中金公司-金雷股份(300443)1H23业绩符合市场预期，利润率继续提升。

公司公布1H23业绩：收入7.98亿元，同比+24.4%；归母净利润2.01亿元，同比+70.1%。其中，2Q23公司实现收入3.61亿元，同比+2.7%，环比-17.4%；归母净利润1.01亿元，同比+39.8%，环比基本持平。公司1H23业绩符合市场预期，其中2Q23收入环比下滑，扣非归母净利润环比-4.2%，主要由于2Q行业下游装机进度放缓，导致公司2Q产品出货与历史年份季度节奏有所差异。

2Q23公司利润率继续提升，风电产品出货节奏较历史偏弱。得益于原材料、燃料成本的下降和公司产品结构的优化，公司毛利率自1Q22的27%左右持续提升，到2Q23实现36.7%的毛利率，环比继续提升2.3ppt。2Q23风电行业遇到历史少有的建设节奏不佳，2Q行业装机和交付较弱，尽管公司产能基本保持满产，但收入和交付节奏偏后导致公司2Q23收入下降17.4%，其中锻造主轴收入环比下降约15%，铸造主轴收入环比下降50%左右。1H23公司风电产品之外的自由锻件产品收入1.16亿元，同比增长65.1%，毛利率实现36.8%，同比提升9.3ppt，表现优异。

发展趋势

2H23交付节奏上行，利润率有望维持稳定，公司铸件业务正在逐步提升产能和客户认证。2Q23行业出货节奏不佳，不过我们观察到行业自8月后已经恢复至正常的生产和交付节奏，2Q23我们预期公司有望实现历史较强的单季度出货，同时近期行业原材料、燃料价格变化不大，我们预期2H23公司有望较2Q23维持相对稳定的利润率表现。公司在东营投产的新工厂产能正在逐步爬坡，但由于行业在海上风电装机上未能达到较强水平，以及公司正在逐步进行客户认证，我们预计2023年公司东营产能出货较此前预期有相当幅度的下调，不过公司同时也在协调产能投放进度以匹配需求和客户认证节奏。

盈利预测与估值

考虑公司东营基地新产能爬坡和客户认证进度较之前稍慢，我们分别下调2023/2024年收入11.0%/11.0%至24.53亿元/34.99亿元，由之带来2023/2024年净利润预测分别下调11.3%/7.4%至5.38亿元/7.44亿元。公司当前股价对应2023/2024年16.5倍/11.9倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级，考虑到下调公司盈利预测以及风电行业板块估值有所下调，我们下调公司目标价37.2%至36.4元，对应22.0倍2023年市盈率，较当前股价有33.5%的上行空间。

风险

原材料价格上涨；行业装机需求不及预期；公司新产能建设进度不及预期。