中国太保(601601)4月9日交流会议
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2024-04-09 16:46:52
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2024-4-9
4月9日慧选牛牛讯，中国太保(601601)举办交流会议，新准则的实施披露了更多的财务信息，但是不会改变公司的业务实质，也不会改变公司追求价值持续稳健增长的目标。新准则下精细化管理和资产负债匹配能力的重要性将进一步显现。整体来看，新旧准则切换，公司的净资产变化较小，同比上升0.8%，未分配利润同比上升1.5%，总体实现了新旧准则的平稳过渡。公司根据新金融工具准则对金融资产进行了会计重分类，将寿险大部分固收资产从摊余成本计量的AC重分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的资产，这样资产与负债都随着市场利率变化而变化，可以进行更有效的对冲，以体现资产负债计量的匹配性。将权益类资产、中高股息等股票分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的资产，降低了资本市场的波动对利润的影响。同时，为准确衡量投资业绩，相关投资收益率指标的分子分母的计算中剔除了债权投资以公允价值变动计入其他综合收益的公允价值变动额，主要由于新旧准则切换，大部分债权投资从摊余成本计量变成了以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产。但是公司债权投资其实是以负债为目的而进行的投资，收益未发生变化，主要获得利息收入。所以相关投资收益率分子分母中债权投资进行了还原，更能贴切反映公司的投资业绩。净投资收益主要包含利息收入、股息分红收入及投资性房地产租金收入等。总投资收益是在净投资收益基础上叠加证券买卖价差、公允价值变动损益及投资资产减值损失等影响。综合投资收益是在总投资收益的基础上叠加了以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益类公允价值变动及其当期转入留存收益的金额。新准则下保险合同负债的构成和旧准则相似，但在计量范围与计量方法上都有变化。新准则下的计量范围拓宽了，部分财务科目进入了保险合同负债的范畴，如应收保费、应付手续费及佣金、应付赔付保单、质押贷款等。新准则合同服务边际与旧准则剩余边际在概念上相似，都是保险合同未来利润的来源，但是在计量方法上有所差异。剩余边际的计量在保单发单时刻锁定假设经验偏差、假设变化等，不直接影响剩余边际。而新准则合同服务边际不锁定投资成分经验偏差，例如退保满期等营运假设变化、浮动收费法下投资波动等均被合同服务边际吸收，在未来逐期摊销。相较于旧准则，新准则的金融工具和保险合同计量方法变化较大，对财务的有较大影响。旧准则下，权益市场的波动大部分是归属于其他综合收益，债券类投资大多分类为摊余成本法。利率变动对损益表和其他综合收益的影响不大，而在负债端，经验偏差经济假设及非经济假设的变化会直接影响当期损益。新准则下，计量方法发生改变。短期险适用于保费分配法，长期传统险适用于一般模型法，分红、万能险适用于浮动收费法。保费分配法下的会计处理和旧准则类似，各因素变化会直接影响当期损益。对于长期险，从资产端的角度来讲，一般模型法下，由于资产分类的不同，权益市场的变动大部分影响当期损益，债权市场的变动主要影响其他综合收益。浮动收费法下，资产端的变动均被CSM吸收。从负债端的角度来讲，新准则下，保险合同的保险成分和投资成分被拆分。保险成分及维持费用的经验偏差会影响当期损益，投资成分的经验偏差及估计变更都会被CSM吸收。新准则下利润表结构更加合理，信息披露更为透明但较为复杂。新准则下，收入项和支出项的保险成分和投资成分都被拆分了，其中投资成分是指无论保险事项是否发生，均需偿还给保单持有人的金额，如退保金、满期金等。