摘要：意外又情理之中

12月20日，私募大佬、“年内不败金身拥有者”董承非现身一场投资者大会，“大谈”产业趋势。

这个主题，相当令人意外。

据悉，董承非主谈的行业是《半导体行业赛道以及人工智能的前沿趋势》。

这位擅长应对震荡市的价值投资高手，在“奔私”以来产品业绩一直“求稳”，且组合内个股也以稳定的公用事业为主。

但此番讲座，显示了董承非对半导体行业的长期跟踪和入研究，这多少有点令人出乎意料。

我们摘录部分纪要，以飨读者（采第一人称，未经演讲者审核）：

中国企业有丰厚市场空间

首先声明的是：我并不是专业的半导体分析师，今天我站在投资的视角来谈这个行业，可能存在有失偏颇的地方，请大家见谅。

今年上半年，我曾经分享过关于半导体行业思考1.0的版本。此次内容是进一步更新和思考基础上的2.0版本。
1.0的版本中，我曾经讲了几个要点：

第一，半导体行业是一个非常好的行业，利润非常丰厚，相关指数成分股的净毛利率都是60%多，净利润率是30%多。

大家想想看：在制造业领域，我们做研究标的公司的竞争对手时，发现他们有几个点的净利率，而中国企业进去后，就能做到十几个点的净利率。

所以，对于中国企业来讲，这个市场是一个很大很丰厚的市场。

第二，2018年的时候，很多人甚至担心中国企业的生存问题，到了今年一些中国企业发布的产品，具有标志性意义，代表我们在制造业的巨大进步，诸多中国企业完成了从0到1的入门过程，之后就是从1到N的过程。

第三，今年上半年的时候，整个行业是一个非常景气的低点，这是一个长期布局的好时机。现在站在这个时间点，很多事情随着时间的推移，会看得会更清楚。

“不显山不漏水”

从整理的数据可以体会到：半导体行业是非常典型的“周期+成长”的行业。

半导体行业，历史上波动的周期性非常明显，成长属性也是一浪总比一浪高。

形成鲜明对比的是：有的行业有周期性，但没有成长性。

目前，半导体行业的数据出现了一个拐点。前两天一家数据公司发布全球展望，预计2024年全球半导体销售市场将重回增长趋势，年增长率将达20%，这是全球的一个销售指标。

整个半导体行业的景气趋势，其实在好转。

下面来看，中美半导体产业在二级市场表现的差异，2018年1月为起点，你会发现中国的半导体行业指数（Wind半导体指数）早于美国行业指数（费城半导体指数）实现见底企稳，二者的涨幅差不多。但2021年开始，二者的差异性就体现出来了。

最近半年，中国半导体行业表现为“不显山不漏水”，这与人工智能的驱动力来自海外有一定关系，而此前数年的行业景气在这边，因此形成了一定的差异。

“AI+++”时代将至

从纯周期的角度来讲，目前是半导体行业的周期复苏阶段。即使我们不增加新的技术驱动的因素，这也体现为一种周期复苏。

比如：传统电子行业。过去数年智能手机的出货量一直在下滑，高点是2017年高点，之后一直下滑到2023年，到了目前已接近六年的下滑，移动端的普及是一个老需求。

投资半导体行业，是投资一种信仰，而这种底层信仰就是“周期+成长”，因此需要在周期底部布局成长。

我自己个人的一个体会：现在不仅仅是周期复苏，而且是一轮新趋势的开端：人工智能行业出现了三个加号，即 “AI+++”。AI之创新还是在于大模型。

因为在当前的大环境下，即使我们有好的设计能力，也找不到优秀的代工。假设在座的诸位认同的话，AI只是一个开始。我觉得，中心化的 AI就像人的大脑一样，对中国的半导体的拉动可能不是明显，未来则会影响到方方面面。

AI未来会重塑终。当一个中心化的“大脑”很强以后，灯泡灯、窗帘、冰箱家电都会应用到万物智能的阶段的话，这一轮景气最终下来是一个长周期的，一种超出我们预期的行业景气。

看好A股半导体赛道

我们经常讨论的三个赛道——新能源汽车、光伏和半导体，其中半导体在2021年逐渐见顶回落，是三个赛道中是最早见顶回落的，到了今年上半年，已处于周期的底部。

A股市场上，比较火爆的人形机器人可能就是一个萌芽，未来我们的物质布置生产就会极大丰富。

人形机器人目前只是一点点的萌芽而已。

港股市场基本上没有半导体的企业，半导体的赛道（板块）主要还是在A股市场，部分消费电子制造的公司基本达到了全球竞争力的最强水平。

国内半导体产业的公司，进步最快的就是封装测试环节，在全球已经具有非常强的竞争力。

中国半导体产业的生存已经没有问题，完成从零到一的过程也挺好，后面是以什么样的速度进行追赶，应该是一个相对漫长的过程。

半导体行业能（一直有）有30%净利润率的公司，基本上是一个暴利行业。

更关注边缘的“AI+”

我觉得，现在半导体公司确实很难投。

跟竞争对手比，我们可能还处在一个刚入门的阶段。试想一个刚刚7岁的小孩，你就希望他跟一个很成熟的运动员去在舞台上比赛，那是不太现实的。

更关注边缘的“AI+”，国内很多非上市公司在主赛道上跟进，但主赛道的难度实在太大。我们更多关注智能终端环节，它的进入的门槛不会这么高。