如何看本轮制冷剂的景气周期-20240416
夜长梦山
2024-04-17 10:56:25
【国盛化工】如何看本轮制冷剂的景气周期-20240416
本轮制冷剂行情有望超越历史两轮。欧洲2017-2018年削减配额后三代涨幅曾高达 6-9倍，以此为参照，三代制冷剂有望演绎出超越历史两轮二代表现的超级景气。
安全、环保、低成本是制冷剂的“不可能三角”。国内主流二/三代制冷剂对环境危害大。替代品或易燃易爆、或毒性大、或大幅提升空调压缩机成本，而含氟四代又售价高昂。参照欧洲经验，若R290等无氟制冷剂不能成为主流，四代含氟制冷剂有望在我国持续渗透。
受专利保护四代供给受限、售价高昂，三代空间巨大。在四代制冷剂放量并大幅降价前，三代制冷剂的价格存在大幅超预期的空间。专利全面到期后，由于主流工艺路线的物料单耗高，四代价格有望长期倍数级高于三代现价，三代有望实现定价中枢的长期上移。
供给大幅收缩、格局集中，三代景气加速。看供给，三代主流品种有效产能实质上大幅削减；看竞争格局，三代配额相比二代更为集中；看需求，制冷剂终端需求约七成来自海外。直接出口主要流向东南亚等地区，受发达国家配额削减影响小。间接出口方面，我国空调出口62%位于一带一路沿线国，受益于空调渗透率提升持续增长。
投资建议：当前价格下，核心标的巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份的每单位市值配额分别为404/443/567/584吨，标的盈利随制冷剂行业景气上行持续增厚，空间可期。
风险提示：空调需求低于预期，产品价格波动，配额政策变化，测算风险。
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