山西汾酒年报&一季报点评
夜长梦山
2024-04-26 01:01:45
【白酒跟踪32】山西汾酒年报&一季报点评：1Q24利润超预期，产品结构升级提速，报表高质量增长
1、山西汾酒公布2023年年报和2024年一季报：2023年实现营业总收入319.28亿元，同比+21.80%；实现归母净利润104.38亿元，同比+28.93%。其中，4Q23实现营业总收入51.84亿元，同比+27.38%；实现归母净利润10.07亿元，同比+1.95%。1Q24实现营业总收入153.38亿元，同比+20.94%；实现归母净利润62.62亿元，同比+29.95%。公司一季度收入符合预期、利润超预期。
2、2023年平稳收官，市场良性增长。我们预计2023年青花系列收入增长30%+、占比达到46%左右，其中青花20增长30%+，青花25%增长40%，青花30复兴版增速双位数，老白汾增长20%+，巴拿马增速略低于老白汾，玻汾增长15%左右。全年毛利率75.3%基本平稳，销售费用率同比-2.9ppt至10.1%，主要系公司推动费用精准投放和费效比提升，管理费用率同比-0.9ppt至3.8%，归母净利率同比+1.8ppt至32.7%。全年省内收入120.8亿元/同比+20.4%，省外收入196.6亿元/同比+22.8%，增速经过下半年的调整趋于均衡，其中长江以南核心市场增速超30%，延续全国化扩张趋势。
3、1Q24结构升级加速，利润增长超预期。1Q24中高价酒类收入118.6亿元/同比+25%，其中青花系列增长40-45%，细分看青花20增长40%+，青花25%增长50%左右，青花30复兴版增长20%+环比明显提速，腰部产品巴拿马&老白汾略低于平均增速；其他酒类收入34.36亿元/同比+9.88%，主要系玻汾控量。产品结构升级带动1Q24毛利率同比+1.9ppt至77.5%，销售费用率同比-0.5ppt至7.5%，在去年低基数下进一步略降，主因费用精准投放以及季度间费用节奏原因，部分返利将在半年度和年末投放，预计全年费用率平稳略降。管理费用率同比-0.1ppt至2.0%，税金及附加率同比-1.1ppt至13.3%；结构升级和费用率收缩带动归母净利率同比+2.8ppt至40.8%。
4、现金流表现亮眼，持续着眼于发展质量提升。1Q24山西省内收入56亿元/同比+11.4%，省外收入97亿元/同比+27.6%，省内在去年高基数下主动控速维持市场良性，省外扩张加速。1Q24销售收现142亿元/同比+44.7%，期末合同负债56亿元/同比+34%，现金流表现亮眼。公司表示2024年目标为营业收入力争实现同比增长20%左右，延续稳中有进基调。当前汾酒市场状态良性，青花20批价360元左右，渠道库存处于低位。部分区域已导入新版五码合一产品，消费者每瓶扫码红包30元、终端10元。“汾享礼遇”模式将全控价/半控价+模糊返利+数字化+会员系统相结合，助力公司高质量发展。另外青花30今年将聚焦培育，营销上主要抓住核心市场KOL，进行圈层突破，我们预计有望持续拉升品牌形象。
5、盈利预测：我们预计公司2024-25年收入分别为386/464亿元，同比增长21%/20%，归母净利润分别为131/161亿元，同比增长25.7%/23%，对应2024-25年23x/19x市盈率，维持跑赢行业评级。
1、山西汾酒公布2023年年报和2024年一季报：2023年实现营业总收入319.28亿元，同比+21.80%；实现归母净利润104.38亿元，同比+28.93%。其中，4Q23实现营业总收入51.84亿元，同比+27.38%；实现归母净利润10.07亿元，同比+1.95%。1Q24实现营业总收入153.38亿元，同比+20.94%；实现归母净利润62.62亿元，同比+29.95%。公司一季度收入符合预期、利润超预期。
2、2023年平稳收官，市场良性增长。我们预计2023年青花系列收入增长30%+、占比达到46%左右，其中青花20增长30%+，青花25%增长40%，青花30复兴版增速双位数，老白汾增长20%+，巴拿马增速略低于老白汾，玻汾增长15%左右。全年毛利率75.3%基本平稳，销售费用率同比-2.9ppt至10.1%，主要系公司推动费用精准投放和费效比提升，管理费用率同比-0.9ppt至3.8%，归母净利率同比+1.8ppt至32.7%。全年省内收入120.8亿元/同比+20.4%，省外收入196.6亿元/同比+22.8%，增速经过下半年的调整趋于均衡，其中长江以南核心市场增速超30%，延续全国化扩张趋势。
3、1Q24结构升级加速，利润增长超预期。1Q24中高价酒类收入118.6亿元/同比+25%，其中青花系列增长40-45%，细分看青花20增长40%+，青花25%增长50%左右，青花30复兴版增长20%+环比明显提速，腰部产品巴拿马&老白汾略低于平均增速；其他酒类收入34.36亿元/同比+9.88%，主要系玻汾控量。产品结构升级带动1Q24毛利率同比+1.9ppt至77.5%，销售费用率同比-0.5ppt至7.5%，在去年低基数下进一步略降，主因费用精准投放以及季度间费用节奏原因，部分返利将在半年度和年末投放，预计全年费用率平稳略降。管理费用率同比-0.1ppt至2.0%，税金及附加率同比-1.1ppt至13.3%；结构升级和费用率收缩带动归母净利率同比+2.8ppt至40.8%。
4、现金流表现亮眼，持续着眼于发展质量提升。1Q24山西省内收入56亿元/同比+11.4%，省外收入97亿元/同比+27.6%，省内在去年高基数下主动控速维持市场良性，省外扩张加速。1Q24销售收现142亿元/同比+44.7%，期末合同负债56亿元/同比+34%，现金流表现亮眼。公司表示2024年目标为营业收入力争实现同比增长20%左右，延续稳中有进基调。当前汾酒市场状态良性，青花20批价360元左右，渠道库存处于低位。部分区域已导入新版五码合一产品，消费者每瓶扫码红包30元、终端10元。“汾享礼遇”模式将全控价/半控价+模糊返利+数字化+会员系统相结合，助力公司高质量发展。另外青花30今年将聚焦培育，营销上主要抓住核心市场KOL，进行圈层突破，我们预计有望持续拉升品牌形象。
5、盈利预测：我们预计公司2024-25年收入分别为386/464亿元，同比增长21%/20%，归母净利润分别为131/161亿元，同比增长25.7%/23%，对应2024-25年23x/19x市盈率，维持跑赢行业评级。
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