会议要点
1. 红海事件对全球供应链冲击
红海事件影响全球供应链：从12月15日开始，红海事件影响显著，全球第二大集装箱船在该区域遇袭，引发其他船只绕行，导致全球运输效率较大折损，尤其对集装箱和原油轮影响最大。
运价受运输效率影响大幅上涨：近期集装箱运价和油轮运价显著上升，上周集装箱SCFI指数上涨14.8%，油轮运价上涨显著。
红海事件可能长期影响运输：考虑到美伊对立加剧和巴以冲突，预计红海事件长期将持续影响全球运输，运输效率的下降将长期影响油运和航运市场。
2. 全球宏观与红海局势影响
宏观趋势：老龄化和去全球化将导致全球经济增长中枢下行，通胀中枢上行；全球化放缓及地缘政治冲突导致供给收缩，推高大宗商品价格。
地缘政治冲突影响：频发的低强度冲突将影响商品价格，增加市场不确定性。
公司业绩：科达制造在非洲市场表现强劲，海运费上涨或成为提价催化剂，有继续提升的可能。
3. 红海事件影响光伏产业供需
红海事件可能导致光伏行业供给影响：主要原因是核心品种硅片供应集中在中高端市场，其中大部分产能在海外和国内龙头企业手中，如被影响则对整体供应链产生影响。
红海事件对船运成本影响：可能导致船期延迟和运费上涨，短期内影响有限但进入明年旺季后可能明显，进而加剧行业供需紧张和价格上涨。
行业本身前景：明年行业项目需求预计增长10~21%，对耗材需求上涨，国内上市公司硅片产能关键，已有价格上涨基础上，明年盈利水平有望进一步提高。
4. 红海冲突影响化工与农业
化工行业中，服装出口受运费上升影响，成本端压力加大，尤其对欧盟出口；农业链方面，红海事件可能导致钾肥、磷矿石供应紧张，预期国际价格上涨。
红海事件对化工品进口成本影响较大，磷肥和钾肥市场价格可能阶段性上涨。公司如亚甲国际和云天化因产能增长预期，成长性显著，有上涨空间。
红海冲突可能将推动天然气价格上涨，对光伏行业形成催化作用；受关注的逆变器出口数据显示浙江区域环比增速转正，对光伏基本面预期转变明显。
5. 红海事件下的投资展望
非欧洲市场需求上升：南非电力紧张和巴西季节性旺季导致需求提升，特别是对德系企业市场像兰蔻市场，有利于反弹。
逆变器市场展望：逆变器行业展望积极，预计上半年会是一个表现优秀的板块，与去库存相关的板块可能在库存减少后迎来增长。
供需及盈利改善预期：光伏板块短期内逆变器是良好选择，长期看整合材料一体化等环节有望表现良好，供需和盈利预期下半年改善。
会议实录
1. 红海事件对全球供应链冲击
各位领导晚上好，我是长江业含沙团队的张一博。12月15号以来红海事件对全球供应链产生了显著影响。今天，我们将围绕此事件的起因、持续时间，以及目前所带来的各种影响进行深入探讨。同时，我们会结合宏观经济、建材、化工和新能源行业的视角来分析供应链受影响的具体情况。首先，让我概述红海事件对交易的影响及其进展。
红海事件始于12月15号，当全球第二大集装箱船队之一的东马士基船舶在该区域遇袭。这导致众多船队宣布绕行。尤其上周，受影响较为明显。然而，从周末起，马士基等船东宣布部分船舶恢复了红海区域的通行。目前，据数据显示，共有64艘大型集装箱船参与绕航，包括17艘已完成绕航和预计47艘将参与，同时21艘船折返红海。即使如此，红海地区的冲突和紧张局势并未降低，伊朗与美国的对立持续加剧，昨天还有三艘商业船只遭到袭击，其中一艘是MSC的集装箱船。
这对航运业影响深远，包括集装箱、游轮和干散货船舶不得不绕行好望角，严重损害了全球运输效率。目前，我们观察到通过曼德海峡的船舶数量显著下降，尤其是集装箱船、原油轮和成品油轮。在散货运输方面，虽然造访量减少，但随着事件的发展，其影响和过境难度增大。同时，绕行所面临非洲基础设施薄弱等诸多新困难，对航运效率也造成了严重影响。
从运价角度看，绕行效率损失已导致运价上升。上周集装箱运价SCFI指数上涨了14.8%，其中O线和D线分别上涨了45%和30%。目前预计决定于集装箱船运价将持续大幅上升。在营运方面，人文伦理中小型船舶、尤其是成品油轮中的LR型、LRQ型船舶运价上涨尤为显著。比如，AfraMax船舶运价上周上涨了37%，R1中东至中国航线上涨了45%。可见，红海事件导致的运输效率下降已经明显体现在集装箱和油运运价上。
