：现金流消耗或已达临界点，2H23产能有望步入加速去化通道】现金流层面，商品猪、母猪养殖亏损带来双重压力，我们判断2H23猪价仍然承压、且近期仔猪价格跌破平均成本线。偿债能力层面，样本企业现金流量利息保障倍数降至历史低位，1Q23样本企业平均利息覆盖倍数为-3.4。我们认为，目前猪企现金流压力或已达临界点，2H23有望加速去化。
结论
我们建议优选兼顾出栏弹性、成本控制和资金储备的养殖龙头，推荐温氏股份、巨星农牧，建议关注新五丰（未覆盖）、唐人神（未覆盖）。

三代制冷剂配额方案纪要
1.国家基线水平：2020-2022年HFCs受控用途生产量平均值+HCFCs生产量基线水平的65%
2.使用量=生产量+进口量（进口量平均值的1.2倍）-出口量（出口平均值）
3.内用生产配额与生产配额按照HFCs品种以实物吨为单位发放
4.进口配额以二氧化碳当量为单位发放，不限制HFCs进口种类，多出的20%分配对象为当年未获得进口配额的单位，以审批单形式发放。
调整原则：
1. 用于调整的配额为当年未使用的；
2. 调整后的量不得超过装置环评生产能力
3. 同一品种配额可以等量替换
4. 不同品种配额遵循：不增加二氧化碳当量，低GWP值品种不得调为高GWP值品种，调增后的配额量不超过环评能力的50%，HFC23不得调整为其他品种
其他：
1. 2022年12月31日以后投产的受控用途生产装置不发放2024年生产配额和内用生产配额，允许通过与其他单位调整获取配额
2. 原料用途产品不受数量限制
3. 生态环境部有权对生产配额，内用生产配额和进口配额进行统一调整

行业信创推进，集成与基础硬件设施受益
结论：中信银行该大额招标，直接带给
新晨科技71%业绩弹性、
宇信科技20%业绩弹性。
事件：中信银行《通用基础设施集成商入围采购项目》，总计约65亿大单，其中34亿ARM服务器、10亿C86服务器。集成项目招标中，宇信科技份额第一（30%）；新晨科技份额第二（22.5%）；金信润天、神州数码、南天信息份额三、四、五。
点评：
1）集成招标先行，预示行业信创推进有望加速。
2）单中信银行一家的65亿整体集成金额较为超预期。以宇信去年集成收入10亿元左右判断，即使65亿集成项目分年完成，30%份额对应19.5亿收入，也大超公司原有集成业务规模。由此可见，此前类似的集成业务规模较小，此次65亿大单超预期。
3）集成商率先受益。
宇信科技集成业务毛利率约9%，预计65亿大单对应19.5亿收入，对应约2亿毛利润。即使分2年完成，单年毛利润影响约1亿，净利润增厚约5000万。若以2022年利润2.5亿计算，业绩增厚20%。
同样，以此逻辑，新晨科技预计单年净利润增厚3700万左右。而公司2022年利润5200万元，该事件预计增厚利润71%。
4）后续信创服务器厂商有望受益。Arm架构下，主要为鲲鹏与飞腾。相关上市公司神州数码、四川长虹、拓维信息、中国长城有望受益。C86架构下，海光信息、中科曙光主要受益。
结论：中信银行该大额招标，直接带给
新晨科技71%业绩弹性、
宇信科技20%业绩弹性。
其他信创服务器：神州数码、四川长虹、拓维信息、中国长城、中科曙光及海光信息主要受益。

中环硅片价格点评：
1）P型218/210/182硅片价格报价4.53、4.20、3.15元/片，环比上涨6.34%/6.33%/6.78%；
2）N型涨幅高于P型，且G12涨幅高于M10：N型130μm 210/182报价4.32/3.26元/片，环比上涨7.20%/6.89%；N型110μm 210/182报价4.15/3.13元/片，环比上涨7.24%/6.83%；
3）单瓦毛利环比上涨16.01%，6期单瓦毛利上涨1.6分，5期1.7分，4期1.6分。

月餐饮数据小结（持续更新中）
呷哺呷哺：
国内：
呷哺：净收入2.66亿元，恢复至21年同期84%；翻桌率2.2翻，22年为1.8翻；新开店15家。
湊湊：净收入2.11亿元，恢复至21年同期73%；翻台率1.9翻，22年为2.0翻；新开店4家。
趁烧：净收入240万元，环比+76.2%；新开店4家，分别位于杭州、广州、深圳。
香港：净收入2198.1万港币，7月湊湊翻台率2.6翻，6月为2.5翻
台湾：呷哺7月翻桌率2.6翻，6月为2.1翻。
国外：
新加坡：呷哺翻桌率2.6翻，湊湊翻台率1.8翻。
九毛九：
太二：7月同店收入相比22年增长10%（364家），恢复至19年90%（81家）；7月所有门店整体翻台率4.5，环比6月增长7%，且相比22年同期的4.1增长10%；7月新开门店8家，闭店0家，23年累计新开门店54家，闭店0家。
怂火锅：7月同店收入相比22年增长4%（7家）；7月所有门店整体翻台率4.0，环比6月增长5%，且相比22年同期的3.7增长8%；7月新开门店0家，闭店0家；23年累计新开门店16家，闭店0家。
九毛九：7月同店收入恢复至22年99%（68家），恢复至19年82%（61家）；7月所有门店整体翻台率3.4，环比6月增长17%，且相比22年同期的3.1增长10%；7月新开门店0家，闭店0家；23年累计新开门店1家，闭店2家。
奈雪的茶：7月同店平均店效同比基本持平，平均订单量同比基本持平，环比6月明显提升；客单价29.4元，同比基本持平；截至7月底门店总数1211家（6月底1192家）。战略上，公司7月下半旬开放加盟，后续将在合适时机与市场就加盟一事进行讲解和深入交流。
海底捞：7月整体翻台率较去年同期增长20%左右，同店翻台率同比增长超过20%；7月没有新开门店。战略上，公司7月中旬联合知名IP形象推出夜宵场活动，力图加夜间闲时时段翻台率，该活动将持续到9月份。