森麒麟24Q1快评
夜长梦山
2024-04-18 20:48:02
【华创能源化工】森麒麟24Q1快评：业绩超预期，泰国关税下降影响显著体现
Q1营收21.2亿，环比+0.7%；毛利率31.3%，环比+3.8PCT；净利润5.04亿，环比+34%；净利率23.82%，创历史单季度新高。
从产销上看，Q1半钢销量约728万条、全钢约33万条。全钢环比增加，半钢环比减少约10万条，主要受到国内工厂春节放假影响。
业绩超此前预期，主要来自美国对泰国PCR双反关税下降的影响超预期。关税从17%下降到1%，一季度开始执行。一方面Q1公司泰国工厂实现对下游较大幅度提价，落地效果不错。另一方面公司美国贸易子公司执行的关税下降，进而营业成本降低，综合体现在毛利率端。
市场较关心的问题：
1）Q1是否有收到退税？无。原因在于美国海关收到美国商务部的正式报送通知耗费了约1个月时间，收到通知后规定180天内退还，故大概率Q2+Q3会分别见到退税直接冲减成本。目前退税本金预期是3个亿左右。
2）为什么大幅提价，ASP变化不大？泰国工厂直接面向经销商+美国贸易子公司都提价了，但美国贸易子公司对下游也有让利，后者合并后抵消了部分涨价效果。泰国工厂单体毛利率是大幅提升的。
3）为什么营业成本绝对值下降？美国贸易子公司（之前去美国约一半是走这个途径）Q1开始执行新税率，从17%下降到1%，关税保证金进而大幅下降。这部分对应了此前我们测算关税下降后、永续利润的提高（此前测算年化约3亿元）。
业绩预期：24年由此前19亿，上调至21亿，对应12xPE，年内看到15x。P.S.后面需关注下5月美国对泰国全钢双反关税的影响。
Q1营收21.2亿，环比+0.7%；毛利率31.3%，环比+3.8PCT；净利润5.04亿，环比+34%；净利率23.82%，创历史单季度新高。
从产销上看，Q1半钢销量约728万条、全钢约33万条。全钢环比增加，半钢环比减少约10万条，主要受到国内工厂春节放假影响。
业绩超此前预期，主要来自美国对泰国PCR双反关税下降的影响超预期。关税从17%下降到1%，一季度开始执行。一方面Q1公司泰国工厂实现对下游较大幅度提价，落地效果不错。另一方面公司美国贸易子公司执行的关税下降，进而营业成本降低，综合体现在毛利率端。
市场较关心的问题：
1）Q1是否有收到退税？无。原因在于美国海关收到美国商务部的正式报送通知耗费了约1个月时间，收到通知后规定180天内退还，故大概率Q2+Q3会分别见到退税直接冲减成本。目前退税本金预期是3个亿左右。
2）为什么大幅提价，ASP变化不大？泰国工厂直接面向经销商+美国贸易子公司都提价了，但美国贸易子公司对下游也有让利，后者合并后抵消了部分涨价效果。泰国工厂单体毛利率是大幅提升的。
3）为什么营业成本绝对值下降？美国贸易子公司（之前去美国约一半是走这个途径）Q1开始执行新税率，从17%下降到1%，关税保证金进而大幅下降。这部分对应了此前我们测算关税下降后、永续利润的提高（此前测算年化约3亿元）。
业绩预期：24年由此前19亿，上调至21亿，对应12xPE，年内看到15x。P.S.后面需关注下5月美国对泰国全钢双反关税的影响。
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