Q&A

Q：你觉得2024年的寿险开门红前景如何？

A：我们认为2024年的寿险开门红前景值得期待。首先，受益于客户稳健投资的需求，储蓄险有较高的销售需求。其次，保险公司准备周期更充分，渠道端积极状态良好。再次，与去年同期的低基数相比，今年的开门红有天时地利的优势。这些因素综合来看，我们判断2024年的寿险开门红会是一个占据天时地利的表现，值得期待。

Q：开门红对于寿险公司来说有什么重要性？

A：作为寿险公司，开门红是最重要的营销节点之一。开门红的销售业务量大约占到上市公司全年销售量的40%左右。开门红阶段的销售量基本等同于全年的销售量，过去几年的数据显示，一季度的好表现基本上能奠定全年的竞争优势。历史上一些寿险公司，如平安、新华、太保等都呈现出这样的特征，所以我们可以得出开门红等于全年红的结论。

Q：今年及明年寿险开门红的节奏和产品情况如何？

A：明年寿险开门红的节奏准备和工作节奏会更顺畅，国寿在9月推出多款开门红产品，其他公司有望跟进。在新冠疫情防控政策优化的背景下，代理人的工作节奏相较于去年同期会更加顺畅。产品方面，各公司将进一步扩大有效供给，推出理财型与储蓄型多样化的产品，满足客户需求。综合终身寿险和教育年金产品是开门红的主要销售产品之一。当前高净值人群面临再配置周期，储蓄需求持续增强。储蓄险和年金险一直都是热销产品。代理人渠道景气度较高，尤其是高绩优代理人，收入提升较去年有显著改善。银保方面，行业回归理性的发展已经成为较为确定的趋势，头部公司的银保竞争优势将进一步突出凸显。

Q：对于保险行业的前景，你有哪些判断？

A：预计上市险企明年第一季度的新业务价值增速和去年一季度相比，大概率会持平甚至有望进一步实现两位数的增长。经过近几年的深度调整，保险行业的负债端已经出现拐点，今年表现良好，明年态势有望继续向好。近期资本市场政策的活跃和地产的支持等因素，将推动一系列数据处于一个向上的周期。因此，我们对保险股的判断相对积极，持续推荐保险板块。

Q：在节假日期间，全球资本市场表现相对稳定，对A股的影响大吗？

A：节假日期间，全球资本市场相对稳定，跟A股相关度较高的恒生指数和恒生科技指数在节假日期间整体上涨。大宗商品方面，油价下跌幅度较大，在一定程度上有助于缓解全球通胀压力。总体来看，节假日期间海外市场表现对A股影响不大。

Q：美国公布的9月份非农就业数据对市场有什么影响？

A：美国9月份非农就业数据达到336万，超出市场预期并引发市场震荡。然而，仔细分析数据，发现美国薪资增速仍在下降，失业率保持在3.8%左右，就业市场并不如预期的那么好。综合考虑其他就业数据，实际小费用就业仅有8.9万。对于数据的可信性也存在怀疑。总体来看，美国薪资增速下行和失业率微弱上升的态势对A股影响不大。

Q：美债收益率和美元指数的走势对A股有什么影响？

A：近期市场关注度较高的问题是美债收益率和美元指数的走势。如果强美元和强美债收益率持续，对A股会产生影响。然而，由于美国众议院议长被罢免，美国两党争斗激烈，未来是否能达成2024年财政开支协议成为一个悬案。如果议员无法就财政开支达成共识，将出现政府停摆的情况。当美国政府无法无限举债维持经济稳定时，美债收益率和美元指数可能达到高点，并相应走弱。由于新任众议院议长妥协概率降低，接下来的动向也将影响11月份美联储加息以及美债和美元表现。整体来看，美债收益率和美元指数对A股影响将不断降低。

Q：国内方面，9月份发行的国债规模大吗？

A：9月份国债发行规模达到了1.2万亿，创下2023年以来的新高。地方政府专项债发行规模也大幅增加。这表明政府融资在明显提速，政府开始加大财政支出力度，为经济数据的持续改善提供有力支撑。同时，9月份的PMI数据再度回到50以上，彰显出前期扩张性的财政支出政策对需求改善的推动作用。

Q：国内旅游数据同比大幅增加，消费数据也出现明显改善，这对国内经济有何影响？

A：国内旅游收入同比增加了130%，消费数据明显改善，这给国内经济带来了正面支撑。这些数据显示，国内经济正在逐渐改善。

Q：目前大家关注度较高的美债收益率是否会影响国内经济数据改善的趋势？

A：尽管当前大家关注美债收益率，但是越来越多不断强化的国内经济数据改善将会淡化大家对美国数据的关注。因此，国内数据改善趋势不会受到太大的影响。

Q：在节后，国内经济数据将会如何表现？这会对A股市场有何影响？

A：节假日期间的数据显示，国内经济数据在9月份有明显改善，并且由于同期基数较低，10月份的改善幅度进一步回落。因此，我们可以预期节后A股市场将会出现反弹，并进入一个上升通道。