保险服务收入主要由合同服务边际摊销、获取费用摊销、预期赔付及费用、短险、已赚保费等组成，在整个保险期限内逐步确认。旧准则下的准备金提转差被打开，也拆成保险成分和投资成分。保险成分的经验偏差会影响当期损益，投资成分的偏差会被合同服务边际吸收。新准则的利润表可以直接体现更加透明的业绩信息。对于寿险来说，保险服务业绩可以通过保险服务收入减去保险服务费用来反映。对于产险来说，承保利润=保险服务收入-保险服务费用-分出再保险合同净损益-承保财务损失及其他。新准则下，净利润波动加大。在新金融工具准则下，更多的金融资产分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，市场波动将会直接影响利润，利润的波动性显著增加。而在新保险合同准则下，寿险领域折线率曲线变化计入其他综合损益，营运假设变化是由CSM进行吸收，分红险采用VFA方法。这些方法的改变在一定程度上都降低了负债端的波动性，但整体利润仍有较大的波动。经营结果方面，2023年集团归母净利润为273亿，去年同期是377亿，但是两年数据不可比，去年同期数仅追溯了I 17，并没有追溯I9。根据我们的估计，若2022年结果追溯I9，那么两年的归母净利润小幅下降。2023年沪深300全收益震荡下降（除一季度），各季度利润彰显韧性。受资本市场波动影响较小。营运利润更能反映保险公司的经营业绩情况。和旧准则不同的是，新准则下的营运利润剔除了产建等子公司短期投资波动。因为新准则下净利润受投资市场波动的影响较大，我们剔除了各子公司的短期投资波动，处理后的营运利润更能体现公司经营实质。另外，在一次性重大项目调整中，考虑到行业新准则下税收政策尚未明确，以及新准则下利润波动较大导致所得税波动较大。营运利润中当期税前抵扣项金额基于过去滚动一段时间的水平进行了平滑，降低了当期波动的影响。2023年，集团归母营运利润为355亿，其中寿险贡献273亿，总体较2022年下降0.4%。营运利润保持稳定。2023年寿险单体净利润为195亿，营运利润273亿，其中保险服务业绩及其他259亿。包括合同服务边际摊销、非金融风险调整变动及营运偏差等。可以看到，合同服务边际摊销是净利润、营运利润的主要来源，投资服务业绩上，传统账户投资收益较低。分红万能险采用浮动收费法，其投资收益的波动均被CSM吸收。合同服务边际是未来盈利的稳固基础，其变化趋势主要受当期新业务贡献、预期利息增长及保险合同服务边际的估计变更等影响。新业务贡献对CSM至关重要，是当年增速的重要保障。保险合同服务边际的估计变更包括经验偏差、假设调整及适用浮动收费法业务的投资波动等。2023年新业务贡献预期利息增长以及估计变更的合计和CSM摊销额几乎相比，集团年末CSM余额较期初基本持平。2023年末，集团规模净资产为2,496亿，较年初增长193亿。集团通过优化资产负债匹配等管理措施，使得资产端估值变动影响和负债端变动影响基本抵消，克服了去年资本市场的不利影响，实现了规模净资产的稳健增长。1.问：公司净利润，2023年公司分季度归母净利润同比变动幅度小于同业，这一个结果是否有分析的价值？主要的原因是什么？答：公司净利润同比波动相对比较小，主要是由于公司保险服务业绩相对稳定，同时公司坚持稳健的投资策略，使得投资收益波动较小，1Q24至4Q24每个季度利润差别较大，主要是反映资本市场波动。如果回溯IFRS9，尤其是今年（2024年）同比去年（2023年）来看，我们会分析投资服务业绩同比，但保险服务业绩可分析的内容比较少一点。2.问：公司股票FVTPL占比较高，是否会提高FVOCI的占比？答：新准则下，如果但看IFRS9受资本市场影响比较大，看FVTPL占比要看负债结构来看。从负债来看，VFA业务负债的变动会被吸收，股票放在FVTPL和FVOCI对波动性影响区别不大。准则切换时，公司对新准则投资波动影响进行前瞻性研究，公司把一部分股票放在FVOCI中，这一分类在2023年资本市场下降时候，起到了缓解波动作用。