会议要点
1. 新能源板块及市场动态分析
国内外光伏市场均表现强势：11月国内光伏装机强势，新增装机量21GWh，同比增长近2倍，环比增长近60%；全年装机预计达到180-200GWh，同比增长150%。
光伏组件和逆变器出口增长：11月光伏组件和逆变器出口强势，组件单月出口18GWh，同比增长40%以上，环比增长15%；逆变器出口额达40亿人民币，环比增长1%。
市场因素积极累积，双双装机和出口的环比增长态势坚挺，是国内外光伏市场活跃的佐证。
2. 新能源需求预期与产业链成本
产业链降价有助于需求激发：产业链价格下跌对需求的激发效果仍在持续。尤其是海外需求，考虑项目开发周期，今年价格大幅下降对明年项目收益率有积极影响。
库存下降预示复苏：最近两月组件端排产量增长温和，在高出口和装机背景下，预示着海外渠道库存边际下降，降低年末库存减值风险，为明年需求共振后行业复苏打好基础。
基本面和价格触底：产业链价格趋于触底，特别是组件价格已降至原材料下行后零毛利水平，预示一体化中下游盈利可能出现底部向上趋势。
3. 新能源周度投资策略解析
明年海风装机增速至少可达50%，当前海风招标和后续动力趋势需关注
2025年海风装机预期16GW以上，深海风电开发政策和规划将影响板块估值提升
风电板块投资：受益环节包括弹孔、海缆；关注漂浮式锚链、大型画架、滑动轴承等新技术标的
4. 新能源人形机器人材料前瞻
人形机器人关键材料：轻量化高性能塑料材料具备耐热、阻燃、耐磨耐蚀等特性，提升续航能力和负载能力，在某些应用中可替代金属，有广泛潜在市场。
生产技术壁垒：生产高性能塑料需高一致性与洁净性，验证周期长，全球仅有4家公司产能达1000吨级，生产工艺和客户验证构成了较高的行业壁垒。
推荐关注的公司：中原股份和新材公司在材料端表现出优势，新材料有望带动需求和技术进步，'以塑代钢'趋势为材料端投资提供机会。
5. 解析库车氢项目与产业前瞻
中石化库车项目被彭博报道存在问题，是全球最大绿色氢气项目，实质是反应国际对中国快速发展氢能产业的关注。
彭博关于中石化绿氢项目的报道具有误导性，实际上库车项目高效运行，其部分运行模式是对成本和效率的优化。
国内电解槽技术取得显著进步，库车项目促进了国内电解槽产业规模化生产；预计绿氢项目将在未来1~2年迎来爆发态势。
会议实录
1. 新能源板块及市场动态分析
各位投资者，下午好，欢迎大家参加国金电信汽车每周汇的电话会议。本次会议内容丰富，首先将解读新能源板块本周强势反弹的背后逻辑，以及我们对未来持续性的观点。其次，本周我们发布了几个子行业的年度策略，今天我们会重点介绍风电行业的策略。再次，我们的汽车团队领先市场推出了关于PK材料的最新情况分析。最后，针对最近大家关注的彭博社关于中石化国内最大绿氢项目的报道，我们请金融分析师进行解读和分析。
首先，我将讲述本周行情的情况。上周金融电话会的投资者可能记得，我们提到了美联储议息会议后美国光储股票剧烈反弹的情况，并预判A股会有基于基本面的相应反应。本周前半段，板块反应平淡，直至周三一些积极的行业数据公布后，周四和周五板块出现了强势反弹。
我们的观点是，最近板块陆续出现了一些积极因素和情绪的积累，直到周三遇到好数据，形成合力导致了爆发。11月份国内新增光伏装机数据强势，单月新增装机达到21吉瓦，同比接近两倍增长，环比也增长近60%，这在已经很高的基数上还能保持这样的环比增长，实属超出预期。截至11月份，全年装机量已超160吉瓦，同比增长达到150%。我们估计全年装机量在180至200个吉瓦之间，这是我们的判断。
