游戏板块投资观点解读

将就当前市场对游戏板块的看法进行汇报。近期游戏板块的活跃度提升主要源于两个关键增长变量的影响。

首先，关于之前市场关注的联邦网银草案问题，该草案征求意见稿于12月22日发布致了整个产业板块的下跌。目前，为期一个月的征求意见周期即将在5月22日结束乐观预计新的草案会较快出台，并且考虑到司法总署、文化部和中宣部在草案修订与审慎态度，后续政策走向值得关注。

针对未成年人保护政策，以腾讯为例，历经三年严格限制后与其未成年用户数量及消费占比已降至不足 1%，故进一步规范不会对行业整体产生显著冲对于成年人游戏消费监管政策，即第十八条涉及的游戏充值上限规定，尽管市场担忧这可能影响到成人玩家群体，但实际上国内外约无对成年消费者的具体限制先例。中国监管部门倾向于行业自律，且设置的消费限额较约人民币5万元)，实际对大多数玩家的影响有限因此，预计充值上限策略实施将较为宽松，有望缓解市场忧虑并带动游戏行业估值反弹。

游戏板块投资与展望

其次，应用领域的边际变化亦值将重视。英伟达在CES上宣布构建 ACE生态系统，并透露域的边际与腾讯、网易等国内游戏大厂展开合作，通过开源模型和 A视频 3D 技术的应用，预估将在 2024 年为戏行带来重大变革。

当前业绩预告试用期来看，多家游戏公司如物业、凯茵等的实际业绩表现良好，甚至超出表明游戏行业基本面稳固。展望未来，预计 2024年游戏行业将保持10%以上的增速发展，其中 2023年索尼在国内的增长超过 15%，法规调整与产品创新都表现出积极态势。

此外，小程序领域作为新赛道，预计将在2024年为游戏市场注入纯增量增长，推动行业整体向好。结合版号发放正常化以及 2023年行业增长趋势，预计游戏行业不仅未受压制，反而将持续保持 10%%以上的增速。

鉴于当前游戏公司的估值已回调至较低水平，部分企业如37游戏的市盈率降到了年内15倍，明年可能更低至 10倍，接近 2022年行业悲观时期的估值。随着风险释放充分和政策环境趋于宽松，我们预测在法案正式落地或关键时刻过后，游戏板块的估值和业绩都将呈现上升趋势。

特别推荐那些海外业务占比较高、持续实现超预期业绩的公司，同时强调A1搜术在游业的应用将是 2024年的关键方向，掌趣科技等公司在UC与3D技术方面的突破值得期待，另外，涉足 MR领域的公司如新东方和广东科技也值得关注。

综上所述，在下周开始的新一轮草案征求意见稿预计将有更宽松的政策落地，市场悲观情绪已大幅缓解，而根据当前业绩展望，多数游戏公司的估值已经处于低位。

因此，我们对游戏板块基于现有稳健业务和 IMS智能带来的业绩弹性持乐观态度

原文：

游戏板块看法及草案落地的影响

对于游戏板块，目前形势较为乐观，未成年人保护草案有望落地，对游戏质量影响有限。充值上限的限制不会对成年人监管造成大影响。AI技术的应用将推动游戏行业的发展。游戏业绩表现超出预期，未来行业增长前景可观。

今天给领导汇报了一下当前时点对于这个游戏板块的一个看法。今天的话整个游戏板块的话也是比较久，一年以来的内部的修复，因此包括像谭茗周期这个涨势的话，也算是有一些反弹。那整体来看的话，我们是认为你这个情况的话，就是因为我们这个，两个相对而言的，一个是第一个变化。第一个就是之前跟大家关注刚刚那个案的一个事情，这个是12月22号导致整个产业板块下跌严重，金额2300的一个重要的一个因素。这个的话它草案的一个增长率变化，整体的一个意见你的流程是一月，也就是意味着在1月22号，也就是下周的话，其实到期的那这一块的话如果是比较乐观的那我们也是预期会比较快的，就是会有这个新的草案的落地。那此前我们也多次强调了整个草案的话，其实只是出版整体从原来的我们发布牵引到对这个工商部去做管理以后，他对于整个文脉相承的文案里的整体的一个落实。那这一块的话其实还是整体延续的，是对于未成年人的一个保护。