从长期配置上，会考虑高股息资产的牵引，会关注市场股票供应量和权益类资产长期收益、最低资本要求和风险容忍度对利润影响来综合考虑。3.问：PPT11页，CSM变动有56亿元影响，看注释调整CSM的估计变更，包括经验偏差、假设调整及适用浮动收费法业务投资波动等，正向贡献原因是什么？答：CSM会计估计变更有56亿元，有理赔管理贡献的死病差贡献，分红险利差也有正贡献，退保差也有明显改善，尤其是近端的退保差贡献，中远端有些负面贡献。4.问：PPT12页，资产负债变动原因是什么？公司为何能做的比同业好，是因为公司放在FVOCI比同业好吗？答：资产端估值变动，负债端变动影响。资产端变动由其他综合收益贡献，包括FVOCI的权益型资产变动和固收类资产变动，负债端变动影响有两部分贡献：VFA吸收的部分和传统险利率变化的影响。公司这两个数据变动主要是利率变动对资产和负债的影响。从年度和季度结果来看，公司变动特点，资产和负债端变动影响可以抵消。从久期差来看，通过这几年公司拉长国债利率努力下，公司久期差在逐步缩小。从会计分类来看，对于寿险，固收资产基本都分在FVOCI，从会计计量上能够最大程度匹配负债端利率变化。从规模来看，我们资产规模大于负债端准备金规模，也有利于抵消利率的影响。、5.问：公司调整了NBV假设，投资收益率下降到4.5%，我们现在营运利润投资收益率假设是多少？传统险CSM也有预期收益的概念，目前是多少？答：我们营运利润主要根据公司大类资产配置，对投资收益进行预期测算，审慎确定投资回报假设，对营运利润影响比较小的。CSM预期来看，我们按照会计规则本身要求，我们采用50天移动平均国债收益率+溢价确定方法。6.问：公司准备金余额中，传统险和分红险占比情况如何？答：负债均衡，其中分红险超过50%，万能险不到10%，剩下都是传统险。7.问：短期投资波动为产/寿/健康险等子公司，适用于除浮动收费法以外业务，考虑实际投资收益与长期预期投资收益假设的差异，及其所得税影响；2023年实际投资收益表现达到假设，是否实际营运利润更高？答：答案是否定的。从短期投资波动来看，与营运利润投资假设关联的，只是比预期投资假设的要低一点，达到或者超过我们的假设。8.问：预测寿险承保损失比较困难，FVOCI资产占金融资产比例是67%，是否是这样的比例？答：VFA的投资收益与计入OCI比例问题，VFA业务占比52%，OCI占比是低于BBA受利率的波动，这与FVOCI资产占金融资产占比有一定差异。9.问：公司披露了净投资收益率、总投资收益率和综合投资收益率，从利差损的隐忧来看，公司认为哪个收益率最好体现安全垫？目前公司综合负债成本水平大致是多少？答：我们非常看重净投资收益率的基础，资本市场波动是在净投资收益率上下波动，对应保险公司应对利率经营环境，净投资环境重要。10.问：公司年报中提到，2023年末本集团预计未采用保费分配法的保险合同的合同服务边际的65%(2022年末：67%)将于未来10年内进行摊销计入利润”，如何理解这一占比和摊销时间，如何看待利率下行对摊销速度的影响（2023年，我们测算CSM摊销占期初CSM余额约为8.0%）答：CSM摊销和业务结构密切，我们选择的摊销因子，我们披露业务65%会在未来10年摊销。2023年摊销率7.4%，摊销率体现我们的判断会计选择。11.问：新准则下利率对报表的波动明显变小，但是权益市场变动对报表影响剧烈放大，考虑到现在持续低利率环境，固收类资产难以获得客观收益水平，公司从SAA和TAA层面考虑的权益配置思路是否发生变化？答：公司在2009年之后，行业早期开始研究资产负债匹配问题，权益是大类资产，权益能确定多少取决于各个账户负债特性，要从收益率、波动性、偿付能来综合考虑。近几年，我们可以观察到，权益资产在逐步提升，这个显示了此前应对利率下行和贯彻哑铃型配置的结果。目前权益资产占比是在相对合意的水平。与同业比较来看，基本在同一水平线上。