生猪观点重申：#紧资金是基础、低猪价是催化，重视产能加速去化布局窗口期【中金农业|生猪养殖赛道】

#动态：腌腊旺季猪价快速下跌+冬季猪病扰动+大型猪企公告转让部分股权。相较9月末，11月23日商品猪价下滑7%至14.73元/千克，11月内猪价累计下跌2%，季节性需求旺季并未拉动猪价，叠加部分大型猪企公告转让部分股权缓解资金压力，表现持续验证我们#“4Q23猪价旺季不旺、资金消耗进入临界点、产能去化加速开启”观点。如此前在《畜禽养殖专题二：如何理解本轮产能去化节奏慢于预期？》、《畜禽养殖专题三：“资金竞赛”回归“成本竞争”，产能或加速去化》中的分析，重申观点如下：

#为什么上半年去化缓慢、当前却加速去化？融资盘消耗殆尽+新增融资难度提升=回归亏损去产能的正常去化区间。1H23，生猪养殖行业呈现“深亏损、高负债、慢去化”特征，市场对去化预期降至低位。我们认为关键原因在于，行业从此前“利润对冲亏损”转为“利润+融资对冲亏损”模式，即资本市场募集资金对冲产业亏损。站在4Q23，3Q23行业头均现金已接近上轮周期底部1H18位置，且由于资产负债率高+再融资节奏调整等边际变化，筹资活动现金流持续净流出。我们判断，行业正回归以亏损、猪病为主要驱动的正常产能去化周期，8月“猪价上涨+去化加速”背离、9月“猪价偏高+去化较快”、10月“猪价下跌+去化较快”是较为明显的信号。

#周期和节奏怎么看？4Q23-1H24猪价均承压&猪病散点偶发扰动、加速主动+被动产能去化。我们认为4Q23-1H24仍处猪价下行周期，主要基于：需求端，修复平缓、“旺季不旺”，直接表现是今年来五一、端午、双节&开学季、以及11月腌腊季逐步开启后的猪价弱势运行。供给端，我们测算4Q23出栏仍处高位、1H24出栏高于1H23，叠加短期体重合理偏高、冻品库存偏高、二育进场窗口期已过等因素，供给压力将持续释放。此外，冬季北方进入猪病易发阶段，弱毒株防控难度提升+深亏损管理难度加大，加大被动去化压力。

#结论：产能去化加速触发反转预期抢跑行情、优选“低成本、稳资金、高弹性”标的。我们认为，成本竞争是淘汰赛，在去化周期拉长、资金压力加大、低猪价持续背景下，成本水平优、资金储备足、出栏弹性较大的企业有望收获超额成长。产能加速去化为生猪养殖板块的布局窗口期，推荐【温氏、牧原、巨星】，建议关注新五丰（未覆盖）、唐人神（未覆盖）、华统股份（未覆盖）。