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三一重工：国际化、电动化，工程机械龙头再起航

夜长梦山

2023-10-10 10:35:19

【国金机械】首次覆盖三一重工：国际化、电动化，工程机械龙头再起航 ⭕内生+外延，工程机械龙头深耕多年，23H1业绩表现亮眼。通过内部研发+外部收购，营收从17年383e提升到22年808e，期间CAGR达16%；23H1凭借产品海外市场出色表现，公司实现归母净利34e，同比+29%。 ⭕内销：行业筑底，看好新一轮周期于24年开启。国内市场起重机等产品已处于正增长阶段，挖机、装载机23.08降幅有所收窄，预计新一轮上行周期在24年开启，预计23-25年挖机收入为369/418/489e（同比+3.1%/13.3%/17.0%）。 ⭕外销：近三年海外收入大幅增长，出口已成主逻辑。20-23H1年公司海外收入分别为141/249/366/225亿元，收入占比达14%/23%/46%/56%，根据我们测算，公司在国内市场市占率超22.1%、而海外市占率仅为3.3%，海外市场远期仍具备较大成长空间，有望从“周期”到“成长”。 ⭕结构优化、海外占比提升，公司盈利能力显著提升。23H1公司毛利率、净利率分别达28.2%/8.85%，同比+5.7/1.9pcts，主要得益于1）结构优化：超大型、微挖占比提升，该类产品盈利能力更强；2）海外收入占比提升，23H1公司海外毛利率比国内高7pcts。 📈盈利预测：我们预计23~25年收入为852.6/967.7/1132.3e，净利润为64.3/82.9/106.8e，对应24年PE为16倍，建议关注。

国金机械 | 三一重工深度：国际化、电动化顺利推进，工程机械龙头再起航

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