大家可能关心事件的持续性。我们认为，红海冲突与巴以矛盾紧密相关，且鉴于当前巴以局势的不确定性、伊朗与美国对立日益加剧，冲突频发，红海事件影响将持续存在。未来红海事件的评析，将很大程度上取决于巴以矛盾的缓和。
就交通运输投资观点而言，我们认为，从股票权益资产角度来看，这将是运输板块的利好，因为预计船舶会从集装箱逐步转向游轮，反映出集装箱船数量的下降。苏伊士运河对原油轮和成品油轮中小船的影响较显著，因此中小船的运价呈现上行趋势。绕行导致的供应效率降低也逐步推高了油价。长期背景下，运输效率的损失加上长航线需求的增加，都增强了油运市场的逻辑，对于V型集装箱船的需求催化效应将持续。因此，我们推荐的权益资产包括中南海能、招商轮船和招商南游。集装箱运价短期上涨的确定性较强，但长期来看集运股票由于存在潜在的逻辑缺陷并不占优。
短期内价格上涨更多是推动了商品的情绪，使得商品的逻辑好于股票。但明年也需要关注O线美线长协价格谈判的情况。现有的集装箱股票价值已经很低，若长协价格谈判有利，则可能带来集装箱股票预期的逆转。因此，我们的核心观点是红海将对各类船型的运输效率造成严重损害，从集装箱到游轮再到干散货的影响，都将在运价端显现。尽管我们看到集装箱大船中有军舰护航的决定，但从当前的局势和航路安全程度来看，这个事件仍会持续，全球运输效率的下降也可能持续一段时间。
以上是交运领域的观点，接下来请我们宏观经济的专家为大家汇报。
2. 全球宏观与红海局势影响
谢谢一博。各位投资者，大家好，我是长江宏观的于博。接下来，我将汇报宏观视角对红海事件影响的看法。之前，我们的交运领域研究员已经做了详细的说明。我简要总结一下，由于地缘政治冲突，供给收缩是显而易见的，这迫使船运公司进行改造，导致了运能效率下降。因航程拉长，船运价格也随之上涨，这与我们的观点相吻合。长远来看，全球经济受两大动力驱动：全球老龄化趋势和经济增长放缓，第二个是全球地缘政治问题的加剧。
中美两国目前的全球经济掌控力不如从前，这使得一些小国和小型经济体在追求自身利益时更趋激进，背后还有民粹主义的兴起。老龄化和去全球化趋势共同导致两个结果：其一是从需求端看，需求扩张正在放缓，这将在一个较长时间周期内导致全球增长中枢下行。其二，去全球化引发的地缘政治冲突导致供给收紧，而老龄化也将推高通胀水平。老龄化人群以消费为主，生产减少，而年轻人则有更高的生产和消费能力，这使得老龄化自身就是通胀的一种力量，反之全球化本是通缩的一种力量。
在这样的背景下，我们预见大宗商品价格将呈上升趋势。就今年而言，全球和中国经济显现出“两头冷”的特点：需求端冷，供给端也冷，就像金属和最近的航运领域所遇到的供给收缩情况。从过去的大宗商品超级周期到如今，不再是依赖高速增长的新兴经济体，而是供应端主导商品价格。
对于地缘政治冲突，我们不能确定如巴以冲突是否会持续，但我们相信红海事件并非偶发。从去年俄乌到巴以，再看欧洲的民粹主义，我们可以断言供给收缩的力量仍会时不时出现。这样的摩擦对大宗商品价格有直接影响。长期看，老龄化和去全球化将导致全球增长中枢下行，通胀中枢上行。
晚上好，我是长江建材的张佩。分析红海事件对建材行业的影响：跨国运输产品的运输难度将增加，海运费亦将升高。科达制造等公司将受益。科达制造在非洲市场的增长尤为迅猛，收入从2014年的不到一个亿增至2022年的33亿，收入占比从1%升至29%，毛利润占比从2%升至43%，今年毛利润占比已超过50%。公司得益于三大优势：一是强大的供应商地位，二是与贸易商的合作提供了供应链及渠道优势，三是在非洲本地具备显著的价格与生产优势。
非洲城镇化进程提供了增长机会。当前，非洲瓷砖市场需求增速约7~8%，消耗量接近13亿平方米，本地产量约为10亿，剩余需求依赖进口。科达制造凭借海运费升高带来的本土产品价格提升，看好其再次提价的投资机会。接下来，请我的同事介绍光伏投资机会。
3. 红海事件影响光伏产业供需
好的，现在让我为大家分析一下红海事件对光伏产业特别是硅片生产领域的影响。首先，从供给端说起，我们知道硅片的需求主要集中在国内，因为国内是硅片生产的大本营。就供给来看，高纯度硅的核心供应主要分布在海外以及我们国内的几家龙头企业。
