国企机会的背景全梳理

1. 国企估值分析

(1) 国有企业和国企上市公司的估值

国有企业和国企上市公司的估值相对较低，根据整体法计算，国企的Pb估值明显低于非国企的估值，并且自2012年以来一直呈现持续下降的趋势，直到2021年才逐步企稳。这一现象部分受行业结构的影响，国企在一些周期性行业中占比较高，而这些行业的估值相对较低。国企在新兴市场中的市值占比也较低，这也影响了其估值水平。

(2) 国有企业和非国企在不同行业内的估值

大部分行业中，除了食品、饮料、保险和计算机等少数行业外，国企的估值普遍低于非国企。国企相比非国企具有较低的估值水平。

(3) 国内国企龙头上市公司和海外龙头上市公司的估值

无论是在周期板块、金融制造板块、消费板块还是科技板块，在国内国企与海外龙头上市公司的对比中，海外公司的Pb和le都明显高于国内国企。

2. 国企改革分析

国企改革的超额收益与宏观经济景气指数和剩余流动性周期密切相关。国企改革的时间节点与经济周期相对应，例如2013年底的全面深化改革、2016年的10项改革试点和混改6+1试点、2018年的双百行动计划以及2020年开始的三年行动计划。国企改革的超额收益也与流动性周期相关。在2014-2015年的经济下行期间，国企改革的超额收益明显，而在2016-2017年的经济上行期间，随着货币收缩和信用扩张，国企改革的超额收益下降。在2018-2019年经济重回区域均值线以上时，国企改革的操作水平相对稳定。在2020-2021年期间，随着经济周期的波动，国企改革的超额收益明显。

3. 国企基本面分析

国有企业上市公司的基本面出现了积极变化。从盈利能力角度来看，在过去21年以前，央企的盈利能力明显低于全A平均水平，但是在21年以来，央企的净利率TTM和ROETTM都超过了全A平均水平。从资产负债率和资本开支方面来看，整个央企的资产负债率在17年做降杠杆任务之后有明显下降，这为今后的资本开支提供了一个基础。近两年央企的资本开支意愿明显增强。央企的股息率长期以来明显高于全A平均水平，央企研发支出占营收比比例在19年以来逐渐接近全A平均水平。这些指标的积极变化表明国企在盈利能力、加杠杆意愿、分红水平和研发投入强度等方面有积极变化。

以上是投资者关心的关于国企机会的内容。

Q&A

Q：如何筛选出一些高股息的央企和地方国企的公司？

A：通过股息率指标和基本面指标来筛选，主要集中在银行、煤炭和交通运输等行业里面。

Q：在国资委的考核目标下，有哪些方向是值得关注的公司？

A：围绕盈利5率的目标，选择了一些新基建和传统基建领域的公司，同时考虑利润指标和研发指标。

Q：在过去几年受损较重的行业中，有哪些公司值得关注？

A：筛选了航空、铁路、电力设备等行业的公司，这些行业在过去几年受损较严重，但今年整体业绩预期增速也较好。

Q：在上游能源资源评领域中，有哪些公司值得关注？

A：选择了在石化电力、金属等行业中现金流状况较好的公司，这些公司具有较强的资本开支意愿和能力。

Q：从整个资本市运作的视角来看，股权激励是否更好跟踪？

A：推荐从自上而下的角度更加推荐股权激励，因为跟踪恒雅重组和股权激励更容易，且工作效果更好。混改和重组可能不够明确。

Q：在股权激励方向上，有哪些公司值得关注？

A：根据业绩改善空间较大、股权激励后有阿尔法回归效应的公司；根据行业和个股今年一致预期净利润增速比去年好且有股权激励，且行权条件较高的公司。

Q：国企改革背景的梳理中，主要取决于哪三个周期？

A：政策周期、经济周期和流动性周期。

Q：从政策面来看，近几年政策是否更加明显落地？

A：是的，近几年政策更加明显落地，相对于14-15年更具实质性影响。

Q：从基本面来看，国企的盈利能力、分红水平、研发投入强度等方面有何变化？

A：一些财务指标显示出明显的积极变化。

Q：在股权激励方向上，如何进行组合筛选？

A：从风格、行业和资本运作的三个角度进行筛选。