包括像腾讯这样的一个腾讯公司之前也分享过对于未成年人一个教育，经历了近三年关于这个未成年人他整个就是游戏时长包括支付的这个限制以后，整体未成年人在像腾讯这样的独立公司里面，无论是这个阿斯皮还是它的这个用户量也占比例已经降到1% 1以内了。所以我们觉得这个制度的一个规范的话，也不会对整个游戏质量会有什么大的影响。第二个就是大家之前关注这个当中的第八条，就是说我们整个充值上限一个限制。因为这种的话它是没有这个主体的一个变动的。所以大家会比较担心对于成年人的这个监管，就会导致对很多相对而言创新的玩家听起来的一些游戏的盈利方式会发生变化。因为实际上我们之前也强调过，无论从节目来看，还是从海外的一个情况来看，我们有这样的一个先例。无论是美国跟日本都是没有对于成年的数据算术的进行监管的。

除了中国以外的第四大的游戏是韩国的话，之前是什么呢？游戏这一块的一个监管和阵容了。曾经建国于成年人通行业的监管，到最后也拒绝掉了，变成了一个偏行业的不利的的组织。而且它的上限范围是比较高的，19年大概这个5万人民币的这样的一个限额。限额其实对于整体的一个整体充值的这个情况影响就是降了。即使刚刚提到的参考韩国阵容的情况下，所以整体这个阿普力的影响也是有限的。这个盈利方式我们认为还是相对来说勉强。

目前这个情况来看，我会认为他对于整体业务作为我们的的一个较大的一个顺利，最终是会以三次限额的方式来去落实。这个个案跟之前大家预期的最最严厉的一个状态来讲的话，其实是一个偏宽松的口径。所以从这一点来说的话，是认为这一块基于下周五的落地会比较这个时间的一个结合，然后以及实际执行过程中，我们认为相信大家谈论别人，因为这持仓可能会是一个空间的情况，目的在对待来之前大家对于游戏当中的这一波整体估值的一个反弹。

这一块第二个边际变化，其实也是关于AI9这块是进行一些带来的新变化。之前的话其实在英伟达的芯片基本上其实有什么作用呢？它的这个ACE的一个整体生态的一个打造。这里面可以通过我们的营业这种方式，为整个智能机器面部表情的一个识别跟构造。从底层基础上面，我们不能有一些企业赋能，所以它在CAM选项其实也公告了，他将向腾讯网运营哈牛。包括像小区这样一个公司都有一定的合作，构建这样的一个生态。这一块来看的话，包括一些开源的一些模型以及AI加视频3D这一块。就是说对这一块的话我们也是认为对于游戏这一块有比较大的一个在24年的一个变化这样的一个促进。

另外从目前披露的一个业绩率的情况来看，从现在开始到这个一月底是一个预计上午67 67。现在已经披露的公司来看的话，像之前大家分析的比较多的只能靠越中台。那么话整体业绩的东西整合预期甚至是略超预期的。所以从这一点来看的话，游戏的基本面其实大家是不用担心的。而且咱们从两点转到24年来看的话，我们应该可能有些行业也是一个10%以上的增长。其实从行业的一个数据来看，二三年的表现也是非常亮眼的。2023年的话，可能特别是国内行业，其实是超过15%的增长的，那这一块的话大概是有一些成功的重要产品，包括花牛的这个东西，包括像老鹰的内水环所带动的。但是国内里面包括像巨人之前的这个美斯征服，像这个双期所代理的华安新证券等等这样的一些产品其实都表现之一。

游戏板块的增长前景及估值状况

本文讨论了小程序产业、游戏赛道、手动创业等行业的发展前景，以及腾讯公司的业绩和估值状况。同时，提到了游戏行业的政策调整和AI技术的应用带来的投资机会。最后，对游戏板块的发展趋势和业绩表现进行了总结。

在讲到24年来看的话，第一个是由小程序这一块所做的一个方面。之前我们也提到过，小程序其实是相对而言一个新的产业。这一块来看的话，基于相对碎片化的，这个是最原始的时候的一个纯增量的市场。预计这一块还是会迎来一个比较大的一个特性。但这是真的这一块对于游戏赛道有一定的整体的一个增厚。