11月份电池组件和逆变器的出口情况不错。电池组件单月出口达到18吉瓦，同比增长超40%，环比增长15%。年底国内抢装和海外需求在传统淡季依然能实现环比增长，这反映出海外库存的消化和出口区域多样化的情况。例如，欧洲可能仍在去库存，但印度和中东南非等新兴市场的增速不错。
11月份逆变器出口额达到40亿人民币，结束了自6月份以来连续5个月的环比下滑趋势，实现了1%的环比增长，这个明确的拐点对市场情绪有较大推动作用。
综上所述，国内装机和出口在11月份均实现了显著的环比增长，这在之前的几个月中是难得一见的强势表现，通常情况下要么是国内装机高企而出口较弱，要么出口强劲而国内装机相对较弱，而11月份出口和装机双双实现了强势的环比表现。
2. 新能源需求预期与产业链成本
首先，我们认为产业链价格下降持续激发了需求，仍在不断得到验证。有些投资者可能担心，今年产业链价格的主要下降过程已经结束，明年需求激发效果不再显著。然而，我们之前不断向大家反馈，特别是海外需求，并考虑到项目的前期开发周期等因素，今年光伏行业的大幅降价将在明年持续带来收益率红利，这一点是非常重要的。
另一方面，考虑到11月份整个光伏组件的产能增长相对温和，没有特别明显的增长。鉴于国内装机和出口量的双增长状态，或多或少预示着海外渠道及企业手中的库存将显著减少。这种库存边际下降，一方面能够避免年末存货减值风险的非预期巨额发生，另一方面也为明年一季度，尤其是春节后的国内外需求共振，行业产能和排产规模的激增打下良好基础。
从股价表现来看，市场对于光伏板块需求的超预期反应中，已经开始给予一些积极反馈，这主要体现在本周的数据情况上。事实上，除了数据显示外，我们还关注到基本面上，包括之前讨论的美联储明确降息预期引发的反弹外，整个行业价链价格的确在逐步触底。
尽管我们判断在12月以及春节前的行业产能可能不会显著改善，供给仍在持续释放中，原材料端如硅料和玻璃可能还有小幅下行空间。而组件价格方面，经我们研究策略团队详尽测算，央企招标中最低中标价格已反映出原材料价格进一步下降后的零毛利水平，我们认为这已是一个确切的价格触底状态。展望未来，如果原材料价格在一二月份进一步下跌，组件价格却能稳定，不再下降，从测算角度看，一体化的中下游企业盈利将出现底部向上拐点的趋势。所以，基本面上，最近仍是积极因素居多，这也触发了板块的反弹。
当然，许多投资者也许关注年底资金面的变化，包括新能源主题基金买回仓位，公募基金的排名竞争等。这类因素虽然存在，但一方面，投资者在这个板块的即时博弈至少表明基本面底部或悲观预期已较为充分释放。另一方面，不像过去板块一有拉升就有抛售发生，至少从周四周五来看，行情的持续性还算不错，特别是在整体市场和大盘偏弱的情况下仍能维持，这在一定程度上也反映出目前机构持仓已降至非常低的水平，反弹之后的抛压实际上很轻。
综上所述，展望未来，我们先前的年度策略中提到，对一季度的市场表现，特别是在一月份年度业绩预告的不确定性释放后，持比较积极的看法。目前看来，市场可能会有所反弹，表现可能稍微领先一些。
3. 新能源周度投资策略解析
我们估计从年底到第一季度，股价不一定会快速上升，但可能会有波动。我们认为股价的底部已经较为明确，因此建议大家关注相关板块和重点标的，进行进一步加仓。本周，我们将分享光伏行业的市场动态。
接下来，请允许我介绍本周发布的风电行业年度策略。从明年来看，海上风电的装机增长相对较高具有较强的确定性。今年海上风电的装机并网规模预计约为6千兆瓦。依据当前开工和招标情况，推测明年海上风电的并网规模将达到9至10千兆瓦，问题应该不大。因此，我们预计明年海风装机增速至少可达50％。
