【纪要】中远海能(600026)会议纪要20231205-韭研公社

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【纪要】中远海能(600026)会议纪要20231205

慧选牛牛

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2023-12-05 16:44:25

Q：什么时候决定去租船？A：●租船时点的选择本质上是一种零和博弈，租家和船东一定是针对未来运价走势有分歧，才会签订应该定期租船的合约。如目前运价是4万元，签订的租船合约为3万，是因为船东认为未来运价会小于等于3万，为了保证这段时间内的固定收益；而租家是因为认为未来运价会上涨。因此，由于双方相反的意见，才会签订一个当下彼此都接受的价格，作为一个远期的价格进行锁定。●锁定的时间不定，站在船东角度，如果为了获取长期运力，就会选择签订更长的合约。本质上来说和租金没有太大关系，而与经营的杠杆有关。风险偏好的多少会决定租入租出的比例多少。●公司往外期租也和上述原理相同。Q：外贸的油轮期租出去多少艘？A：●公司现在VLCC大约15%的运力，基本一直是该水平，主要是为了保持市场的参与度。因为期租和承租的租家及broker是不一样的。期租方面，公司中小船差不多在20%~30%之间，VLCC差不多都在15%以内。Q：LNG项目的毛利率后续还是稳定在22%左右吗？并表取决于什么？A：●只有达到控制，要合并财务报表时才会合并营收和成本，如果不进财务报表，那就是走长期股权融资。因此表中所说的LNG运输部分是并表部分，对应的项目是APLNG项目。●上海LNG和CLNG项目是负责投资的公司平台。上海LNG是公司100%持有的全资子公司，而CLNG是公司和招商轮船50%对等持有。至于项目是否并表，要看公司对这些公司的持股比例是否达到控制。此外，从表中可看，哪怕公司控制上海LNG，但如果上海LNG没有控制一个项目，则公司也就没有控制该项目。●目前公司只合并APLNG项目、中石油项目和中化石油项目，其他的项目都不会并表。●因此，20页的表里的毛利率并不代表所有LNG项目的毛利率。公司会在定期报告中管理层讨论里写明整个LNG运输板块给公司贡献的归母净利润是多少，今年估计对归母净利润有七点几亿的贡献，但公司内部并不看毛利率。Q：每个项目之间毛利率变动很大吗？A：●会的。按照LNG现在的模式，贸易合同、造船合同、租船合同三个是连环的。因此公司的船是项目船，因为它是对应相应的贸易合同而进行的，它服务于特定的贸易项目。●因为主要是涉及天然气方面的投资，因此运价波动较大，站在贸易商角度需要将运价锁住，从而避免旺季造成的极端的LNG运价的波动而带来的成本的不确定性。对公司来说，定期租船也便于公司去获取一个较为靠谱的合理投资回报。Q：公司上半年处置了三艘老旧VLCC，这种处置是怎样决定的？后续怎样安排？A：●处置的三条船基本都是03年左右的，太老旧了。●公司是比较传统的国企，对安全环保方面风险偏好较低，会尽量避免老船带来的风险。从实务角度，老船各方面情况很差，管理层出于对安全隐患的考虑会选择处置。从经济测算角度，假设老船未来持续经营的MPV跟拆船价和卖船价三者折现的现金流对比。因为这些老船超过15岁，按照行业规定要做CAP检验，每隔2.5年都要有一个较大的资本开支；并且租家对老船的接受度也会下降，因为15岁以上的船基本不能跑大西洋航线，只能跑中东、回国这种较短的传统航线；同时老船自身油耗高，自身竞争力不行。●目前公司还有几艘04年的船，在年初也是有处置规划，但是因为市场是动态的，明后年交付的VLCC很少，肉眼可见船越来越值钱，并且从宏观视角看，全球的油船都在集中变老，因此或许市场起来了，每一搜船都能创造可观的收益，哪怕是老船。因此，公司在经营和安全环保中间做权衡。Q：公司有不满足CII要求的船吗？A：●目前能源公司直管的一百三十几艘游轮里，E级船有二十几条，但全都是内贸船，没有外贸船。D级船不用看，因为要连续三年评到D才会视为不满足CII的要求。●按照现在的监管来看，内贸船也要满足CII，除非将其调到别的船旗国，这是公司改善CII的几个方案之一。还有方案是通过对航线进行调换，因此与租家说好换长短航线将有助于CII评级。还有方案如未来可能有生物燃料的试点，或在市场不好时降速，或将船变成纯内贸船，免受CII约束。Q：公司降速需要设置什么？A：●目前IMO的新规分为两个，一个是EEXI新规，一个是CII新规。●EEXI新规是针对船舶的硬件做出的现有船舶能效指数，原来指数叫EEDI，是约束新造船的，但现在的EEXI不只约束新造船，还约束现有船在硬件上的碳排放等。因此，老旧船肯定是不满足EEXI要求的。因此，能做的首先是限制主机功率，在主机上加一个功率限制器，把最大航速限制下去。如原来理论最大航速能跑15节，加上限制器后最高只能跑14节，理论最大航速下来了，EEXI就满足了。但是，船实际航速一般不会触及最大航速区域，因此对于一般市场情况没有实际影响。安装限制器成本很小，一艘船约30万人民币左右，一个工程师几个小时就可以装好。公司的船只要不满足EEXI都会装。●CII指的是年度碳排放效率要达到的要求，分子是一艘船年度碳排放总量，分母是一艘船载重吨乘以一年航行的海里数。是以年为核算周期衡量排放效率的。分成了ABCDE几个等级。如果第一年被评为E，或者连续三年被评为D，就会被视作不合格，需要递交一份船舶能效整改报告，说服主管机关在第二年将通过什么方式将CII优化到C及C以上。（节选）
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