另外来看的话，对于整体从投资企业的一个part life来看的话，我们的信腾讯从这个圆梦之星来看。然后包括像投资的一些公司，像完美的这个三款日系手游南省三流，像我的代号M跟代号bug，以及包括像三期的代号ED8这1类的产品，都是在25年就逐渐的去释放。还有这样手动创业这种产业的话，像手动创业的话也是在二三年会有200斤的SLC加模拟经营的新手。像海英的话，从去年的这二三年年底的话，十月份推出来的这个包括石器时代这一些的话，所以在24年会继续的进行放量。就从这点来看的话，从整体24年腾讯公司的一个业绩来看，我们其实是相对而言认为很难超越这个行业10%这样的一个增长。那对应到目前的一个需求来看，经过了前期比较恐慌的一个下调以后。现在合作公司的估值除了什么皓烨利率高，你也在20倍上下。

但其实如果你单独拆分它的游戏这块业务的话，它的估值也是20倍以内，这个投资公司像山西凯一等等这一类的公司都已经跌到今年15倍。而现在到明年的话可能就十倍。不同的这样一个情况啊啊啊很多公司甚至的回报一下22年10月份整个水平。那个22年10月份其实是在行业极度悲观，对于未来成长性相对没有任何预期的情况下的一个极端的一个反应值。但实际上我们刚刚是到了二三年的增速，24年的一个预判，以及就是从实际上板块的一个发展状况来看的话，在整个二三年其实发了三次中国版号，就是十一、十次、11次的这个国内版号。而且在12月的话，就是在国内的或者说突破这个就是100个。就是从这一点的情况来看，整个板块的一个方向还是成功的的。所以这一块其实也验证了我们之前其实对于游戏报价格的预期。

为这个新规它只是之前在两个部门调整过后，一个门店的一脉相承，并不是对于游戏这个行业要进行打压。所以站在这样的角度来看，从实际这个网红的一个它的这个板块一个被动的情况来看，我们是还是认为这个行业因为是刚刚提到的超过10%这样的一个增长。所以基于这样的情况下，我们觉得从估值和业绩的一个匹配性来看的话，估值已经跌到了初期，已经想出了这样的一个位置了。相对的是风险释放已经充足了。

这个就是在整个说但是落地或者是关键的时点，达到了以后，其实是会迎来整个一阶段的业绩的双重加上的一个结果。那这一块的话我们重点推荐的是在整体来看海外占比比较高。这个是无论长安的多地都不太受影响的，以及业绩持续超预期的。像银行业。其实包括刚刚提到的产品管线，在24年会有比较大的一个表现的。像山西以及凯恩这样的同一公司。

另外的话就是基于AI加整个游戏这一块，我们今天也多次提到AI跟M2会是二今年的两个底线。对这一块来看的话，基于整个技术以及硬件的突破，在游戏的赛道的话，我们也会认为诞生0到1的这样的一个投资机会。这一块跟AI的结合比较紧的是打造了AI平台的这个想趣科技跟这个神经网络。神经网络的话是率先落地了伟大的一个产品。在12月加大投放以后，可以看到整个产品的IO的排名在直线上升。我们也就认为在24年这一块商业化变现的进程会加速。

这个对于是涨势来看的话，相对难一点，是因为它涉及到ugc加3D的这样的一个技术工作。刚刚也提到了，包括像云伟达这样的一些底层技术也有一定的性能。从官网的情况来看的话，也是其实表现是非常惊艳的那这一块我们也期待整整24年，实际平台跟编码器的这个功能的一个基。另外对MR这一块的话，其实我们之前也梳理过了，包括像合肥东方，包括像马云珂。对，等等这样的一些公司，其实是有就MI游戏的这样一些布局。这一块来看的话也是值得重点关注的，这是我们对于整个游戏板块的一个看法。

总结来看的话，我们是认为考虑到到下周的话，整个草案的这个是征求意见稿时间的一个到来，整个它最后会有一个开心的状态去落地，以及前期其实对于整体游戏这一块的一个悲观情绪已经充分释放。从现在业绩的一个角度来看，大部分都已经达到了P1小一的这样的一个位置。所以我们比较看好后续基于原有的业务的一个业绩稳健性，就包括AI跟MR智能对于整个游戏板块的估值和业绩的向上的弹性一个公正，这是整个游戏板块的一个观点。其他的关于其他的数据板块，包括个股一些交流的话，也欢迎跟材料方面团队联系。