会议要点

1. 2024建筑策略回暖与加速

基建投资回暖与新型基建发展：2024年建筑行业展望中，看好传统基建投资回暖及新型基建加速两大方向。

市场表现和收益回顾：2023年上半年建筑行业投资趋势上升，但下半年表现回落，相对收益由正转负。

细分行业业绩分析：房建和专业工程收入增速较好，而整体建筑行业相比去年收入增速下降3个百分点，利润增速下降2-3个百分点，面临较大压力。

2. 回暖与转型展望

基建投资回暖有望得到一定缓解，国企改革推进或将进一步带动央企业绩增长。

专项债券是支撑基建投资的核心资金，尽管效果有限，仍需其他资金补充。

预计2024年基建投资增速在6%-8%左右，相比2023年有所提升。

3. 基建复苏，积极拓海外市场

国企改革背景下，央企尤其是重点央企仍长期看好，预计将持续获得稳定订单。

一带一路倡议推动，2023 年新增签约合作文件超 200 份、新项目超3000 个；前三季度对相关国家直接投资增速超20%，为国内建筑央企及公司海外业务奠定基础。

海外业务预期乐观，部分公司海外订单增速明显快于国内，个别可达三位数字；海外业务对改善公司现金流状况具有积极影响。

4. 待租赁业绩反转关注

钢构和建设租赁行业业绩拐点即将来临，双方经营情况相对较好。建设租赁公司未来增长可能在于资产规模扩张、高出租率维持与租金价格的潜在上涨。

租金价格每增加一点，能显著提升公司利润；明年租金价格预计会上升，公司整体业绩弹性取决于租金增长。

新的增长点包括轻资产运营减少财务成本和数字化提升效率，加强公司在市场竞争中的优势。中长期看好钢结构渗透率提升带来的长期需求。

5. 建筑行业投资策略展望

钢构行业：今年订单增速平稳，部分钢结构公司兑现率下滑，但长期渗透率和需求预计上升。

半导体和生物医药基建相关行业：基金行业增速维持在10%以上，依赖下游半导体和生物医药需求，且公司订单增速普遍超过40%，预示未来收入增速乐观。

2024年策略：关注低估值龙头、高增速中钢国际等海外基建企业，以及新型电力和传统基建领域的机会。

会议实录

1. 2024建筑策略回暖与加速

各位投资者大家好，我是广发证券的建筑行业分析师飞絮凯旋，今天非常荣幸能与大家分享我们对2024年建筑行业的展望，以及我们的策略。首先，我们的主题“拨云见日，待基建投资回暖；守得云开，待新型基建加速”，从投资角度看，我们主要关注的有两个方向：一是传统基建投资的回暖，二是新兴领域的新型基建建设的进一步加速。

接下来，让我们来详细看看我们的报告。报告分为六个部分，第一部分是对今年市场的回顾，重点是下半年建筑行业和基建投资情况。第二至第五部分，我们聚焦了四大线索，分别涉及国内基建，"一带一路"倡议下的海外建设，以及今年压力较大、面临拐点的钢结构和建筑租赁行业。最后一条线索是之前需求强劲、增速较高的行业，如基金室和电力投资，预计它们的增速将进一步提高。

最后部分，我们给出了投资建议。具体到市场回顾，下半年基建投资的压力较大，导致了技术板块表现的回落。回顾今年上半年，尤其是5月份之前，建筑行业投资呈上升趋势，市场表现和相对收益都较强。但从5月份开始，建筑板块的相对收益逐渐减弱，从上半年的正收益转变为下半年的负收益，尽管全年仍有一定的相对收益，但绝对收益的表现基本为负。

全年来看，金融板块的表现从年初的强势转为年末相比市场整体处于中间水平。今年值得关注的板块，如"一带一路"相关的国际工程板块，实现了不错的涨幅。而那些与下游经济关联度高，如装饰装修、化学工程、适应周期性和房地产相关的钢结构行业，全年的相对收益较为疲软。这也与经济外部压力较大、实物工作量贡献有限有关。在数据方面，尽管上半年基建投资增长迅速，下半年却面临压力。

在地产领域则不用过多赘述，整体上它一直处于较低的景气状态。就上市公司数据而言，前三季度的收入增速约为7%，同比下降了3个百分点，去年同期为10%。利润增速则为2~3%，同比去年5%，亦有明显的下滑。单从季度角度来看，收入增速还算稳定，依次为8%、6%及7.3%。

