会议要点

1. 关注美联储政策 有色新材料投资风向

美国经济数据显示：截至11月18日，当周初请失业金人数新低；10月耐用品订单月率创新低；11月PMIs低于预期，经济放缓明显。

金属市场观察：碳酸锂期货大幅下挫，主因为现货市场抛货情绪加剧及，24年基本面预期过剩。澳洲、智利锂矿出口增，预计我国11月锂矿进口量增。

策略建议：预计基本面过剩将对价格带来下行压力，短线策略偏谨慎偏空，建议企业卖出库存。

2. 铜市坚挺态势与结构性浅析

铜价结构性强势：铜价格在大宗商品分化中保持坚挺走强，显示出抗跌性和结构性强势，市场深水保持在500多，是过去五年平均高出一倍多。

交割压力与资金聚集：近月沪铜持仓高达9万手，虚拟持仓45万手，国内社会库存5万手，主力资金聚集在12月合约和次年1月合约，导致近期市场面临交割压力。

市场调控需求：由于市场结构出现极端情况，呼吁市场监管出台更多措施，如临交割不对称保证金制度，减轻结构性市场压力。市场可能会在资金紧张时出现结构变化。

3. 有色新材料市场风险警示

新能源念车市场单边增长，但宏观层面不容乐观，面临地缘政治等因素影响

铜铝行情显结构性机会，供应端顺畅但预期有减产，需关注宏观、期限结构和资金影响

氧化铝市场供需因素并存，需明显变动以决定价格方向；电解铝市场若持续去库则支持价格

4. 未来铝行业发展与挑战

欧盟碳关税机调节机制正式试运行后，将影响铝产业出口、产能布局和产品成本；国内也将迟早纳入电解铝进碳市场。

2023年铝锭库存长期处于低位，解释原因包括铝水比提高。根据 SM数据，2023年铝水比均在74%以上，未来提高铝水比成主要趋势。

铝产业链研究瓶颈出现，指标体系失真，需求端细分数据（如铝水流向）将是未来研究突破重点。

5. 工业硅投资趋势分析

短期行情观点转变：前期对工业硅观点偏震荡，因供给收缩和需求支撑。但本周出现较大跌幅，主要受仓单注销和期限平仓压力影响。

现货市场分析：西南地区产量减少导致现货市场价格持稳或微涨。未来枯水期电价上调可能导致产量进一步减少。

长期走势分析：由于基差走强，新仓单可能流向现货市场，加剧供需矛盾。北方企业可能在成本上受益，短期对北方企业建议套保策略。

Q&A

Q：未来铝行业的发展趋势有哪些？电解铝的碳问题会有哪些影响？

A：铝产业链的脱碳问题是一个主要趋势，尤其是随着欧盟碳关税机制的正式试运行，电解铝及铝产品的碳阻击问题成为关注焦点。企业需关注如何计算和申报碳排放，预期这将对出口产生影响。另外，随着海外压力的增大，国内碳市场将不可避免地将电解铝纳入，这将对产能布局、产品成本利润及出口等方面产生重要影响。

Q：目前铝锭库存低下的原因是什么？未来这种状况是否会成为常态？

A：2023年铝锭库存一直处于近5年的低位，并不是因为需求强劲。原因要从多个角度分析。首先，铝水比的提升是一个因素，根据行业数据，2023年1至10月，行业平均铝水比均在74%以上，最高达到84.6%，而工业和信息化部的规定要求到2025年铝水直接合金化比例要提高到95%到90%以上。因此，铝水比的提高将减少铝锭的注定量，也就是铝锭的生产量，可能导致电解铝锭库存低下成为常态。此外，一些铝可能避开了仓储环节或以铝坯料形式存在于厂库中，同时大型企业布局下游减少了铝锭的外销。这些因素造成了一定隐性库存，导致统计无法完全覆盖。因此，低库存情况与下游需求的反馈出现偏差，市场未能得出一致结论。随着铝水比的提升，显性库存的变化将减弱其作为下游需求判断的参考价值。不过，铝锭数量偏少仍将对铝期货价格形成支撑。

Q：目前对于铝产业链研究存在的问题有哪些？未来研究中应如何突破这些瓶颈？

A：目前铝产业链的研究陷入了一定的瓶颈期，主要是因为上下游研究割裂，数据和逻辑对不上，而且现有指标出现了一定的阶段性失真。未来，要突破现有的指标体系，需要从需求端入手进行研究，比如铝水的细分流向等数据。对于锂产业链的研究，更集中于供应端，而铝的供应端情况相较于其他有色金属来说更为清晰透明，掌握供应情况关键于铝价走势。

Q：近期工业硅价格走势和影响因素是什么？

A：之前对工业硅价格的观点是震荡格局，考虑到基差快速走低和西南区域开炉数量减少，供给端出现收缩，预期有一定支撑。但最近观察到期货价格出现较大跌幅，尤其是波动率明显升高，比如今天的跌幅达到了1.76%，远超之前的波动率1%以内。这一变化并非由基本面新闻驱动，而是周度数据反映的结果，现货市场表现较为平稳。这种差异可能来源于仓单问题，即随着仓单启动注销的时间临近，大量老仓单被注销，未注销的老仓单可能需要流向现货市场，给盘面价格带来压力。对于工业硅后期走势，可以分几个阶段考虑。短周期内，仓单问题可能继续影响价格，特别是西南地区企业面临枯水期电价上调，生产成本上涨，可能会适时减产，导致基差法持续背离——即现货相对较强，期货价格持续走弱。从循环逻辑来看，基差走强可能导致新仓单流向现货市场。在减产和仓单压力下，市场供应收缩可能被补偿，有利于北方企业。

Q：目前投资者在工业硅领域的策略应当如何调整？

A：短期建议北方企业可能需要进行卖出套保，而交易上我们推荐继续持有空头头寸。从资金管理角度来看，投资者在工业硅上的投资量不宜过高。因为尽管空间还有利润可能，但工业硅的利润空间不如其他品种，波动率相对较低，过高的投诉可能导致资金收益比不太理想。因此，建议在工业硅策略上，北方企业应略微做一下卖出套保，并持有单边头寸，但投资量不要过大。