只要没有特别的黑天鹅事件，确定性将是较强的。现在，海丰的后续招标规模仍有待观察。基于当前海风项目开工情况，我们可以推测明年的装机情况，但对于2025年的预估，只能根据五个省的计划进行预测。2025年海风装机预计将达到16千兆瓦或更高，但招标数据尚未提供确切的预期。
最近的招标情况显示，海风招标量有所上升。我们预计明年上半年海丰的招标规模将进一步回暖，支持2025年更高的海风装机和持续增长。需要关注的第一点是海丰的后续招标规模。
第二点，我们关注深海风电开发。十四五规划更多是针对近海项目，但深海风电开发将面临挑战，目前的海域使用政策并未涵盖深海区域。后续我们将关注深海风电相关政策和规划的进展，这可能会提升整个行业未来的估值空间。
第三点值得关注的是江苏和广东两大地区重大项目的进展。目前来看，江苏预计将于明年上半年开始建设，明年完成并网。广东钦州的项目也预期将在明年开工，具体进展尚不明确，如果这些项目能够加快进度，对应标的公司明年的业绩将有积极影响。
投资方向来看，不论是国内未来几年的海风装机预期增长，还是国际市场对中国海风零部件出口的机会，核心受益环节主要集中在叶片和海缆环节，相应的标的公司主要包括东方电缆、海力风电、泰顺风电和中天科技等。另一投资机会在于新技术方向，比如浮动式锚链，主要标的公司为亚丁锚链；大型滑环，主要标的公司为盘古智能；滑动轴承将逐步取代滚动轴承，主要标的公司为崇德科技。以上便是本次风电行业的年度策略汇报。
接下来，请汽车组的分析师冉婷为大家分享关于当前热门话题——电动汽车批复材料的最新情况。
4. 新能源人形机器人材料前瞻
各位领导下午好，我来汇报一下材料的情况。人形机器人在整体卡位方面，目前的主要难点有两个：续航和负载。提高续航和负载可以通过电池或电池能量密度的提升解决，或者使用轻量化材料。我们综合考虑后发现，处于塑料材料金字塔顶端的轻量化材料具备吸引力，这些材料物理性能出色且质量轻。它们具备耐热、阻燃、耐磨损和耐腐蚀的特点，以及显著的资本化优势。与工程材料相比，5G材料既有刚性又有韧性。
相比金属材料，这种轻量化材料的强度很大，重量也轻，非常适合人形机器人使用。它可以替代目前使用钢铁的各个部位，包括齿轮、减速器内部齿轮、车架、骨骼结构，甚至外表面的壳体等，使用潜在的上限非常高。假设每个机器人使用10公斤计算，那么100万台原型机器人大致对应万吨的材料需求。全球的PEEK（聚醚醚酮）产能就万吨左右，人形机器人可能带来倍增的空间。
目前来看，PEEK材料的竞争格局和技术客户壁垒都较高。它存在着生产工艺壁垒和长周期验证的现状。高一致性和洁净度要求，以及平衡的溶解度和粘度，都是其生产工艺的挑战。大规模生产困难，目前全球仅有4家公司年产能超过1000吨，前三家位于海外，第四家是国内的中盐股份。在使用大于5000升反应釜的能力上，全球只有两家，一个是行业龙头，另一个则是国内的中研股份。从市场验证周期看，PEEK材料开发周期约7年，下游客户的产品验证和开发周期也需3至5年，因此其大批量生产的壁垒非常高。
目前国内情况来看，我们推荐关注材料端的企业。以中原股份为例，它在客户和产能格局方面都表现良好，其使用的主要原材料为福同，其中福同成本占整个材料成本的很大部分。福同价格正积极扩张，除了在治疗老年痴呆药物中的应用外，主要还是用于材料制造。预计随着未来产能大幅扩张，PEEK材料的成本将降低，进而提升性价比。