我们需要看精细化管理，权益占比是与账户负债特性相关，分红和万能权益占比可以更高。我们把权益资产，把高股息资产加大占比，以及在丰富波动比较小、长期收益率达成SAA的目标资产，细化品种管理。我们总体权益占比可能变化不大，但在细分品种上会做进一步管理。12.问：把保险服务利润和投资利润来看，2023年保险服务利润是负向贡献，这是什么原因？这与我们的死差和费差有什么差异？答：保险服务业绩2022年和2023年均为正的，同比来看可能2023年略有下降，主要是CSM摊销下降的结果，太保寿险有一些非履约费用的负面偏差。13.问：保险合同负债没有拆分产寿险，当前产险，过去未决已赚比是否有一定释放，来维持利润的稳定性？答：产险的未决已赚比全险种与2022年保持平稳，没有太大变化。其中，车险略有下降，非车险略有上升。新准则下产险未决赔款可以通过披露的索赔进展信息表和103表滚存表看到（尤其是103表）。14.问：我们看到非短险，保险金额变动都有正向贡献，2023年900+亿元，2022年500+亿元，哪些来自传统和万能，答：接近一半一半，VFA和GMM，传统险更多一点，分红险相对少一点。15.问：资产负债匹配，OCI季度和季度之间波动比较大，我们是在年中还是季报重分类还是假设调整，如何看到OCI在季度间的波动性。答：资产负债在年度和季度间变化，我们季度变化和年度变化绝对量在一定水平内的，没有超过百亿元，对于我们万亿元级别的准备金和资产来看，影响比较小，处于可接受范围内。我们负债端利率参考国债利率+综合溢价，固收资产有国债、信用债，信用债除了受无风险利率变动外，还受到信用利差影响，对负债端估值也有影响。信用利差在不同时间段对匹配会造成季度间差异的原因。负债端50天和当期资产利率也有一定差异，过去看到资产和负债每个季度或多或少变化，这是正常的。16.问：NBV对比与NBCSM，公司NBV/NBCSM接近1，与同业有明显差距，主要原因是什么？答：初始签发的NBCSM与NBV有一定数量相关性，NBV含有资本成本和税收影响，贴现率高于NBCSM，NBCMS高于NBV，NBCSM对经济假设变动不是一次性的而是渐进性的，公司选择假设调整前的NBV与NBCSM比较更为合适。NBCSM39%增速与NBV的31%增速差异主要原因产品结构的变化，NBV Margin增速33%，31%*1.3大致等于39%17.问：PPT13页中提到，业务结构变化对价值率贡献，考虑到储蓄型业务占比提升，如何理解？答：渠道结构发生变化，2023年银保渠道期缴业务大幅增长，趸交业务降低，对NBV提供支撑。我们个险渠道的产品做了一部分调整，对NBV Margin显著提升有帮助。各个渠道结构发生变化，渠道产量发生变化，对整个NBVMargin带来影响。18.问：如何理解营运利润波动？答：VFA规则设计的原因，我们VFA原理是投资收益波动下负债端可以进行吸收，这是镜像影响，得益于VFA镜像要求。实际投资收益率与营运利润投资收益率有偏差导致短期投资波动。19.问：长端利率还处在极低的位置，是否有进一步调整投资收益率的可能性，RDR是否有进一步调整空间？答：我们在去年年底下调投资收益率假设，根据资本市场和大类资产配置结果进行调整。今年利率市场变化比较大，我们会继续关注这样变化，并会调整大类资产配置的输入，如果有必要会进一步调整。我们也在调整假设时，也同步调整RDR，从上一次RDR调整为11.0%(2013年)已有11年。我们通常考虑市场利率中枢变化以及行业和公司溢价调整，现在市场利率中枢较十年前下移明显且趋势明显，而且从保险行业发展阶段来看，此前6.8%-8.3%风险溢价，对应十年期国债收益率比较高，经过四十多年的发展经验，A股平均溢价水平在5.5%，就太保而言，A+H+G上市后，进入稳健发展阶段，与快速扩张期不同，有先进治理架构，经营稳健，风险更低，综上CAPM和项目测试方案，去年底下调了RDR至9.0%，未来将关注RDR变化基础，如果合适的话会调整。
2024-4-9