Q：根据流动性层面的分析，对于A股市场的判断是什么？

A：从国内经济数据边际改善、美债收益率下降、美元指数的弱势等因素来看，我们判断四季度A股将会有一波明显的上行，幅度可能会超出预期。市场情绪目前较悲观，因此A股市场的表现可能会好于预期。

Q：在行业层面，哪些行业有较大的投资机会？

A：从节假日期间的数据来看，手机销量、消费电子销量和电动车销量好于预期。因此，我们可以关注基数较低、边际改善和改善逻辑较长的行业，如电子、汽车零部件、电芯机械以及家电家居相关行业。这些行业也符合外资的审美和偏好。

Q：根据以上分析，对于节假日期间A股市场和未来的表现有何展望？

A：综合考虑以上因素，我们认为A股市场有可能出现指数级别的上行，特别是在电子电芯机械、机械汽车零部件以及家电家居相关行业方面。以上是我们对节假日期间A股市场的分析和展望，供参考。

Q：您对转债的估值修复和未来压缩的概率是如何看待的？

A：转债的估值修复目前已经到位，后面可能会有进一步压缩的概率。因为目前债券市场有一定的调整风险，但与去年四季度不同的是，今年整体债券市场可能不会再次出现像去年的一个大幅调整。从目前的角度来看，转债所受的影响可能不会像去年那么大。同时，目前整个权益市场的向上概率更大，与去年四季度的背景不太相同。所以，当前环境下，对转债来说是利好的。

Q：对于转债的估值水平，李总你是如何评价的？

A：目前转债的估值已经修复到了22年以来的一个较低水平。在9月中旬，转债的溢价率修复到了65的附近，而平价110~130的转债的溢价率修复到了50%的分位数附近。虽然估值已经有一些下行修复，但幅度有限，可以说是小幅修复。整体来看，转债的估值修复并不算高，为后市的权益市场上行提供了弹性和想象空间。

Q：在当前环境下，您对未来转债的走势有何看法？

A：短期来看，整体走势仍然是上行为主。特别是一些景气度较高、业绩持续改善的行业，如汽车、家电等，在短期内可能受到关注。此外，像TMT中的半导体和人工智能应用等领域，也可能是短期成长增速的后续。综合来看，在当前的背景下，转债有相对的弹性和想象空间。

Q：在投资中可以关注哪些方面？

A：在个性方面，可以关注短期业绩改善、双节合力和汽车相关的标的。在地产链上，可以关注偏后周期的宏亚火星o二。在耐压顺周期上，可以关注新风云等。在Tmt板块中，可以重点关注与电子相关的标的，特别是与半导体相关度较高的剑南电、华特、金红等。此外，近期有一些新券上市后被炒作到了较高位置，但随着整体市场的估值调整，这些标的也回到了一个相对较低的位置，如果定位回到了合适的位置，可以密切关注。

Q：上半年A股上市银行的整体营收增速和净利润增速如何？

A：上半年A股上市银行整体营收增速为0.5%，比一季度下降了0.9个百分点；净利润增速上半年呈上升趋势，主要是因为一季度拨备计提减弱所致。

Q：银行的整体手续费及佣金净收入情况如何？三季报的业绩可能如何？

A：A股上市银行的手续费及佣金净收入同比下降了3.6%，预计三季报业绩可能与中报相似，仍然较低迷，且营收增速有可能更低。

Q：未来几年上市银行的经营和业绩情况如何？

A：预计上市银行的经营和业绩分化将持续，江浙的优质城商行盈利增速有望领跑。虽然存款利率下调会对业绩产生一定影响，但考虑到近几年的利率下调已趋缓，银行的息差收窄幅度可能减少。

Q：目前对银行板块应持何态度？

A：在目前位置上，对银行板块不必过于悲观，可以谨慎乐观。公募基金的持仓比例处于历史低位，银行板块的估值也处于历史最低水平。因此，当前政策宽松、经济下行的背景下，可以关注今年股价涨幅较小、估值处于低位的优质银行，如江苏银行、宁波银行、杭州银行、苏州银行和招商银行等。

Q：是否有任何具体的投资建议？

A：建议关注优质券商的机会，推荐投资者重点关注宁波银行和江苏银行。