材料上游部分除了福通外，还应该研究其他元素，包括氢氧化钾和碳酸钠等相关设备。目前材料端主要以大宗商品产能过剩、价格占比偏低为主，设备方面大部分已实现国产化，反应釜和聚合釜则未完全实现。总体来看，在福通产能集中的国内市场，像新材、中新福彩等上市公司，尤其是新泰新材值得关注，因为其客户结构非常优异，包括国外的全球前三企业，比如Vicat、Solvay和Evonik，以及国内的领先企业。整个产业链上，我们推荐关注材料端的中粮股份和新泰新材，它们在未来产业链的验证中展现出较好的增长潜力。
总之，我们建议关注PEEK材料产业化趋势，以及可能的风险，包括技术发展风险和需求不达预期风险。今天关于材料的报告就到这里，谢谢大家。
5. 解析库车氢项目与产业前瞻
谢谢冉婷。下面请氢能组的分析师庞雪琪为大家分享关于本周中石化绿氢项目的海外媒体报道点评，以及国内沥青项目的后续展望。
感谢杨老师。本周关于中石化库车项目的相关新闻引发了广泛关注。事件起因是彭博发布一篇报道，标题为“全球最大的绿色氢气项目因采用中国电解槽存在重大问题”。国内部分自媒体为博取关注，发布了如“全球最大绿氢项目运行问题”和“中石化第一技能公司愿景受挫”等不负责任的文章。要澄清事情的本质，我们需回顾彭博的原文内容及其发布时间。彭博文章标题提到“中国电解槽存在重大问题”，正文中重点强调了“库车项目将引起众多绿色氢潜在投资者警觉，特别是考虑到那些进口中国制造便宜电解槽的国际开发商”。这里面重复了“中国制造”和“便宜”两个概念。目前，国外电解槽的价格是国内的2.5至3倍。这篇文章发布的时间点正值欧洲氢气补贴拍卖后，欧洲电解槽制造商抱怨中国低价电解槽造成的不公平。
彭博关于库车项目的报道可能会误导读者，让人认为中国便宜产品效率可能低，从而导致项目生命周期内成本增高。但实际上，这是国外对国内氢能产业快速发展的警觉，类似早期光伏产业出海时所面临的问题。关于库车项目运行容量不足三分之一和大规模故障的报道，中国国能总公司明确指出，“不存在电解槽30%工作状态”。实际运行中是让一部分电解槽满负荷运行，而非所有电解槽同时工作于30%负荷状态。更具体的操作是根据塔河炼化的日氢需求，通过十个储氢罐进行调节，交替开启电解槽，实现最佳工艺方案。如果白天光伏发电量低于30%，这种状态只占30%至40%，因此部分电解槽满负荷运行，其余部分停机是最高效和成本最优的方案。所谓的项目停摆，运行不足三分之一的状况，实际上已经被证伪。对大型能源项目来说，长期安全稳定运行比电解槽制氢效率更加重要。
确保项目长期稳定运行，没有标准答案，每个项目都有其运行方式。库车项目作为我国首个万吨级的光伏绿氢示范项目，及全球最大的滤芯项目，已实现全流程贯通。中石化的塔和量化氢生产装置已停运，改用光伏制氢。库车项目的安全稳定运行标志着我国在电解水制氢领域迈出的重要一步。产业初期出现工程化问题及调试正常，不必过于恐慌。
库车项目前，国内1000标方电解槽需求仅不到30台，而该项目需求了52台，极大推动了国内电解槽产业的规模化生产。中国电解槽技术进步显著，今年已有40多家厂商推出新品。以隆基、派瑞和净利三家为例，他们获得中石化库车项目标，并推出新电解槽，性能和价格均有大幅提升，体现出电解槽技术的质的飞跃。
国内现有绿氢项目450万吨。未来招标将采用新技术，即使旧技术也能通过运营改进解决问题。随着技术进步，项目推进会加速。国家和地方政策，如危化品运输放开和青海省发布的氯氢消纳场景中的政策，反映了绿氢发展大趋势。绿氢项目预计未来1至2年内爆发，由项目持续落地和招标持续性决定板块表现。随着电解槽技术要求提升，推荐关注供应商企业和具备海外出货能力的企业。重点标的包括：华电重工、辉科技、华人科威尔和富瑞特装。