具体到数据，国内的十亩粪产能今年可以达到4万多吨，美国和挪威是国外的主要供应商。美国的产能大概在1.5万吨左右，挪威大约1万吨。美国和罗瑞莎（LREC，LancasterRare Earth Company）是高纯度硅供应的主要贡献者。
如果红海航运受影响，罗瑞莎的运输会受到直接影响，因为它必须通过红海运输到中国。即使选择绕行好望角，也将可能影响船期和增加运费成本，这对到中国的供应有可能产生一定影响。
从中美供需角度分析，全国的年需求大概在10~11万吨左右。如果以33%的结构来分析，那么罗瑞莎大概占据30%的市场份额，即约3万吨左右。罗瑞莎完全依赖海运来供货，所以这部分受影响的量可能就是30%。
尽管供应问题并不是不能够解决，但运输的船期和运费可能会见涨。考虑到短期内可能是行业的淡季，比如现在下游需求的工厂开工率可能不高，短期内对价格及市场可能看不到特别大的影响。但是一旦进入到明年的旺季后，如果这个问题持续存在，特别是在三四月份之后，影响可能会变得非常明显。届时，国内整个行业的供需紧张状况有可能会加剧，行业价格可能会出现新一轮上涨。
回到行业本身来看，预计明年整个光伏项目的需求有可能实现10~21%的增长。从而，对应的原材料需求也会有同比增长。供给端目前看来，除了已有企业外，其他企业基本上没有太多新增供应可供出售。而对于我们国内持有股份的上市公司而言，今年的价格已经上涨了不少。即便价格明年不再上涨，我们认为它们的利润还是会有所增长。这主要是基于今年的价格主要是在二季度上涨，因此明年整个行业的均价及盈利水平预计会比今年更高，或许明年的业绩还会再上一个台阶。
再进一步对未来进行判断，我们认为该行业的壁垒仍然较为坚实。如果沙持价格能够维持在一个比较好的水平，供需紧缺状态有可能持续。除了股份公司以外，还有欧金科技和天翼股份，这些都是相关的潜在投资标的。
以上是我本次的汇报，下面请我们的下一位同事继续进行汇报。
4. 红海冲突影响化工与农业
各位领导大家晚上好，我是化工组的王明。我这里会具体针对细分子行业，给大家汇报一下红海风云的影响。因为化工涉及到衣食住行等方面，我将分几个链条来讲述。首先，由于我们是主要的服装出口国，其中美国和欧盟是我们服装出口的主要地区，因此欧盟是一个重要的出口目的地。如果物流体系中整体的运费上升，可能会带动产品销售端成本的提升，因此我们认为，如果此种情况持续，可能会对服装出口的成本端造成一定压力。考虑到服装单价价值对比国家出口相对较低，这块的影响相对有限；尽管我们承担了一部分成本上涨的压力，主要的出口区域还是美国，其次是欧盟，然后是东南亚等其他地区。
接下来谈农业链，从农业链来看，整个东南亚包括中国是磷矿石及钾肥的重要进口地区。钾肥主要产自俄罗斯、白俄罗斯，以及加拿大；过去，钾肥可经由地中海运送，但由于红海的冲突，运输成本可能进一步增加，反而需要绕道非洲好望角。这将导致运输时间的增加和整体运费的提升，可能会拉高资源价格。受红海风云影响，我们预计整体的磷矿石和钾肥价格可能出现上涨，特别是3月份国内春耕季节前的原材料采购可能引发供应紧张和价格阶段性上涨。如果这种状况持续，可能导致系统性的成本增长。具体而言，亚甲国际是可能受益公司之一，其在老挝的钾肥产能将从目前的200万吨，明年增加至300万吨，后年达到500万吨，增量显著。在红海冲突的影响下，预期钾肥价格具有向上弹性。
关于磷矿石方面，中国从欧洲进口量较少，但印度等东南亚地区的采购相对较多。如果磷矿石价格上涨，将进一步传导至国内重要的价格上升，特别是主要受益公司如云天化和创股份。云天化是国内最大的磷矿石标的，当前产能为300万吨，未来总产能计划扩张至1000万吨，权益产量也将达到700-800万吨，成长性显著。此外，若公司增加分红，其股息率也是值得关注的。
再来看地产链，我们主要出口到欧洲的产品如钛白粉和纤维素等，红海风云可能导致整个海运成本上升，进而影响成本端。至于MDI，其价格受此次事件的直接冲击。
我们认为，考虑到美国可能有降息预期，进一步可能促进一些产品消费领域的增长，如MBI和钛白粉等出口到美国的产品可能受益，因此红海问题的影响暂时可能有限。
总体来说，从欧洲到东南亚乃至整个亚洲市场的成本水平，红海风云可能最大影响的是农业链的磷肥和钾肥板块，其他影响相对较小，主要还是看明年的美国市场需求恢复情况。我的汇报就到这里。
