本文由子贡研究院周期组团队创作

兖矿能源相对来说比较复杂，不过化繁为简来看，其实主要利润贡献就是两个业务，一块是煤炭，一块是煤化工。

先说煤炭，公司煤炭又可以分成三块，一块是本部的矿产，一块是往西部发展的资源，一块是澳洲的矿产资源。

下表是截止到2021年的产能情况，22年变化也不大：

公司去年利润出现大增，主要利润增长就是来自煤炭，而煤炭板块利润增长又主要来自澳洲板块，因为澳洲板块是纯市场化的售价，澳洲煤销售占比超过30%，去年澳洲板块业绩大涨超过3倍。

从股价走势来看，公司股价同澳洲煤炭价格走势重叠性很强，具备非常明显的周期性，这同中国神华是有比较大区别的。

煤炭这块，公司还有非常大的成长空间，根据兖矿能源公告，矿业方面，公司将“力争 5-10 年煤炭产量规模达到 3 亿吨/年，建成 8 座以上千万吨级绿色智能矿山。也就是5-10年产能要从现在的1亿吨增长到3亿吨，这个成长性在A股煤炭股恐怕都会是独树一帜的。

那么产能来自哪里呢，主要还是来自集团公司的资产注入：

除了大股东体系内的矿产，还有很大一部分应该就是国外资产的收购了，这一点的确是兖矿的绝对优势，其实国内几个公司都有去国外收购都失败了。

比如中国神华，花了11年时间最终还是完全失败：

还有开滦股份，在加拿大收购，也是10几年时间白白浪费：

但是我们再来看兖矿的收购，无论是布局还是花的代价都是理想的，2009年的大手笔是非常成功，而2017年更是在行业底部时完美抄底，

2017 年，经过与嘉能可（Glencore）集团的多轮竞购，兖煤澳洲成功收购力拓集团联合煤 炭（C&A）公司，获得联合煤炭所属两个煤矿项目三座矿山：HVO（亨特谷，与嘉能可联 营，兖煤澳洲拥有 51%股权）、MTW（索利山沃克沃思，兖煤澳洲分别拥有该项目两座矿 山 Mount Thorley 80%和 Warkworth 84.5%的权益）的经营权：

公司收购的澳洲资产是非常优质的，得益于较高的煤炭品质以及优异的成本管控，兖煤澳洲的煤矿现金成本在澳大利亚主要煤企中处于最低水平，成本优势显著，同时也成为全球煤炭最大出口国澳大利亚的最大独立煤炭运营商：

除了在澳洲不断的扩张，作为东部的煤炭企业，公司在西部的拓展也是非常积极的，目前西部的产能已经超过了一半，这在所有东部煤炭国企里面都是靠前的，我们都知道西部的煤炭不但质量好有成本优势，同时还享受西部大开发的低税率政策：

接下来看下化工板块，化工板块其实产值也不小，年产值超过200亿，好的时候净利润都超过50亿，不过自去年开始行业周期向下，利润下降比较多。目前化工板块主要分为四块：

接下来还有不少新增产能，随着产能的持续加大，一旦化工品周期反转，也能为公司贡献巨大的利润：

总结：

1、在大型煤炭企业里面，公司成长性是最好的，相对于目前产能，未来还有2倍的成长空间。

2、公司有一半的销售是不受价格管制的，一旦行业周期向上，弹性非常巨大。不过周期向下的时候也会是利润下降最多的。

3、公司是 2016 年以来上市大型煤炭上市公司中资产质量提升最显著的公司，未来这个趋势有望继续。

4、公司澳洲板块是重要组成部分，也是负责利润弹性的部分，资产非常优良，在整个澳洲属于成本最低的企业，优势非常明显。

5、公司是目前为止走向国际化最成功的煤炭企业，拥有丰富且成功的国外并购和管理经验。

$兖矿能源(SH600188)$ $中国神华(SH601088)$ $开滦股份(SH600997)$