桂冠电力深度跟踪
夜长梦山
2024-04-17 10:59:08
【中信公用事业】桂冠电力深度跟踪-打造风光新成长曲线，成长及分红可兼顾
1：正进入业绩释放周期，来水周期性修复、水电折旧下降（年均降低1.2亿）、财务费用节约、新能源第二成长曲线逐步成型推动增长，预计2024~2026年净利润分别为29.9/37.8/44.1亿元，增长152%/26%/17%。
2：发力新能源后的公司盈利质量仍将持续优异，公司在广西开展新能源业务优势突出且当地新能源资源回报较好（需求旺盛、基础电价高、调节电源丰富），尽管非水电业务占比提升，但公司的ROE及ROIC等仍将延续优异表现。
3：成长及派息可以兼顾，在不调整历史高派息政策情况下，依托自身强大的现金流创造能力，仅适度增加财务杠杆即能支撑2024~2026年均约100亿元的资本开支强度，满足公司发展新能源的资金需求。
4：按照65%的历史派息比例均值测算，我们预计2024~2026年公司隐含股息率水平分别为4.1%/5.1%/6.0%，股息具备吸引力。
5：2023~2025年EPS预测为0.15/0.38/0.48元，当前股价对应PE为40/16/13倍。对于 685亿元DCF估值结果（WACC 5.40%，永续增长率0%）给予10%折价得出公司目标价，折算目标价7.8元/股，维持公司“买入”评级。
1：正进入业绩释放周期，来水周期性修复、水电折旧下降（年均降低1.2亿）、财务费用节约、新能源第二成长曲线逐步成型推动增长，预计2024~2026年净利润分别为29.9/37.8/44.1亿元，增长152%/26%/17%。
2：发力新能源后的公司盈利质量仍将持续优异，公司在广西开展新能源业务优势突出且当地新能源资源回报较好（需求旺盛、基础电价高、调节电源丰富），尽管非水电业务占比提升，但公司的ROE及ROIC等仍将延续优异表现。
3：成长及派息可以兼顾，在不调整历史高派息政策情况下，依托自身强大的现金流创造能力，仅适度增加财务杠杆即能支撑2024~2026年均约100亿元的资本开支强度，满足公司发展新能源的资金需求。
4：按照65%的历史派息比例均值测算，我们预计2024~2026年公司隐含股息率水平分别为4.1%/5.1%/6.0%，股息具备吸引力。
5：2023~2025年EPS预测为0.15/0.38/0.48元，当前股价对应PE为40/16/13倍。对于 685亿元DCF估值结果（WACC 5.40%，永续增长率0%）给予10%折价得出公司目标价，折算目标价7.8元/股，维持公司“买入”评级。
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