各位领导好，我是重庆电信的曹海华，汇报红海事件对我们电信行业，特别是光伏产业的影响。红海事件主要影响之一是红海航线暂停服务后，天然气价格预期上涨。由于2022年俄国冲突导致天然气价格上涨，对光伏需求的拉动非常显著，价格在今年回落后逆变器的需求也有所调整。如果预期价格上涨趋势持续，这对处于底部的光伏产业可能是个催化因素。
除此之外，根据近期的基本面情况，我们看到一些积极信号。11月份的逆变器出口数据显示，尽管今年去库存，但10月份实现了环比增长，其中浙江区域的增速达到了22%。这意味着基本面预期正在发生明显的正面转变。结构性方面来看，以浙江为例，像德业这样的公司表现可能更为突出。
5. 红海事件下的投资展望
进一步分析为什么这组数据环比增长超过20%，而整体行业的增速环比大约在1%左右。主要原因实际上是非欧地区，如南非和巴西，短期内需求提升较为明显。南非由于最近电力需求紧张，导致对光伏组件和本地需求都出现了提升。巴西进入旺季之后，月度增长和规模同样在提升。南非和巴西实际上是德业等太阳能市场的优势市场，尤其是在ランキング市场领先。因此，在德业市场，这次的反弹比较明显。
除了逆变器在11月的出口数据以外，从基本面的变化来看，我们认为这波的上涨为何如此明显？不仅有基本面较为明显的催化因素，如红海事件，还有逆变器出口数据的指引，而且基础相对稳固。目前行业在库存方面确实降至了一个比较干净的状态。
回顾一下最近两个月的变化，尤其是9月下旬到10月财报发布前，市场出现了一定程度的反弹。当时基本面并没有显著变化，但反弹却发生了。随后在10月初中美关系改善时，市场反弹力度同样不小。到了12月20日左右，在年末前的集中调仓中，板块表现最为强劲。这几年来板块的上行验证了筹码结构现在处于较好状态。跌幅已较深，同时筹码也相对集中，加之近期催化因素和逆变器出口数据的发布，确实存在一些本质上的变化。从这个时点出发，我们怎么预测未来呢？我们认为，逆变器赛道在明年上半年将是表现较好的板块，因为主要是逆变器的供给和盈利趋势将保持相对良好。
重要的是，在去库存之前，由于经销商对库存价值保护以及下游对产品价格的非敏感性，下游的价格降低需求并不高。因此，在处理库存问题之前，产品的价格相对稳定，盈利能力保持在一个较好的水平。同时，看到欧洲市场正逐步加速清库存，像南非和巴西这样的地区需求也在起来。库存清理过后，如果从明年上半年开始看，清库存的数据将逐步向好，比如逆变器的出口数据将进一步改善，并且企业的订单状况也会呈现向上趋势。
最近的订单调研情况显示，龙头公司在12月份环比增长明显，这可能预示着第一季度整体的突破规模。尽管是淡季，但我们依然可以预期一个20%到30%的增长趋势。这说明在库存清化后，出货的加速也是可见的，因此明年上半年的市场在数量上将持续提升，达到一个常态，同时盈利能力也能保持较好状态，加之筹码结构相对良好。我们认为明年上半年行业布局机会比较明显。
关于业务危机，包括操作层面，我们认为明年上半年都有不错的增长潜力。
简单看下整个光伏板块，这样的反弹之后，整个板块的关注度确实有提升。在这个时点上，底部的信号我们认为是比较明显的。在底部时，我们去看指标衡量，PE已经是大约15倍左右，即使在一些利空消息面前，股价也没有太大波动。展望明年的需求供给和盈利情况，需求端，我们认为国内的预期是下降的，但实际上价格却有增长空间，同时欧美市场已经展现出一个改善的趋势。10月份的组件出口数据已创下单月新高，因此明年的需求端应该是比预期更为乐观。
同时，从供给端的角度看，供应过剩是比较明显的，但由于现在不赚钱，和地方政府支持力度减弱，实际上供给端的计划实施和产量会有所打折。因此，供给过剩的程度将比预期要好一些。
盈利端，则主要依赖于美国及非欧美市场的良好市场需求。而在开工率方面，由于成本上的优势，盈利能力相对更好，也会拉开一线和二三线公司之间的盈利差距。
因此，明年整个光伏行业可逐步看到供需改善，特别是下半年，我们可以展望到后年供需状况更佳。在当前时点上，我们非常强调光伏板块的底部布局机会。短期内，逆变器可能是更好的选择，而长期来说，辅材一体化等相应环节都应有良好表现。这就是我们对于红海事件的点评及我们最新的观点更新。