4月9日慧选牛牛讯，中国太保(601601)举办交流会议，新准则的实施披露了更多的财务信息，但是不会改变公司的业务实质，也不会改变公司追求价值持续稳健增长的目标。新准则下精细化管理和资产负债匹配能力的重要性将进一步显现。整体来看，新旧准则切换，公司的净资产变化较小，同比上升0.8%，未分配利润同比上升1.5%，总体实现了新旧准则的平稳过渡。公司根据新金融工具准则对金融资产进行了会计重分类，将寿险大部分固收资产从摊余成本计量的AC重分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的资产，这样资产与负债都随着市场利率变化而变化，可以进行更有效的对冲，以体现资产负债计量的匹配性。将权益类资产、中高股息等股票分类为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的资产，降低了资本市场的波动对利润的影响。同时，为准确衡量投资业绩，相关投资收益率指标的分子分母的计算中剔除了债权投资以公允价值变动计入其他综合收益的公允价值变动额，主要由于新旧准则切换，大部分债权投资从摊余成本计量变成了以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产。但是公司债权投资其实是以负债为目的而进行的投资，收益未发生变化，主要获得利息收入。所以相关投资收益率分子分母中债权投资进行了还原，更能贴切反映公司的投资业绩。净投资收益主要包含利息收入、股息分红收入及投资性房地产租金收入等。总投资收益是在净投资收益基础上叠加证券买卖价差、公允价值变动损益及投资资产减值损失等影响。综合投资收益是在总投资收益的基础上叠加了以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益类公允价值变动及其当期转入留存收益的金额。新准则下保险合同负债的构成和旧准则相似，但在计量范围与计量方法上都有变化。新准则下的计量范围拓宽了，部分财务科目进入了保险合同负债的范畴，如应收保费、应付手续费及佣金、应付赔付保单、质押贷款等。新准则合同服务边际与旧准则剩余边际在概念上相似，都是保险合同未来利润的来源，但是在计量方法上有所差异。剩余边际的计量在保单发单时刻锁定假设经验偏差、假设变化等，不直接影响剩余边际。而新准则合同服务边际不锁定投资成分经验偏差，例如退保满期等营运假设变化、浮动收费法下投资波动等均被合同服务边际吸收，在未来逐期摊销。相较于旧准则，新准则的金融工具和保险合同计量方法变化较大，对财务的有较大影响。旧准则下，权益市场的波动大部分是归属于其他综合收益，债券类投资大多分类为摊余成本法。利率变动对损益表和其他综合收益的影响不大，而在负债端，经验偏差经济假设及非经济假设的变化会直接影响当期损益。新准则下，计量方法发生改变。短期险适用于保费分配法，长期传统险适用于一般模型法，分红、万能险适用于浮动收费法。保费分配法下的会计处理和旧准则类似，各因素变化会直接影响当期损益。对于长期险，从资产端的角度来讲，一般模型法下，由于资产分类的不同，权益市场的变动大部分影响当期损益，债权市场的变动主要影响其他综合收益。浮动收费法下，资产端的变动均被CSM吸收。从负债端的角度来讲，新准则下，保险合同的保险成分和投资成分被拆分。保险成分及维持费用的经验偏差会影响当期损益，投资成分的经验偏差及估计变更都会被CSM吸收。新准则下利润表结构更加合理，信息披露更为透明但较为复杂。新准则下，收入项和支出项的保险成分和投资成分都被拆分了，其中投资成分是指无论保险事项是否发生，均需偿还给保单持有人的金额，如退保金、满期金等。保险服务收入主要由合同服务边际摊销、获取费用摊销、预期赔付及费用、短险、已赚保费等组成，在整个保险期限内逐步确认。旧准则下的准备金提转差被打开，也拆成保险成分和投资成分。保险成分的经验偏差会影响当期损益，投资成分的偏差会被合同服务边际吸收。新准则的利润表可以直接体现更加透明的业绩信息。