然而，业绩增速却出现较大变化，第二、三季度的业绩压力较大，分别为13.4%、-0.1%和-4.4%。细分行业方面，房建行业表现较好，收入增速较高；但装修行业的增速较低，基建相对稳定；专业工程的收入增速较快，工程咨询增速也算稳定。从利润增速来看，房价负增长，装修因基数原因业绩增速较高，基建行业增速为3.5%，与整个板块增速持平。专业工程的增速为4.3%，而工程咨询的增速更是高达30%以上。整体来看，虽然房建和专业工程板块的收入增速较快，业绩增速却表现平平，这再次印证了基建给板块带来的压力。

基建投资的压力及地产行业的低景气度共同导致了金融板块在上半年受到的预期回暖，并未得到数据上的支撑，使得下半年建筑板块出现了回落。现在，我们需要关注的是如何看待明年建筑板块的整体趋势。

2. 回暖与转型展望

首先，我们预计2024年整体的基建投资压力将得到缓解。随着国企改革的持续推进，国有及央企的表现仍让人期待。我将从几个角度进行分析，包括内需、资金和外需角度，来展望2024年的基建投资情况。

从内需角度来看，一季度开始的基建投资增速较快，然而二季度和三季度增速有所下降。目前，累计的季节性增速相比上半年有显著回落，部分受到第三季度后期订单转换放缓的影响。实物工作量与经销相关，在细分行业上，电力和铁路投资的增速较高，特别是电力投资一直保持在高位。铁路投资在今年中后期的增速提升明显，但与经济紧密联系的工信领域增速缓慢，这反映了外部压力。

从订单状况看，除了铁路类订单有所下滑外，其它领域的订单情况相对稳定。中建公司前三季度订单增长了13%，其中基础建设订单增速达16%。交通类订单增长了13.5%。中国化工、中国能建等能源类订单增速也较快。从资金角度来看，自2018年以来，资金一直是基建投资的核心制约因素。专用债发行在过去几年中缓解了部分资金压力，并将继续支持基建投资。然而，随着基建规模的不断扩大，专项债券的推动效应有限，未来可能需要其他资金来源作为补充。有提案建议政府今年四季度和明年各额外使用5000亿元国债，以此来改善投资下行和收入风险转换。

外需角度上，第三届一带一路峰会的召开，预示中国有望与合作国家进行更深入合作，这有助于海外业务进一步落实。尽管海外订单收入占比下降，但未来比重有望进一步提升。

展望2024年，我们预计实物工作量的转化速度将比今年加快，从而为基建增长做出更大贡献。资金端看，2024年与今年变化不大，专用债继续是主要推力，专项补贴也将在一定程度上提供助力。我们预计2024年的基建投资增速可能在5%以上，但达到两位数较难，大概率将在6%-8%左右，比今年要高一些。

我们也分析了包括市容类在内的专项债务和地方债务的情况，特别是国债的发行时间点和投资方向。我们对明年的基建投资预测相对乐观。

此外，国内基金角度上，今年出现了中特沽这一变化，这本质上是国企改革的一部分。今年央企的考核指标发生变化，更加注重效率提升。对国有企业和央企未来健康以及稳定长期发展持乐观态度。很多公司实施了股权激励，这意味着股权激励外部压力存在，尤其是股权激励中包含了绩效相关的指标。

在国企改革加速和现金流及盈利能力指标纳入考核后，有助于企业在未来实现高质量发展。预计这些央企在提高效率方面会有进步，随着国改进程的推进，建筑央企也在加快重组整合，有利于提高核心竞争力。

3. 基建复苏，积极拓海外市场

在长期的国企改革方面，特别是一些关键的央企，我们持续看好它们的订单状况。国企改革是一个长期的过程，此次不再赘述细节。

接下来谈第二点，基建的增长潜能不仅来自内需，更有外需为支撑点。由于疫情的影响，这几年央企和国有企业的国内业务受到了一定冲击。今年恰逢一带一路建设1610周年，外界对于一带一路的未来发展及建筑企业海外业务的拓展给予了高度关注。

依照最近的数据，在过去一年内，特别是十月份召开的第三届一带一路峰会后，我国与152个国家和32个国际组织签订了超过200份合作文件，并共同推进了超过3000个合作项目，其中基建是核心技术领域之一。一带一路的投资额在今年初以来已显著回升，并稳步推进。今年前三季度，我国对一带一路相关国家的直接投资增长超过20%，这为未来海外工程和营业额的增长作出了巨大贡献，并且签订了许多新订单。

虽然之前的数据并不乐观，但今年年底新签订单的增加，特别是预计在四季度到明年上半年会有更多订单落地，我们对此持乐观预期。一些重点公司，比如中建股份、中钢国际等，海外订单的增长速度明显快于国内，部分公司海外业务增速甚至高达三位数，翻番增长，明显优于国内业务。由于疫情，这些公司的海外收入比例过去几年下降较多，但现在的复苏为我们提供了乐观的海外业务增长视角。尤其是海外业务带来的现金流回款情况通常较好，能够缓解目前一些央企的业绩和现金流压力。

