奥特佳调研纪要20211116
无名小韭38250923
2021-11-17 09:06:31
1、 公司简介
1.1 、 历史沿革
汽车空调压缩机涡旋式-中低端起步，2008 年最高点总产量 800 万，占国内乘用车 1/4。后拓展活塞式、电动与比亚迪 2002 年开始合作。电动压缩机内部迭代到第 4 代。
2015 年重组。
2016 年收购空调国际，纯外资-现金收购后收购牡丹江富通-活塞压缩机，东北市场领先
1.2 、 现状
公司当前合计产能 800-900 万台，产品线覆盖活塞、涡旋、电动。
空调国际加大下游投入，全世界核心制造等向国内转移，以中国、欧洲、美国为主。公司提供空调整机服务，亦可提供空调箱、控制模块、温度传感器等核心零部件。
国内自主品牌看，公司龙头地位稳固，与其他热管理不具备准确可比性，竞争对手更多提供零部件，公司更偏重集成整合，未来或形成竞争。
要竞争对手为：1）电装、三电、法雷奥、马勒及其在华工厂；2）家电厂商格力、美的、海立等；
华为侧重软件，公司提供汽车热管理并提供硬件接口，与华为的软件连接。
1.3 、 业绩展望
收入体量预计不会高速扩张，参考Q3，业绩增速有望持续到明年，产品结构有明显变化。2）新客户：江淮大众与公司有项目定点；3）运营资金增加，固定资产投入募投项目，基本处于达产阶段，但产能目前无法满足需求，正筹措资金做滁州工厂。
2、 Q&A
Q1：电动压缩机市占率？
A1：2020 年电动压缩机占比较低。因为传统客户偏中低端，电动车渗透率较低。比亚迪 2022 年会全面停产内燃机，做纯电动，对公司电动压缩机需求会提升。公司 2015 年左右与北汽曾有纠纷，对方更换海立后效果不理想，目前已重新与公司合作。
Q2：竞争格局，外来竞争者压力？
A2：压力在于传统竞争者。公司产能处于供不应求，预计行业也是如此，整体处于扩张阶段，未进入激烈竞争淘汰阶段。对比外来竞争者，公司更侧重考虑燃油车-新能源车压缩机的结构性变化，若燃油车客户转型较慢，公司正考虑发力南美（PSA）、欧洲等海外市场。公司内部有 6 个销售部，2021 年看国际市场业绩表现更佳，主要因疫情+海外落后国家对内燃机仍有较大需求。
总结：国内+美国发力电动车，其他海外侧重燃油车。机床、组装线等不能共用。
Q3：储能业务发展情况？
A3：储能业务技术路线以水冷为主，由空调国际上海在做。2020 年正式开始供货，收入 6000 万左右；2021 年预计收入+300%、400%，2-3 亿元左右（国内行业总额 7-8 亿，市占率 25%左右）。2022 年业绩预期+100%以上，功率不同价格波动较大。2021-2025 年收入CAGR 预计 70%。未来随着竞争对手的进入，毛利率会有所下降。储能应用场景：光伏、风能等绿色充电领域。未来单独发展该业务：空调国际下设埃泰斯新能源科技（上 海）做，主要为挽留新能源技术人员。
Q4：公司优势？
A4：1）储能业务优势：提前预测温度并进行储能、free cooling 无功耗制冷、-30 度温度实现三厢热泵启动、免维护。预期商用卡车占比 30%-40%，需要进行热管理的功率为60+W；2）吸取前几年经验，逐渐优化客户结构；3）汽车热管理与客户深度绑定，整车厂不太会轻易更换供应商。空调国际为特斯拉供应空调箱，但奥特佳想供压缩机难度较大， 目前仍然在谈；4）产能、体量相对国内其他公司更大。
Q5：空调箱公司具体做哪些？
A5：压缩机标准化更高，但空调系统定制化程度高。公司做空调箱+控制软件，接口外放给特斯拉，特斯拉自身控制软件重要性更高。公司与蔚来的合作中，控制软件重要性更高。但车厂对软件控制掌控欲更高，与公司处于博弈状态。公司空调箱虽然定位为集 成，零部件部分零部件可选择外采，但公司也有供应能力。
Q6：库存管理？
A6：以销定产，新能源部分供不应求的情况下库存管理效果更好。传统车库存偏多，但占用也不高。2021 年存货增长主要为压缩机，空调系统不多。特斯拉按周下订单，周度
1W+台，上海库存周转情况良好。
Q7：技术人员数量及信息透明度？
A7：合计 400 多人，2015 年上市以来南京区的核心技术人员没有变化，信息保护主要处于新势力挖人激烈考虑。空调国际的技术人员从美国向上海转移，基本稳定。
Q8：空调系统中自产的零部件？
A8：热交换器、蒸发器、冷凝器、温度控制器（技术难度高，半导体部分外采）、部分传感器、空调箱等自产。管路、阀体、电机外采，因此三花是公司的供应商。空调机整体技术难度不如压缩机，前者毛利率 10%左右，后者 20%。空调机靠规模效应。
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