对于寿险来说，保险服务业绩可以通过保险服务收入减去保险服务费用来反映。对于产险来说，承保利润=保险服务收入-保险服务费用-分出再保险合同净损益-承保财务损失及其他。新准则下，净利润波动加大。在新金融工具准则下，更多的金融资产分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，市场波动将会直接影响利润，利润的波动性显著增加。而在新保险合同准则下，寿险领域折线率曲线变化计入其他综合损益，营运假设变化是由CSM进行吸收，分红险采用VFA方法。这些方法的改变在一定程度上都降低了负债端的波动性，但整体利润仍有较大的波动。经营结果方面，2023年集团归母净利润为273亿，去年同期是377亿，但是两年数据不可比，去年同期数仅追溯了I 17，并没有追溯I9。根据我们的估计，若2022年结果追溯I9，那么两年的归母净利润小幅下降。2023年沪深300全收益震荡下降（除一季度），各季度利润彰显韧性。受资本市场波动影响较小。营运利润更能反映保险公司的经营业绩情况。和旧准则不同的是，新准则下的营运利润剔除了产建等子公司短期投资波动。因为新准则下净利润受投资市场波动的影响较大，我们剔除了各子公司的短期投资波动，处理后的营运利润更能体现公司经营实质。另外，在一次性重大项目调整中，考虑到行业新准则下税收政策尚未明确，以及新准则下利润波动较大导致所得税波动较大。营运利润中当期税前抵扣项金额基于过去滚动一段时间的水平进行了平滑，降低了当期波动的影响。2023年，集团归母营运利润为355亿，其中寿险贡献273亿，总体较2022年下降0.4%。营运利润保持稳定。2023年寿险单体净利润为195亿，营运利润273亿，其中保险服务业绩及其他259亿。包括合同服务边际摊销、非金融风险调整变动及营运偏差等。可以看到，合同服务边际摊销是净利润、营运利润的主要来源，投资服务业绩上，传统账户投资收益较低。分红万能险采用浮动收费法，其投资收益的波动均被CSM吸收。合同服务边际是未来盈利的稳固基础，其变化趋势主要受当期新业务贡献、预期利息增长及保险合同服务边际的估计变更等影响。新业务贡献对CSM至关重要，是当年增速的重要保障。保险合同服务边际的估计变更包括经验偏差、假设调整及适用浮动收费法业务的投资波动等。2023年新业务贡献预期利息增长以及估计变更的合计和CSM摊销额几乎相比，集团年末CSM余额较期初基本持平。2023年末，集团规模净资产为2,496亿，较年初增长193亿。集团通过优化资产负债匹配等管理措施，使得资产端估值变动影响和负债端变动影响基本抵消，克服了去年资本市场的不利影响，实现了规模净资产的稳健增长。1.问：公司净利润，2023年公司分季度归母净利润同比变动幅度小于同业，这一个结果是否有分析的价值？主要的原因是什么？答：公司净利润同比波动相对比较小，主要是由于公司保险服务业绩相对稳定，同时公司坚持稳健的投资策略，使得投资收益波动较小，1Q24至4Q24每个季度利润差别较大，主要是反映资本市场波动。如果回溯IFRS9，尤其是今年（2024年）同比去年（2023年）来看，我们会分析投资服务业绩同比，但保险服务业绩可分析的内容比较少一点。2.问：公司股票FVTPL占比较高，是否会提高FVOCI的占比？答：新准则下，如果但看IFRS9受资本市场影响比较大，看FVTPL占比要看负债结构来看。从负债来看，VFA业务负债的变动会被吸收，股票放在FVTPL和FVOCI对波动性影响区别不大。准则切换时，公司对新准则投资波动影响进行前瞻性研究，公司把一部分股票放在FVOCI中，这一分类在2023年资本市场下降时候，起到了缓解波动作用。从长期配置上，会考虑高股息资产的牵引，会关注市场股票供应量和权益类资产长期收益、最低资本要求和风险容忍度对利润影响来综合考虑。3.问：PPT11页，CSM变动有56亿元影响，看注释调整CSM的估计变更，包括经验偏差、假设调整及适用浮动收费法业务投资波动等，正向贡献原因是什么？