对于现在A股下跌做空原因，市场说法不一，其中最多谈论的就是ETF基金转融通的事、外资做空看空市场，还有有人说雪球爆仓引发群体效应等。

首先，ETF做转融通是很正常的一件事。众所周知，ETF追踪的是指数，会长期持有股票。为了让这些静止不动的持仓产生价值，ETF会把手里的股票借给需要的投资者。这些投资者融券后确实可以做空。

于是，有人说ETF转融通导致了股市下跌。而ETF一直可以做转融通，早在2013年开通的。这10年来，A股经历了至少两轮牛熊。转融通业务影响牛熊了吗？压根没有。

2013年开通那会儿，刚好是全A最底部，而且牛市的时候，ETF照样能做转融通，怎么就没人认为转融通会导致股市下跌呢？ETF只是融券的券源之一。

即便ETF不借，也会有其他券源可以出借。而ETF通常持有的是中大票，这些票并没有那么缺券源。ETF借与不借，最多只影响做空的成本不影响做空本身。

整个市场的融券（约等于市场中融券做空的力量）和流通市值（即全市场）的占比，仅为0.12%。全A股5000多家公司，融券占流通市值比例超过1%的公司，也仅有70多家。

所以说，ETF转融通对市场的影响微乎其微，对牛熊转换几乎没有影响。

有人说转融通是ZJ公司做的，所以GJD在做空股市。我想说的是转融通是经过证金公司，但证金公司在这个过程中类似于监管方和资源调配方，证金公司自身压根就不参与。

从2021年下半年开始，融券余额的比例呈持续下跌趋势。所以，这轮市场杀跌行情当中，融券做空的力量是持续减少的，而不是持续上升的。因为之前外资流出比较多。

于是，有些人把下跌原因归结为外资不看好A股，不看好中国经济的修复和预期。但是，这段时间外资其实是净流入的，但A股依然跌得很厉害。那么，做空论就编出来一个新的说法，说是流入的都是假外资。

所以，外资依然看空A股。依据是最近买入A股比较多的港股机构是中资券商中银国际。它的操作实际背后可能就是GJD。就不说背后是不是真的GJD。问题是刨除中银国际，外资机构整体也是买入的。

而实际上，中资券商如中银国际、中金公司，在香港持仓市值占比其实极小，加起来也就3%。近期中金公司这边是有净卖出。这时候他们又不提假外资的事了，又改口称GJD在港股偷偷做空A股。

那么，中金公司实际卖出了多少呢？1周时间才卖出8个亿，平均1天1个亿。而GJD在A股这边一天买入几百个亿。

因此，这个卖出量几乎可以忽略不计。所以说有些人就是为了看空而看空。所有理论和数据，仅仅是服务于负面情绪和阴谋论。实际上完全经不起推敲。

到了今年，这个情况应该是更加严重了。去年唯一还有资金流入的是ETF。因为ETF里的投资者风险承受能力相对最高，还能坚持，部分人还在抄底。可从今年数据看最坚挺的ETF也呈现流出的趋势。

那么，除了ETF的其他偏股型基金，流出速度必然会进一步加速。2023年别人都涨，就咱们A股一直在跌，部分投资者开始受不了了，各种跑路。等到2024年第一个月，仅一个月的跌幅就超过2023年全年，很多人真心坚持不下去了，心态是真的崩了。

过去，很多朋友认为上涨是时间问题，迟早能回本，套牢就放着不管了。但现在是真的担心彻底归零了。就好比之前亏40%朋友们，很多朋友的想法是如果卖出就真的亏了40%，不卖就不亏仅仅是浮亏。

但现在想法变成如果不卖，剩下60%也许随时都会真的变没了，那你说投资者会做出什么选择？

很多人可能会说雪球爆仓。其实雪球这玩意儿，最糟糕的情况下，也不过是沦为一只普通的指数基金。所以，只要不上杠杆根本就不存在爆仓，而雪球总量也不大，每100点大概也就200亿左右。这么点量也能影响市场但是相对有限。

所以，它和中小盘集中调整兑现并没有过大的牵扯，分析来分析去应该是私募中性产品在猛降仓位甚至清仓。此类产品通常聚焦在小票上。因为小票数量多、市值小，私募可以分散投资，也有量化研究的优势。

简单点说，私募会做多他们看好的小票，同时做空他们不看好的小票，或者直接做空小盘指数期货，如中证500、中证1000等。此类策略有一种很无脑的对冲套利。即做多市值最小的一批股票，然后做空市值稍微大一些的指数期货（如中证500、中证1000）。实现了无脑对冲，稳定套利！

不过，实现上述操作有两个前提：一是能顺利做空，即融券的途径要顺畅。二是希望股指期货价格高一些。因为要做空一个东西，你当然希望它的价格尽可能高。过去这些事都是OK的但今年普遍遇到了问题。

一是在投资者的呼吁下，监管开始限制融券。除了限售股不能作为券源，融券交易从T+0改为了T+1。

二是股指期货的价格跌幅超过现货。股指期货就是指数未来的价格。在市场的悲观情绪下，期货跌幅超过现货。这些都对私募的量化中性策略形成了冲击，策略开始失效。很多产品只能降低仓位甚至直接清盘。随着此类产品清盘，微盘股的做多力量大面积消失。这直接导致市值越小，跌幅反而越大。

很多基民追涨表现极佳的小微盘量化基金或指数基金。去年此类基金备受关注，规模迅速扩大。但今年情况逆转，整个市场都在跌，小微盘股直接炸了。1月份沪深300跌了6%，属实恶心。但中证2000这种小盘股指数一个月内就跌掉了21%，才是真的恐怖。公募对微盘股的抱团开始大面积瓦解。

最后，我只想说投资方式是每个人的自由，投资的道理大家都懂，不赚钱是因为大多数只因逆境中坚持不下去，都知道人多的地方不能去，但真等行情来了，多少人能耐得住寂寞？

大部人的投资方式，说白了就是看图说话，谁涨得好，就追谁。很多人所谓的买入逻辑，不过是翻遍市场论调后，给自己找一个追涨的理由。而面对下跌乃至亏损止损，是下不去手的，更多的是愿意选择死扛和补仓加仓。