四川成渝
夜长梦山
2023-11-20 11:21:13
领导好，向您汇报下，我们新发【四川成渝】深度：背靠蜀道集团资源优势，经典“大集团、‘小’公司”投资逻辑能否上演，首次覆盖，强推评级。
华创交运团队中特估视角看交运系列第9篇，也是既9月【赣粤高速】后，又一家首次覆盖即给予“强推”评级的高速公路标的。
一、四川成渝是四川省内唯一的公路类A+H股上市公司，聚焦主业做大做强。
1、公司路产均为国道或省道干线高速公路，包括成渝高速、成雅高速、成乐高速、成仁高速、城北出口高速、遂西高速、遂广高速、二绕西高速等8条，通车总里程约858公里。2021年剥离地产开发业务。
2、财务数据：23年前三季度归母净利11亿，为上市以来最佳表现。
二、背靠蜀道集团资源优势：经典“大集团、‘小’公司”投资逻辑能否上演？
1、蜀道集团是四川省属国企首家世界500强，具备省内强资源优势，拥有四川路桥、四川成渝、蜀道装备三家上市公司。
2、我们观察集团在推进专业化整合。
3、蜀道集团大力支持四川成渝上市公司发展。
1）收购二绕西高速，提升可持续发展能力，7年业绩承诺锁定基本收益。
2）2022-23年集团两次增持公司股份（H股）达到约4%，反应了蜀道集团对公司未来持续稳定发展的信心。
三、华创交运|中特估五要素框架看成渝。
1、可持续发展性。
1）路产维度：大股东资源丰富且支持公司发展。
2）收费标准：四川省整体收费标准偏低。新建路、改扩建存在调增空间。
2、公司完善现代化治理体系。
公司十四五规划明确发展战略，23年半年报提出“谋划市值管理，树立良好市场形象”。我们观察目前公司分红比例相对较低（22年40%），相较于头部公路公司，我们认为未来具备一定的提升空间。
四、投资建议：
1、盈利预测：我们预计公司2023-25年实现归母净利分别为13、14.3、15.8亿元，对应PE分别为9、8、8倍。
2、目标价：我们以2023年预期净资产给予1倍，目标价5.35元，预期较现价35%空间，首次覆盖给予“强推”评级。
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