中钢国际：Q1扣非超预期，高股息低估值+海外助力成长，继续重点推荐
op270
2024-04-17 12:24:19
【长江建筑】中钢国际：Q1扣非超预期，高股息低估值+海外助力成长，继续重点推荐
事件描述：
公司发布2023年一季度业绩快报，实现收入49.04亿元，同比下滑4.02%；归属净利润2.15亿元，同比增长3.53%；扣非归属净利润2.12亿元，同比增长32.93%。
事件评论：
扣非业绩大幅增长超预期。单季度营业收入49.04亿元，同比下滑4.02%；归属净利润2.15亿元，同比增长3.53%（23Q1有6000万投资收益导致拉高了基数，主要是出售了此前投的浙江制造基金）；扣非归属净利润2.12亿元，同比增长32.93%，归属净利润在高基数下仍实现强劲增长，扣非净利润高增超出预期。公司扣非业绩大幅增长，主要系公司强化“算账经营”，通过项目精细化管理、降本增效等措施，实现盈利能力显著改善，且2024年全年有望延续改善态势。
海外订单大幅增长，新兴市场景气助力公司成长。2023年公司合同金额192.61亿元，同比增长4.7%，其中国外合同金额105.52亿元，同比增长55%，海外新签订单占比已经达到总订单比例的55%。展望来看，“一带一路”沿线市场近年景气维持高位，新兴国家PMI自2023年2月以来持续维持在50%以上，包括印尼、印度、俄罗斯、墨西哥等都体现出显著的景气。公司一方面依托股东宝武与沙特阿美的合作，有望切入中东广阔市场，另一方面依托在俄罗斯十余年口碑积累，未来在俄罗斯也有大规模订单释放潜力。
商业模式保障经营质量与现金流，公司具备高分红基础。不同于传统基建、房建，中钢国际主要客户为国内外钢厂，付款条件好，回款优于房企、城投平台等，尤其是海外业务回款更好，因此经营活动现金流净额充沛，2022年净现比达175%。此外，公司加大现金流催收，加大精细化管理，提高现金储备，并依托宝武集团获得更多授信支持。在此支撑下，公司2021年以来持续保持至少50%的分红率，预计未来几年仍将维持至少50%的高分红水平。
高股息、低估值，海外景气支撑成长，当前时点重点推荐。根据股权激励目标，2024年解锁要求对应归属净利润9.24亿，同比增长17.5%，按50%分红率估算，对应股息率约为5%，在建筑央企中位列前列；此外，公司当前pb仅有1.2倍，在国际工程公司里较低（中材1.7xPB，北方1.4xPB），2024年业绩对应估值仅为10xPE。考虑到当前估值仍处低位，叠加海外景气支撑成长、激励指引业绩高增+5%的高股息率水平，当前时点继续重点推荐。
联系人：张弛/张智杰/袁志芃/龚子逸
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