综上所述，以上两点是我们对基建行业的展望，分别从国内和国外市场进行了分析。接下来，我们还会针对新型基建的结构和细分领域给出进一步的分析。

4. 待租赁业绩反转关注

可能第三个线索最难时刻已过，关注业绩拐点的钢构和建筑租赁行业。这两个行业各有不同。首先，目前建筑租赁的经营情况相对尚可，他们的经营状况看似还可以，但实际下游需求并不乐观。租赁商业模式的收入是由资产规模、出租率和租金决定的。近年来，这些公司的资产规模快速扩张。由于今年没有了疫情的影响，出租率相比去年也有所提升。但是，由于今年外部环境较差，导致下游需求不佳，租金价格没有提升，甚至有下降趋势。

因此，展望未来，至少可以预期明年的需求不会恶化，并且至少保证在今年水平基础上环比改善。在这种情况下，租金价格有可能会有所提升。由于每一块额外的租金都直接增加利润，利润弹性实际上非常大。今年租赁资金价格的下降对利润有一定的负面影响。

在这种背景下，对于明年的租赁公司，我们预期其业绩将有所改善。就成本端而言，将其分成融资成本、折旧和运营成本，折旧和融资成本变动不大，运营成本短期内也没有显著变化。因此，明年，租金将是决定公司业绩弹性的主要因素。对于那些处于快速扩张期、保持较高出租率且租赁资金价格有上升趋势的租赁公司，业绩上的弹性将是一个重要的观察点。

除此之外，这些公司也在探索新的增长点，如发展轻资产和数字化。轻资产模式可以减轻公司的财务负担，尤其是在定增市场不佳的情况下。同时，通过提高数字化效率和建立平台优势，可以减轻财务压力，并提高市场竞争力。

目前，国内高级租赁市场主要由华铁应急和红星建设等龙头企业竞争。由于外部需求不佳，资金价格出现下滑。但随着需求稍有改善，资金价格有底部反弹的迹象，我们应重点关注租金价格的潜在增长。对于明年而言，我们预期经济环境将有所改善。

谈到钢结构行业，今年的确面临很大压力，由于下游需求不旺。然而，长期来看，我们依然看好钢结构在市场中的渗透率提升。我们也进行了一些数据统计和钢结构行业的预测。

5. 建筑行业投资策略展望

首先，从订单增速来看，今年整体订单相对于去年而言，并没有显著提升。红炉钢构的订单增速略高，去年是超过10%，而今年可能略低于20%。其他公司的订单增速则有所回落。因此，对于钢结构行业来说，未能实现增长或像鸿隆钢构的兑现率下滑似乎是正常现象。

虽然总体增长不容乐观，但仍有机会。如果钢价略有上涨，下游需求改善，钢结构产品的需求可能会出现稳步的提升。明年的经营环境预期会优于今年，尽管短期压力依然存在。长期来看，钢结构的渗透率有提升的空间，整体需求依然充足。

从两个角度来看，无论是钢体还是建筑租赁，今年的经济需求一般，导致量能尚可但价格欠佳。对于明年，预计量的增长能够保持，如果价格有所提高，将导致量价同时上升，从而显著改善业绩弹性。

另一个值得关注的行业是集成电力投资。尤其是投资周期与下游需求，比如半导体，生物医药等与投资相关的新兴领域。半导体需求的强劲预期为其固定资产增加和订单增长提供动力。产业链中半导体占比较大，包括显示技术和生物医药。基建设行业的增速在过去几年保持在10%以上。

对于未来，需要关注半导体行业投资需求及其他领域的影响。例如，百城股份在半导体显示和生物医药方面较为强劲，而其它公司可能主要关注半导体。考虑到半导体下游产线今年的增速，有些公司的订单增速甚至超过40%。明年甚至后年的订单转化预计将进一步促进公司收入增速。

在电力建设方面，投资增速一直保持在较高水平。对于电力投资行业的前景，长期而言，我们保持乐观态度，特别是新型电力建设需求依然广泛。

总结四条线索：国内基建、一带一路、海外基建以及行业快速增长的细分市场。建议关注低估值龙头公司，如中国中铁建、中国电建以及股息率较高的植物建筑。对于海外基建，关注中钢国际、中材国际和中国化学。持续关注建筑设备、建筑租赁领域，如经营底部走出来的龙头钢构公司。电力建设推荐关注所有电能、光伏建筑，如江河集团等。接下来，2024年建筑行业的投资方向将围绕这四条线索展开。