财信证券-和而泰-002402-深耕智能控制器二十载，切入汽车电子领域

投资要点：

　　深耕二十载，成就公司智能控制器双龙头之一。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】得益于整个智能控制器行业的快速成长和公司的业务拓展，公司上市以来营收一直保持正增长，近十年营收/归母净利润复合增速分别为26.90%和25.15%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司业务也由家电智能控制器与电动工具智能控制器拓展到汽车电子控制器，铖昌科技射频芯片对公司盈利做出贡献。

　　家电与电动工具稳步增长，切入汽车电子业务完善控制器领域布局。公司瞄准家电与电动工具厂商集中度较高的特点，聚焦高端客户的高价值产品，不断提升自身在下游客户中的市场份额，出货量与出货均价的提升共同促进公司家电与电动工具的稳步增长。公司加速推进汽车电子控制器产品并与知名Tier1和终端厂商建立合作关系，产品主要涉及车身控制以及热管理控制领域。公司累积汽车电子控制器在手订单80亿元，平均交期为6-8年，不考虑后续订单的情况下也可为公司带来每年10亿规模的收入。

　　铖昌科技有望受益于十四五期间星/机载TR需求提升。铖昌科技主要营收来源于星载T/R芯片，随着星网集团的成立以及民用航天的兴起，卫星规模部署有望进入快车道。星/机载领域对T/R组件性能要求高，铖昌科技作为国内少数能够提供完整解决方案的企业之一，承担多项国家项目，在相控阵T/R芯片领域已具有较为突出的实力。

　　投资建议。预计2021-2023年，公司分别实现营收61.05亿元、79.09亿元和98.17亿元，实现归母净利润为5.76亿元、7.70亿元和9.94亿元，对应EPS分别为0.63元、0.84和1.09元，当前股价对应PE分别为38.57倍、28.84倍和22.34倍。基于分部估值法，传统控制器业务从PEG与电子制造业整体可比的角度，给予该部分2022年PE估值30-32倍，对应目标市值200-220亿元。铖昌科技考虑可比公司2022年估值情况，给予2022年45-55倍PE，则和而泰47.22%股权对应30-40亿元。公司合计远期目标市值230-260亿元，对应2022年底合理价格区间为25.16-28.45元，我们看好公司在控制器领域的领先布局和铖昌科技的市场潜力，维持“推荐”评级。

　　风险提示：市场拓展不及预期，市场需求不及预期，原材料波动。