答：CSM会计估计变更有56亿元，有理赔管理贡献的死病差贡献，分红险利差也有正贡献，退保差也有明显改善，尤其是近端的退保差贡献，中远端有些负面贡献。4.问：PPT12页，资产负债变动原因是什么？公司为何能做的比同业好，是因为公司放在FVOCI比同业好吗？答：资产端估值变动，负债端变动影响。资产端变动由其他综合收益贡献，包括FVOCI的权益型资产变动和固收类资产变动，负债端变动影响有两部分贡献：VFA吸收的部分和传统险利率变化的影响。公司这两个数据变动主要是利率变动对资产和负债的影响。从年度和季度结果来看，公司变动特点，资产和负债端变动影响可以抵消。从久期差来看，通过这几年公司拉长国债利率努力下，公司久期差在逐步缩小。从会计分类来看，对于寿险，固收资产基本都分在FVOCI，从会计计量上能够最大程度匹配负债端利率变化。从规模来看，我们资产规模大于负债端准备金规模，也有利于抵消利率的影响。、5.问：公司调整了NBV假设，投资收益率下降到4.5%，我们现在营运利润投资收益率假设是多少？传统险CSM也有预期收益的概念，目前是多少？答：我们营运利润主要根据公司大类资产配置，对投资收益进行预期测算，审慎确定投资回报假设，对营运利润影响比较小的。CSM预期来看，我们按照会计规则本身要求，我们采用50天移动平均国债收益率+溢价确定方法。6.问：公司准备金余额中，传统险和分红险占比情况如何？答：负债均衡，其中分红险超过50%，万能险不到10%，剩下都是传统险。7.问：短期投资波动为产/寿/健康险等子公司，适用于除浮动收费法以外业务，考虑实际投资收益与长期预期投资收益假设的差异，及其所得税影响；2023年实际投资收益表现达到假设，是否实际营运利润更高？答：答案是否定的。从短期投资波动来看，与营运利润投资假设关联的，只是比预期投资假设的要低一点，达到或者超过我们的假设。8.问：预测寿险承保损失比较困难，FVOCI资产占金融资产比例是67%，是否是这样的比例？答：VFA的投资收益与计入OCI比例问题，VFA业务占比52%，OCI占比是低于BBA受利率的波动，这与FVOCI资产占金融资产占比有一定差异。9.问：公司披露了净投资收益率、总投资收益率和综合投资收益率，从利差损的隐忧来看，公司认为哪个收益率最好体现安全垫？目前公司综合负债成本水平大致是多少？答：我们非常看重净投资收益率的基础，资本市场波动是在净投资收益率上下波动，对应保险公司应对利率经营环境，净投资环境重要。10.问：公司年报中提到，2023年末本集团预计未采用保费分配法的保险合同的合同服务边际的65%(2022年末：67%)将于未来10年内进行摊销计入利润”，如何理解这一占比和摊销时间，如何看待利率下行对摊销速度的影响（2023年，我们测算CSM摊销占期初CSM余额约为8.0%）答：CSM摊销和业务结构密切，我们选择的摊销因子，我们披露业务65%会在未来10年摊销。2023年摊销率7.4%，摊销率体现我们的判断会计选择。11.问：新准则下利率对报表的波动明显变小，但是权益市场变动对报表影响剧烈放大，考虑到现在持续低利率环境，固收类资产难以获得客观收益水平，公司从SAA和TAA层面考虑的权益配置思路是否发生变化？答：公司在2009年之后，行业早期开始研究资产负债匹配问题，权益是大类资产，权益能确定多少取决于各个账户负债特性，要从收益率、波动性、偿付能来综合考虑。近几年，我们可以观察到，权益资产在逐步提升，这个显示了此前应对利率下行和贯彻哑铃型配置的结果。目前权益资产占比是在相对合意的水平。与同业比较来看，基本在同一水平线上。我们需要看精细化管理，权益占比是与账户负债特性相关，分红和万能权益占比可以更高。我们把权益资产，把高股息资产加大占比，以及在丰富波动比较小、长期收益率达成SAA的目标资产，细化品种管理。我们总体权益占比可能变化不大，但在细分品种上会做进一步管理。12.问：把保险服务利润和投资利润来看，2023年保险服务利润是负向贡献，这是什么原因？这与我们的死差和费差有什么差异？答：保险服务业绩2022年和2023年均为正的，同比来看可能2023年略有下降，主要是CSM摊销下降的结果，太保寿险有一些非履约费用的负面偏差。13.问：保险合同负债没有拆分产寿险，当前产险，过去未决已赚比是否有一定释放，来维持利润的稳定性？答：产险的未决已赚比全险种与2022年保持平稳，没有太大变化。其中，车险略有下降，非车险略有上升。新准则下产险未决赔款可以通过披露的索赔进展信息表和103表滚存表看到（尤其是103表）。14.问：我们看到非短险，保险金额变动都有正向贡献，2023年900+亿元，2022年500+亿元，哪些来自传统和万能，答：接近一半一半，VFA和GMM，传统险更多一点，分红险相对少一点。15.问：资产负债匹配，OCI季度和季度之间波动比较大，我们是在年中还是季报重分类还是假设调整，如何看到OCI在季度间的波动性。答：资产负债在年度和季度间变化，我们季度变化和年度变化绝对量在一定水平内的，没有超过百亿元，对于我们万亿元级别的准备金和资产来看，影响比较小，处于可接受范围内。我们负债端利率参考国债利率+综合溢价，固收资产有国债、信用债，信用债除了受无风险利率变动外，还受到信用利差影响，对负债端估值也有影响。信用利差在不同时间段对匹配会造成季度间差异的原因。负债端50天和当期资产利率也有一定差异，过去看到资产和负债每个季度或多或少变化，这是正常的。16.问：NBV对比与NBCSM，公司NBV/NBCSM接近1，与同业有明显差距，主要原因是什么？答：初始签发的NBCSM与NBV有一定数量相关性，NBV含有资本成本和税收影响，贴现率高于NBCSM，NBCMS高于NBV，NBCSM对经济假设变动不是一次性的而是渐进性的，公司选择假设调整前的NBV与NBCSM比较更为合适。NBCSM39%增速与NBV的31%增速差异主要原因产品结构的变化，NBV Margin增速33%，31%*1.3大致等于39%17.问：PPT13页中提到，业务结构变化对价值率贡献，考虑到储蓄型业务占比提升，如何理解？答：渠道结构发生变化，2023年银保渠道期缴业务大幅增长，趸交业务降低，对NBV提供支撑。我们个险渠道的产品做了一部分调整，对NBV Margin显著提升有帮助。各个渠道结构发生变化，渠道产量发生变化，对整个NBVMargin带来影响。18.问：如何理解营运利润波动？答：VFA规则设计的原因，我们VFA原理是投资收益波动下负债端可以进行吸收，这是镜像影响，得益于VFA镜像要求。实际投资收益率与营运利润投资收益率有偏差导致短期投资波动。19.问：长端利率还处在极低的位置，是否有进一步调整投资收益率的可能性，RDR是否有进一步调整空间？答：我们在去年年底下调投资收益率假设，根据资本市场和大类资产配置结果进行调整。今年利率市场变化比较大，我们会继续关注这样变化，并会调整大类资产配置的输入，如果有必要会进一步调整。我们也在调整假设时，也同步调整RDR，从上一次RDR调整为11.0%(2013年)已有11年。我们通常考虑市场利率中枢变化以及行业和公司溢价调整，现在市场利率中枢较十年前下移明显且趋势明显，而且从保险行业发展阶段来看，此前6.8%-8.3%风险溢价，对应十年期国债收益率比较高，经过四十多年的发展经验，A股平均溢价水平在5.5%，就太保而言，A+H+G上市后，进入稳健发展阶段，与快速扩张期不同，有先进治理架构，经营稳健，风险更低，综上CAPM和项目测试方案，去年底下调了RDR至9.0%，未来将关注RDR变化基础，如果合适的话会调整。
慧选牛牛统计：该股最近90天内共举办了1次或以上机构内部交流会；90天内共有26篇券商研报，机构给出评级26次，买入评级15家，增持评级5家，推荐评级2家，优于大市评级2家，强烈推荐评级2家，机构目标均价为35.82元。90天内共0次机构调研，其中券商调研0次，基金0次，私募0次，资管0次。
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